多品牌效能释放，保健品恢复超预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 28 日公司披露三季报，公司 2026Q3 实现营收 12.34亿元（同比+50.56%），归母净利润 0.64 亿元（同比+96.90%）。前三季度累计营收 35.19 亿元（同比+64.58%），归母净利润 2.31 亿元（同比+120.92%）。Q3 收入增速环比放缓主要系斐萃去年同期高基数，但绽家、品牌管理加速增长，且代运营持续收缩，利润端在毛利率提升与费用优化下延续翻倍增长。 经营分析 绽家加速增长，利润率仍具上行空间。 Q1-3 绽家维持高增长，大单品结构持续优化，已在高端家清赛道占据稳定位置，具备先发优势，行业排名逐年提升，2026 年已达品类 TOP2。目前纯分销占比维持低位，天猫、抖音自营渠道价盘稳定，远期净利率仍具备上升空间。 斐萃高基数下超预期增长，新品雌马酚接棒放量。斐萃 Q3 单季度在去年同期麦角硫因爆发式放量形成高基数下仍实现正增长。目前产品结构持续优化，雌马酚销售占比快速提升，基于明确的人群需求聚焦、强产品体验感及科普内容推动，实现稳定且健康的放量，未来将成为重要销量支柱。目前已形成以抖音为核心、天猫京东协同的多渠道格局，抖音渠道收入贡献约 70%；天猫、京东细分品类榜单长期领先，且可提供高质量利润，整体渠道结构趋于均衡，2026 年持续加大京东渠道投入。 奥伦纳素并表贡献增量，整合持续推进。奥伦纳素目前处于整合期，收购后亏损持续收窄，毛销差、营业利润持续提升，整合效果开始显现，全球供应链仍有较大优化空间。 盈利预测、估值与评级 公司自有品牌矩阵成型，绽家、斐萃双引擎驱动业绩高增，品牌管理业务验证公司强大的运营能力，收购奥伦纳素打开长期想象空间。我们预测 26-28 年公司归母净利润分别为 3.86/5.43/7.15 亿元，同比+98%/+41%/+32%，对应 PE 为 20/14/11 倍，维持"买入"评级 风险提示 自有品牌推广不达预期及市场竞争加剧风险；行业监管政策变动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,766 3,432 5,639 7,330 9,029 营业收入增长率 29.26% 94.35% 64.31% 30.00% 23.17% 归母净利润(百万元) 106 194 386 543 715 归母净利润增长率 94.58% 84.03% 98.41% 40.80% 31.64% 摊薄每股收益(元) 0.644 0.625 1.240 1.746 2.298 每股经营性现金流净额 2.03 0.49 0.86 1.38 1.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.57% 27.03% 51.44% 54.57% 65.11% P/E 43.32 55.96 19.63 13.94 10.59 P/B 4.14 15.13 10.10 7.61 6.89 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070021.0025.0029.0033.0037.0041.0045.0049.00251028260128260428260728人民币(元)成交金额(百万元)成交金额若羽臣沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,366 1,766 3,432 5,639 7,330 9,029 货币资金 345 607 859 1,295 1,676 2,063 增长率 -5.5% 29.3% 94.3% 64.3% 30.0% 23.2% 应收款项 217 244 215 433 562 693 主营业务成本 -816 -979 -1,380 -1,869 -2,367 -2,853 存货 319 226 462 438 525 633 %销售收入 59.8% 55.4% 40.2% 33.2% 32.3% 31.6% 其他流动资产 158 112 288 232 292 350 毛利 550 787 2,052 3,769 4,963 6,176 流动资产 1,039 1,189 1,824 2,398 3,056 3,739 %销售收入 40.2% 44.6% 59.8% 66.8% 67.7% 68.4% %总资产 77.2% 76.6% 83.5% 88.7% 90.9% 92.6% 营业税金及附加 -4 -8 -11 -20 -26 -32 长期投资 87 122 96 96 96 96 %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 177 171 168 158 158 150 销售费用 -380 -526 -1,647 -2,972 -3,885 -4,830 %总资产 13.2% 11.0% 7.7% 5.8% 4.7% 3.7% %销售收入 27.8% 29.8% 48.0% 52.7% 53.0% 53.5% 无形资产 19 15 13 16 18 20 管理费用 -93 -98 -115 -197 -257 -316 非流动资产 306 362 360 307 305 297 %销售收入 6.8% 5.6% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 22.8% 23.4% 16.5% 11.3% 9.1% 7.4% 研发费用 -24 -26 -33 -56 -73 -90 资产总计 1,346 1,551 2,184 2,704 3,361 4,036 %销售收入 1.8% 1.5% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 176 283 710 1,292 1,611 2,089 息税前利润（EBIT） 49 130 246 524 723 908 应付款项 40 77 219 194 248 301 %销售收入 3.6% 7.3% 7.2% 9.3% 9.9% 10.1% 其他流动负债 28 46 180 121 160 201 财务费用 13 11 -30 -16 -18 -19 流动负债 243 407 1,109 1,607 2,019 2,591 %销售收入 -0.9% -0.6% 0.9% 0.3% 0.2% 0.2% 长期贷款 0 0 315 315 315 315 资产减值损失 -6 -14 3 -23 -35 -12 其他长期负债 5 40 41 32 32 32 公允价值变动收益 0 -5 -1 -15 -15 -15 负债 249 447 1,464 1,955 2,366 2,938 投资收益 2 2 4 0 0 0 普通股股东权益 1,097 1,104 719 750 995 1