2026年三季报点评：营收稳步增长，平台化布局加速落地

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盛美上海（688082） 2026 年三季报点评：营收稳步增长，平台化布局加速落地 2026 年 10 月 30 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 165.63 一年最低/最高价 138.56/459.99 市净率(倍) 5.44 流通A股市值(百万元) 79,872.25 总市值(百万元) 80,374.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 30.42 资产负债率(%,LF) 30.80 总股本(百万股) 485.27 流通 A 股(百万股) 482.23 相关研究 《盛美上海(688082)：2025 年三季报点评：Q1-Q3 业绩延续高增，平台化布局加速》 2025-11-03 《盛美上海(688082)：2025 年中报点评：2025H1 业绩延续高增，平台化布局加速》 2025-08-09 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,618 6,786 7,515 9,916 11,881 同比（%） 44.48 20.80 10.74 31.96 19.81 归母净利润（百万元） 1,153 1,396 1,589 2,422 3,152 同比（%） 26.65 21.05 13.85 52.39 30.14 EPS-最新摊薄（元/股） 2.38 2.88 3.27 4.99 6.50 P/E（现价&最新摊薄） 69.70 57.58 50.57 33.19 25.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收稳健增长，利润端短期承压：2026 年前三季度公司营业收入为 57.42亿元，同比+11.6%；归母净利润为 10.70 亿元，同比-15.5%；扣非归母净利润为 8.75 亿元，同比-21.0%。Q3 单季营业收入 20.24 亿元，同比+7.6%，环比-9.7%；归母净利润 0.82 亿元，同比-85.7%，环比-90.8%，主要系公司 Q3 对外投资产生的公允价值变动损益较 25Q3 大幅减少所致；扣非归母净利润 3.04 亿元，同比-30.0%，环比-34.7%. ◼ 毛利率同比回落，研发投入维持高位：2026 年前三季度，公司毛利率为45.8%，同比-3.7pct；销售净利率为 18.6%，同比-6.0pct；期间费用率为28.3%，同比+2.7pct，其中销售费用率为 8.5%，同比+0.2pct，管理费用率为 3.5%，同比-0.5pct，研发费用率 13.4%，同比维持，财务费用率为2.9%，同比由负转正。Q3 单季度毛利率为 44.0%，同比-3.5pct，环比-3.7pct；销售净利率 4.0%，同比-26.3pct，环比-35.4pct。 ◼ 存货同比+24%备货积极，经营现金流阶段性承压：截至 2026 年 9 月 30日，公司合同负债为 8.49 亿元，同比+23.2%；存货为 57.44 亿元，同比+24.1%。2026 年前三季度，公司经营活动净现金流为-2.70 亿元，净流出同比扩大 358.5%，主要系公司订单增长带来相应的生产需求，原材料采购和备货规模同步增加，使得购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，其中 2026Q3 经营活动净现金流为-3.58 亿元，同环比由正转负。 ◼ 清洗基本盘稳固，电镀及新品多点开花，海外市场持续突破：①清洗设备方面：公司清洗设备全球市占率 8.3%、位居全球第四，国产清洗设备中市占率 60.5%、居国内设备企业首位。高温单片 SPM 颗粒控制水平全球领先（15 纳米制程颗粒数少于 15 颗），已获多家客户批量订单，为GAA 及 DRAM/HBM 量产提供良率保障；公司已出货数台单片高温SPM，预计 2026 年底累计出货超 20 台。②电镀设备:ECP 设备完成第2,000 个电镀腔交付，针对 CoWoS 工艺的大铜柱电镀方案已获客户广泛认可；面板级电镀设备年内已获 2 台订单（510×515mm 量产设备计划2027Q1 交 付 、 310×310mm 评 估 设 备 年 内 交 付 ）。 ③ 新 品 平 台（PECVD/Track/炉管）:首台 PECVD SiCN 设备已交付国内头部逻辑晶圆制造厂、正式进入工艺验证；首台 KrF 涂胶显影 Track 设备交付中国头部逻辑厂、推进全流程验证（预计年底完成全生产流程验证）；常压氧化炉与 LPCVD 炉管已在多家国内晶圆厂通过验证并逐步放量。④先进封装及海外市场：公司已斩获来自全球多家头部半导体及科技企业的先进封装设备订单，海内外客户相关设备需求下半年将持续释放；前道清洗多台 12 英寸设备已交付新加坡客户，先进封装设备已进入海外头部客户供应链。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调公司 2026-2027年归母净利润预测分别为 15.9（原值 22.4）/24.2（原值 25.5）亿元，预测公司 2028 年归母净利润为 31.5 亿元；对应当前股价 PE 为 51/33/26倍，考虑到公司成长性，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。 -27%-11%5%21%37%53%69%85%101%117%133%2025/10/302026/2/282026/6/292026/10/28盛美上海沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 盛美上海三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,884 17,652 20,955 24,147 营业总收入 6,786 7,515 9,916 11,881 货币资金及交易性金融资产 5,045 3,935 3,758 4,360 营业成本(含金融类) 3,507 3,863 5,050 5,813 经营性应收款项 3,254 4,291 5,656 6,761 税金及附加 15 6 8 10 存货 4,822 6,614 8,647 9,952 销售费用 551 661 764 832 合同资产 99 75 99 238 管理费用 257 338 337 404 其他流动资产 2,664 2,737 2,795 2,837 研发费用 1,003 1,202 1,339 1,544 非流动资产 3,011 3,635 4,215 4,716 财务费用 32 (40) 50 51 长