中国铝业：盈利能力优化，增持彰显发展信心

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]中国铝业（601600）公司点评中国铝业：盈利能力优化，增持彰显发展信心投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-10-30收盘价（元）8.55近 12 个月最高/最低（元）15.85/7.81总股本（百万股）17,155流通股本（百万股）13,203流通股比例（%）76.97总市值（亿元）1,467流通市值（亿元）1,129公司价格与沪深 300 走势比较分析师：黄玺执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com分析师：许勇其执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com相关报告1. 中国铝业：电解铝量价齐增，拟收购巴西铝业 2026-04-07主要观点： 中国铝业发布 2026 年三季报公司 2026 年前三季度实现营业收入 1865.94 亿元，同比+5.69%；实现归母净利润 179.16 亿元，同比+64.83%。26Q3 实现营业收入 611.81亿元，同比+1.74%，环比-8.57%；实现归母净利润 60.44 亿元，同比+59.10%，环比-4.73%。 氧化铝减量+原铝稳产满产，结构优化提升利润​​公司 2026 年前三季度冶金级氧化铝产量 1129 万吨，同比-13.42%；自产冶金氧化铝外销量 393 万吨，同比-19.96%；原铝（含合金）产量 608万吨，同比+1.33%；自产原铝外销量 608 万吨，同比+1.50%。在氧化铝价格重心下移的背景下，公司主动压减商品氧化铝外销、全力保供内部电解铝，将利润留在具备价格弹性的原铝环节，同时精细氧化铝产量保持增长，产品结构向高附加值方向调整。 控股股东增持彰显信心，股东回报持续加码截至 2026 年 9 月 30 日，中铝集团及其一致行动人累计增持公司股份约1.55 亿股（其中 A 股 6645.06 万股、H 股 8841.80 万股），约占总股本的 0.90%，累计增持金额约 12.55 亿元，增持计划金额区间为不低于 10亿元、不超过 20 亿元。此外，公司上半年共计派发现金红利 47.35 亿元，其中 A 股派发现金红利 36.46 亿元，高分红回馈股东。 投资建议我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 210.07/225.77/241.79 亿元（前值为 197.53/221.55/254.13 亿元），对应 PE 分别为 6.98/6.50/6.07倍，维持“买入”评级。 风险提示电解铝和氧化铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；电力供应不稳定；海外电解铝供应超预期等。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入241125254902260997265898收入同比（%）1.7%5.7%2.4%1.9%归属母公司净利润12674210072257724179净利润同比（%）2.3%65.8%7.5%7.1%毛利率（%）18.0%21.4%22.0%22.5%ROE（%）16.9%23.0%20.8%19.0%每股收益（元）0.741.221.321.41P/E16.516.986.506.07P/B2.801.611.351.15EV/EBITDA5.872.531.710.88资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 3证券研究报告中国铝业（601600）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产71641115139161812206289营业收入241125254902260997265898现金2923869752113474155581营业成本197655200480203685205973应收账款5172536755745656营业税金及附加3619350636663752其他应收款1425167816681695销售费用478495508519预付账款555527545552管理费用5235502252465380存货24022242402471624970财务费用2162170498051其他流动资产11229135751583617834资产减值损失-3525-1094-1290-724非流动资产155380144111131435118898公允价值变动收益-1281093880692长期投资12361123611236112361投资净收益693775830820固定资产98678888697879768694营业利润25806415944439947944无形资产17457161721489513678营业外收入282296301297其他非流动资产26884267092538224165营业外支出248203243231资产总计227022259250293247325187利润总额25840416874445748009流动负债52782515295178452636所得税4315646869007544短期借款7385745769687394净利润21525352203755740465应付账款12404129751306913206少数股东损益8851142131498016286其他流动负债32993310963174732036归属母公司净利润12674210072257724179非流动负债51668545735584651919EBITDA41597.1856222.3858291.5760929.93长期借款27215306273190127973EPS（元）0.741.221.321.41其他非流动负债24454239462394623946负债合计104450106102107630104555主要财务比率少数股东权益47647618597684093126会计年度2025A2026E2027E2028E股本17156171551715517155成长能力资本公积21219212192121921219营业收入1.7%5.7%2.4%1.9%留存收益36550529157040389132营业利润15.7%61.2%6.7%8.0%归属母公司股东权益7492591289108777127506归属于母公司净利润2.3%65.8%7.5%7.1%负债和股东权益227022259250293247325187获利能力毛利率（%）18.0%21.4%22.0%22.5%现金流量表单位:百万元单位:百万元5.3%8.2%8.7%9.1%会计年度2025A2026E2027E2028EROE（%）16.9%23.0%20.8%19.0%经营活动现金流34092503435195654496ROIC（%）13.6%16.8%15.2%14.3%净利润21525352203755740465偿债能力折旧摊销11236128311285512870资产负债率（%）46.0%40.9%36.7%32.2%财务费用2