2026年三季报点评：套管新品拓宽成长边界，北美超高压配套持续推进

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 神马电力（603530） 2026年三季报点评：套管新品拓宽成长边界，北美超高压配套持续推进 2026 年 10 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 研究助理 陈俞成 执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.30 一年最低/最高价 30.44/73.93 市净率(倍) 6.86 流通A股市值(百万元) 13,379.65 总市值(百万元) 13,502.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.56 资产负债率(%,LF) 33.67 总股本(百万股) 431.40 流通 A 股(百万股) 427.46 相关研究 《神马电力(603530)： 2026 年中报点评：海外高端市场稳扎稳打，业绩符合市场预期》 2026-08-13 《神马电力(603530)：全球复合外绝缘头部企业，迎来出海高速增长期》 2026-06-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,345 1,721 2,185 2,835 3,722 同比（%） 40.22 27.94 26.96 29.77 31.28 归母净利润（百万元） 310.73 431.68 551.91 736.31 999.85 同比（%） 96.17 38.92 27.85 33.41 35.79 EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 1.00 1.28 1.71 2.32 P/E（现价&最新摊薄） 43.46 31.28 24.47 18.34 13.51 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司前三季度实现营收 13.31 亿元，同比+14.4%，归母净利润 3.12亿元，同比+12.7%，扣非归母净利润 3.05 亿元，同比+11.6%；毛利率 46.3%，同比+1.3pct，归母净利率 23.5%，同比-0.4pct。其中 Q3 实现营收 4.37 亿元，同环比-4.8%/-15.0%，归母净利润 0.98 亿元，同环比-16.5%/-16.3%，扣非归母净利润 0.96 亿元，同环比-16.9%/-16.3%；毛利率 44.3%，同环比-1.8/-1.8pct，归母净利率 22.3%，同环比-3.1/-0.4pct，业绩略低于市场预期。 ◼ 头部客户集中采购中标落地、套管&内绝缘拓宽产品边界。9 月公司中标中国电气装备集团开关用套管及支柱绝缘子集中采购 21 个标包，预计金额约2.4 亿元，覆盖组合电器、互感器、避雷器等设备复合外绝缘产品。新品方面，公司已完成新一代开关设备复合套管、变压器复合套管研发，同等电压等级下套管单位价值量大幅提升，有望依托存量客户资源及成套厂商套管供给缺口提高配套价值量；盆式绝缘子等内绝缘件正推进产线搭建及客户认证，向 GIS/GIL 内部绝缘拓展，持续打开新材料产品成长空间。 ◼ 北美超高压样件进入整机验证、海外本土制造支撑市场突破。公司深度配套日立能源、GE Vernova、西门子能源等国际设备龙头，部分北美超高压产品试制样件已完成交付，正配合客户开展整机装配与样机试验，验证通过后有望转入批量供货。输电侧，公司已与北美具备超高压建设意向的竞争性输电企业开展技术对接，产能方面，越南工厂正搭建产线，美国工厂已完成厂房租赁并推进建设，有望受益于北美电网扩容与复合材料渗透率提升。 ◼ 财务费用增加拖累利润、经营现金流明显改善。前三季度期间费用率18.7% ， 同 比 +2.5pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.3%/6.3%/4.3%/1.8%，同比-0.2/+0.0/+0.2/+2.5pct；财务费用 0.24 亿元，同比增加 0.32 亿元。前三季度经营活动现金净流入 3.88 亿元，同比增加 3.60亿 元 ； Q3 末 应 收 账 款 / 存 货 / 合 同 负 债 8.59/4.63/0.07 亿 元 ， 同 比+17.2%/+1.2%/+40.2%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到成本端压力，我们下修公司 26-28 年归母净利 润 分 别 为 5.5/7.4/10.0亿 元 （ 此 前 6.1/8.3/11.1亿 元 ）， 同 比+28%/+33%/+36%，对应现价 PE 分别为 24/18/14 倍。公司深度绑定海外设备龙头，套管及内绝缘新品拓宽成长边界，海外本土制造有望加速高端市场突破，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外市场拓展不及预期，新产品认证及海外产能建设不及预期，汇率波动等。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2025-10-302026-2-282026-6-292026-10-28神马电力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 神马电力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,677 1,931 2,296 2,798 营业总收入 1,721 2,185 2,835 3,722 货币资金及交易性金融资产 282 262 303 364 营业成本(含金融类) 926 1,165 1,474 1,909 经营性应收款项 926 1,081 1,311 1,605 税金及附加 17 23 29 39 存货 400 487 550 660 销售费用 110 131 167 216 合同资产 18 28 36 46 管理费用 100 118 152 197 其他流动资产 51 72 96 123 研发费用 69 87 111 141 非流动资产 958 1,130 1,334 1,609 财务费用 (5) 30 44 54 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 20 26 34 45 固定资产及使用权资产 700 759 801 834 投资净收益 2 4 4 6 在建工程 48 24 13 8 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 114 111 109 106 减值损失 (22) (10) (30) (40) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 0 0 1 长期待摊费用 5 45 125 285 营业利润 506 650 867 1,177 其他非流动资产 91 191 286 376 营业外净收支 2 0 0 0 资产总计 2,6