AI培训需求驱动业绩反转，2026年前三季度显著扭亏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月30日优于大市%传智教育（003032.SZ）AI 培训需求驱动业绩反转，2026 年前三季度显著扭亏核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cn zhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003S0980526090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.05 元总市值/流通市值3642/2575 百万元52 周最高价/最低价13.28/4.89 元近 3 个月日均成交额521.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传智教育（003032.SZ）-需求不振持续亏损，单季经营略有改善》 ——2024-11-01前三季度归母净利润 0.78 亿元，显著扭亏为盈，AI 培训需求驱动业绩反转。2026 年前三季度实现营收 4.34 亿元/+61.4%，归母净利润 0.78 亿元（基期-0.09 亿元）；扣非归母净利润 0.67 亿元，基期-0.14 亿元，差值主要系部分校区提前退租产生资产处置收益（约 723 万元）及理财收益。单三季度收入 1.74 亿元/+64.1%，归母净利润 4328 万元（基期-131 万元），扣非归母净利润 4175 万元（基期约-283 万元），且利润逐季走高（2026Q1、Q2 归母净利润分别为 146/3296 万元）。业绩反转系 AI 开发与应用职业培训学员报名人数增加及学历教育在校学生人数增加，收入高增下经营杠杆释放。期末合同负债较年初+46.6%，预收高增验证报名景气延续。期末公司账上合同负债 2.32 亿元，较年初+46.6%、较 6 月末+23.6%，公司披露主要系学员报名人数增加、预收培训费增加。另一方面，前三季度公司实现销售收款 5.38亿元/+54.2%，与收入增速匹配。考虑到短训业务以预收款模式运营，合同负债高增有望为 Q4 及明年收入确认提供支撑。收入放量摊薄费用，盈利能力大幅修复。2026 年三季度，公司毛利率为63.5%/+8.0pct，考虑系短训招生回暖、校区人效坪效回升，以及毛利率相对稳定的学历教育收入占比提升。期间费用率为 39.4%/-18.2pct，其中销售/ 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 21.2%/11.9%/5.0% ， 同 比 分 别 为-5pct/-10pct/-3pct。前三季度期间费用率合计 43.9%/-16.0pct，职工薪酬等刚性成本在收入放量下被显著摊薄。以就业为导向深耕 AI 培训，"课程升级＋就业验证"构建报名正循环。公司公告本季度收入增长的首要驱动即为 AI 开发与应用职业培训学员报名人数增加，AI 相关课程已成为报名与收入的核心拉动力。据黑马程序员公众号披露，2026 年 8 月 3 日毕业的 AI 智能运维就业课程三校区就业率均超 90%。风险提示：AI 替代 IT 基础岗位；行业竞争加剧；政策趋严等。投资建议：AI 培训需求高景气下公司收入利润持续快速增长，业绩弹性充分释放。我们给予公司 2026-2028 年归母净利润1.1/1.4/1.7 亿元盈利预测，最新收盘市值对应 PE36/26/22 倍。静态看 2026 年表观 PE 不低，但考虑到2026 年是公司业绩反转元年，短训全面 AI 化与学历教育放量均处于早期，就业优化与报名增长的正循环初步形成，盈利增长动能充沛，维持"优于大市"评级。后续盈利预测也存在进一步上修空间。建议跟踪短训学员就业率及对口就业情况、AI 相关岗位需求景气度及报名转化数据。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)246379585754885(+/-%)-54.0%54.4%54.1%28.9%17.5%净利润(百万元)-134-90105141171(+/-%)-956.8%-32.5%-216.0%34.0%21.8%每股收益（元）-0.33-0.220.260.350.43EBITMargin-50.5%-11.6%17.7%20.0%21.7%净资产收益率（ROE）-10.6%-7.7%8.2%9.9%10.8%市盈率（PE）-27.2-40.334.725.921.3EV/EBITDA-32.4-185.622.217.115.1市净率（PB）2.893.112.862.572.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度归母净利润 0.78 亿元，显著扭亏为盈，AI 培训需求驱动业绩反转。2026 年前三季度实现营收 4.34 亿元/+61.4%，归母净利润 0.78 亿元（基期-0.09 亿元）；扣非归母净利润 0.67 亿元，基期-0.14 亿元，差值主要系部分校区提前退租产生资产处置收益（约 723 万元）及理财收益。单三季度收入 1.74 亿元/+64.1%，归母净利润 4328 万元（基期-131 万元），扣非归母净利润 4175 万元（基期约-283 万元），且利润逐季走高（2026Q1、Q2 归母净利润分别为 146/3296 万元）。业绩反转系 AI 开发与应用职业培训学员报名人数增加及学历教育在校学生人数增加，收入高增下经营杠杆释放。图1：传智教育 2020-2026 年前三季度营业收入及增速图2：传智教育 2020-2026 年前三季度扣非前后归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理期末合同负债较年初+46.6%，预收高增验证报名景气延续。期末公司账上合同负债 2.32 亿元，较年初+46.6%、较 6 月末+23.6%，公司披露主要系学员报名人数增加、预收培训费增加。另一方面，前三季度公司实现销售收款 5.38 亿元/+54.2%，与收入增速匹配。考虑到短训业务以预收款模式运营，合同负债高增有望为 Q4及明年收入确认提供支撑。图3：传智教育 2023-2026 年季度末公司合同负债余额图4：传智教育 2023-2026 年季度销售收款资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理收入放量摊薄费用，盈利能力大幅修复。2026 年第三季度，公司毛利率为63.5%/+8.0pct，考虑系短训招生回暖、校区人效坪效回升，以及毛利率相对稳定的学历教育收入占比提升。期间费用率为 39.4%/-18.2pct，其中销售/管理/研发请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3费用率分别 21.2%/11.9%/5.0%，同比分别为-5pct/-10pct/-3pct。前三季度期间费用率合计 43.9%/-16.0pct，职工薪酬等刚性成本在收入放量下被显著摊薄。图5：传智教育 2020-2026 年前三季度毛利率、扣非前后归母净利率图6：传智教育 2020-2026 年前三季度费用率资料来源：