三季报点评：三季度业绩承压不改长期发展格局，未来成长空间大

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月30日优于大市兴业银锡（000426.SZ）——三季报点评三季度业绩承压不改长期发展格局，未来成长空间大核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.40 元总市值/流通市值43326/43314 百万元52 周最高价/最低价74.80/24.38 元近 3 个月日均成交额2078.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业银锡（000426.SZ）-2025 年归母净利润同增 11%，银、锡储量大幅提升》 ——2026-04-24《兴业银锡（000426.SZ）-前三季度矿产银产量同增 19%，在营收占比提升》 ——2025-11-02《兴业银锡（000426.SZ）-锡产量受银漫停产影响较大，静待影响消退后盈利修复》 ——2025-08-27《兴业银锡（000426.SZ）-立足资源禀赋，全球化布局开展新篇章》 ——2025-05-16《兴业银锡（000426.SZ）-收购宇邦矿业，白银储量再上台阶》——2025-04-30公司发布2026 年三季报：前三季度，公司实现营收54.38 亿元，同比+32.66%；实现归母净利润 25.29 亿元，同比+85.38%；实现扣非净利润 20.84 亿元，同比+52.12%。三季度，公司实现营收11.57 亿元，同比-28.87%，环比-46.24%；实现归母净利润 2.66 亿元，同比-53.25%，环比-71.28%；实现扣非净利润2.68 亿元，同比-52.87%，环比-71.04%。三季度，公司旗下主力矿山银漫矿业发生井下安全事故，采区和选矿尾矿系统于 7 月下旬陆续停产整改，选矿尾矿系统于 9 月 3 日复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，产量同比下降也导致业绩暂时受到影响。短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复：前三季度，公司销售毛利率为65.72%，同比增加 8.07pct；销售净利率为 47.75%，同比增加 14.73pct。其中单三季度，公司销售毛利率 54.49%，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销售净利率 23.64%，同比-11.45pct，环比-20.36pct。单三季度盈利能力下降，一方面是受银漫矿业阶段性停产影响，前三季度矿产锡产量约 3331 吨，同比下降约 41%，单三季度矿产锡产量仅约 572 吨；另一方面是受商品价格调整影响，沪银三季度均值约 1.53 万元/千克，环比二季度下降 14.75%。外延并购成果显著，未来成长空间大。2025 年，公司完成了两项重大战略收购。1) 收购宇邦矿业 85%股权：公司于 2025 年 1 月以 23.88 亿元收购宇邦矿业 85%股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银金属资源量增至 2.98 万吨，行业地位显著提升。在原生产系统不停产的前提下，公司计划对宇邦进行改扩建，所以宇邦白银产能仍有巨大的扩产空间。2) 收购大西洋锡业 100%股权：公司于 2025 年 8 月完成对大西洋锡业的收购，获得其位于摩洛哥的 Achmmach 锡矿。该矿拥有锡金属资源量 21.33万吨，相当于 5 个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量增至 39.16 万吨。Achmmach 锡矿目前正处于建设期，未来将贡献大规模的锡矿产能。风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计 2026-2028 年公司营收分别为70.27/87.73/96.43 亿元，同比增速 26.5%/24.8%/9.9%；归母净利润分别为31.31/37.92/42.05 亿元，同比增速 83.7%/21.1%/10.9%；摊薄 EPS 分别为1.76/2.14/2.37；当前股价对应 PE 分别为 13.8/11.4/10.3x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,2705,5557,0278,7739,643(+/-%)15.2%30.1%26.5%24.8%9.9%净利润(百万元)1,5301,7043,1313,7924,205(+/-%)57.8%11.4%83.7%21.1%10.9%每股收益（元）0.860.961.762.142.37EBITMargin45.8%42.2%52.0%55.8%56.1%净资产收益率（ROE）19.4%18.0%26.8%26.5%24.3%市盈率（PE）28.325.413.811.410.3EV/EBITDA19.016.911.18.77.9市净率（PB）5.484.573.713.022.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2026 年三季报：前三季度，公司实现营收 54.38 亿元，同比+32.66%；实现归母净利润 25.29 亿元，同比+85.38%；实现扣非净利润 20.84 亿元，同比+52.12%。三季度，公司实现营收 11.57 亿元，同比-28.87%，环比-46.24%；实现归母净利润 2.66 亿元，同比-53.25%，环比-71.28%；实现扣非净利润 2.68 亿元，同比-52.87%，环比-71.04%。三季度，公司旗下主力矿山银漫矿业发生井下安全事故，采区和选矿尾矿系统于 7 月下旬陆续停产整改，选矿尾矿系统于 9 月 3 日复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，产量同比下降也导致业绩暂时受到影响。图1：兴业银锡营业收入及增速图2：兴业银锡单季营业收入及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：兴业银锡归母净利润及增速图4：兴业银锡单季归母净利润及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复：前三季度，公司销售毛利率为65.72%，同比增加 8.07pct；销售净利率为 47.75%，同比增加 14.73pct。其中单三季度，公司销售毛利率 54.49%，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销售净利率23.64%，同比-11.45pct，环比-20.36pct。单三季度盈利能力下降，一方面是受银漫矿业阶段性停产影响，前三季度矿产锡产量约 3331 吨，同比下降约 41%，单三季度矿产锡产量仅约 572 吨；另一方面是受商品价格调整影响，沪银三季度均值约 1.53 万