非制冷订单加速兑现，Q3营收同比翻倍

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月29日优于大市国科天成（301571.SZ）非制冷订单加速兑现，Q3 营收同比翻倍核心观点公司研究·财报点评国防军工·军工电子Ⅱ证券分析师：李聪证券分析师：石昆仑licong3@guosen.com.cnshikunlun@guosen.com.cnS0980525080006S0980526020002证券分析师：曹翰民联系人：殷浚喆0755-819818730755-22940868caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cnS0980524100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价63.96 元总市值/流通市值11476/7622 百万元52 周最高价/最低价78.30/44.01 元近 3 个月日均成交额305.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国科天成（301571.SZ）-2026H1 营收净利高增，非制冷大单+可转债扩产打开成长空间》 ——2026-09-02《国科天成（301571.SZ）-InSb 技术铸就核心壁垒，差异化驱动市场份额持续提升》 ——2026-04-1226Q3 营收同比增长 96%，非制冷大单进入集中交付期。前三季度营收 12.74亿元，同比+77.8%；归母净利润 2.06 亿元，同比+63.5%，扣非归母净利润2.03 亿元，同比+63.0%；26Q3 单季营收 6.07 亿元，同比+96.0%，环比+30.2%；归母净利润 1.05 亿元，同比+79.7%，环比+39.2%，Q3 单季收入已相当 2026H1的 91%，与 6.3 亿元订单三季度起分批提货的节奏一致。毛利率结构性下行，减值多提压制利润弹性。前三季度毛利率 37.42%，同比-1.60pct；Q3 单季 37.0%，同比-2.9pct；公司披露口径下 2026H1 制冷红外毛利率 32.10%，非制冷 26.57%，制冷收入占光电业务比由 56.73%降至44.89%；期间费用率 12.32%，同比-1.98pct；信用减值 6,006 万元，同比多提 2,579 万元，拉低增速约 18pct。订单与产能双扩张，可转债落地打开成长空间。6.3 亿元非制冷订单占 2025年营收 57%，其中探测器协议约定自 2026 年三季度起分批提货；上海非制冷线已全面投产，成都Ⅱ类超晶格量产线预计 2026 年底全面投产；国科转债 9月发行，10 月 19 日上市，募资 8.49 亿元，投向非制冷探测器、长波红外镜头、近红外 APD、中波红外激光器及补流。应收与备货同步扩张，经营现金流同比收窄。三季度末资产负债项较上年末：应收账款 13.06 亿元（+63.04%），存货 9.15 亿元（+22.85%），合同负债0.47 亿元（+52.85%），短期借款 15.18 亿元（+38.45%），货币资金 10.07亿元（+368.16%）；前三季度经营现金流净额-1.84 亿元、较上年同期-2.13亿元收窄 13.54%。投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，2026-2028 年归母净利润 3.76/6.34/9.90 亿元，EPS2.10/3.48/5.33 元，按 10 月 29 日收盘价 63.96元对应 PE30.5/18.4/12.0 倍。风险提示：下游需求与市场竞争风险；非制冷订单交付不及预期风险；毛利率下行风险；应收账款与存货减值风险；可转债募投项目产能消化不及预期风险；技术迭代风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)9611,1031,9553,3244,986(+/-%)36.9%14.9%77.2%70.0%50.0%归母净利润(百万元)173204376634990(+/-%)36.2%18.2%84.4%68.4%56.2%每股收益（元）0.961.142.103.485.33EBITMargin24.1%27.1%24.3%24.1%25.1%净资产收益率（ROE）9.4%10.0%15.8%20.3%23.2%市盈率（PE）66.556.230.518.412.0EV/EBITDA46.937.925.417.312.4市净率（PB）6.275.634.823.732.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月30日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及净利率（亿元、%）图4：公司分季度归母净利润及净利率（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率（%）图6：公司各项费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用及费用率（单位：亿元、%）图8：公司 ROE 水平（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物449215450450450营业收入9611103195533244986应收款项704816141423773538营业成本611668121220943092存货净额521745103418102688营业税金及附加235812其他流动资产216577352598898销售费用109255085流动资产合计18892354325052367574管理费用4958114167240固定资产2935717398901026研发费用5765123203304无形资产及其他109988财务费用16215697152投资性房地产312398398398398投资收益6(1)333长期股权投资337394142资产减值及公允价值变动(5)(1)(4)(4)(4)资产总计25083369443565739049其他收入(78)(103)(123)(203)(304)短期借款及交易性金融负债5551104176931624546营业利润1952384187051101应付款项5492108189281营业外净收支(0)(0)000其他流动负债5479121209311利润总额1952384187051101流动负债合计6631275199835605138所得税费用20344270110长期借款及应付债券000(170)(424)少数股东损