主业量利双增，光模块基座/壳体成强增长极

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月28日优于大市斯瑞新材（688102.SH）主业量利双增，光模块基座/壳体成强增长极核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：李聪证券分析师：石昆仑licong3@guosen.com.cnshikunlun@guosen.com.cnS0980525080006S0980526020002证券分析师：曹翰民联系人：殷浚喆0755-819818730755-22940868caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cnS0980524100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.47 元总市值/流通市值20684/20624 百万元52 周最高价/最低价56.17/18.68 元近 3 个月日均成交额475.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《斯瑞新材（688102.SH）-基本盘稳筑盈利根基，新赛道逐步兑现拓宽成长边界》 ——2026-09-0826Q3 营收加速向上，业绩成长动能持续增强。2026 年前三季度公司实现营业收入 17.27 亿元，同比+47.09%；归母净利润 1.47 亿元，同比+36.45%；扣非归母净利润 1.37 亿元，同比+34.20%。单季度看，26Q3 实现营收 6.41亿元、同比+59.57%，较 Q2 明显提速；归母净利润 0.51 亿元、同比+54.34%，扣非归母净利润 0.49 亿元、同比+51.89%。利润增长主要得益于海外市场出口快速增长，以及光模块芯片等新兴业务效益释放。盈利能力持续改善，费用摊薄下利润弹性释放。26年前三季度毛利率23.46%，净利率 9.14%，较 25 年同期分别-0.58/-0.44pct，主要系主营业务原材料波动等因素所致。前三季度期间费用率 12.26%，同比-0.62pct，其中销售、管理、研发费用率分别为 1.22%/4.52%/5.00%，同比-0.37/-0.39/-0.67pct，财务费用率 1.52%，同比+0.80pct，主要系借款增加及汇兑收益减少所致。现金流阶段性承压，营运资金占用随规模扩张上升。三季度经营活动现金流净额-0.65 亿元，较 H1 略有好转，但仍未转正。期末应收账款及票据和存货分别为 7.55、5.27 亿元，较年初分别+51.4%/+60.7%。业务规模及产能扩张带来应收账款、存货及资本支出增长，占用营运资金导致现金流阶段性承压。光模块基座/壳体成为强增长极，火箭推力室业务蓄力扩张。公司卡位 AI算力高速光互联赛道，光模块芯片基座和壳体进入环球广电、索尔思、剑桥科技等头部光模块厂商供应链，并持续推进钼铜、铜金刚石热沉材料研发攻关，为 1.6T 及以上下一代高速光模块储备技术。商业航天方面，公司推力室材料项目一阶段延期一年至 27 年 12 月，二阶段投资总额由 2.8 亿元上调至 4.65 亿元，建设周期从 2 年延长至四年，新增投资用于土地购置和厂房建设，受行业节奏影响长线布局未来商业航天放量。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑 Q3 收入加速、光模块等新兴业务放量，我们上调 2026-2028 年营业收入至 2.33/3.17/4.13 亿元（前值 2.19/2.97/3.88 亿元）；2026-2028 年归母净利润2.13/3.19/4.46 亿元（前值 2.02/2.99/4.17 亿元）；EPS0.27/0.41/0.58 元，对应 PE=96.3/64.2/46.0X，维持“优于大市”评级。风险提示：产能释放及新品验证不及预期；原材料价格波动；募投项目延期风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,3301,5722,3333,1664,133(+/-%)12.7%18.2%48.4%35.7%30.6%归母净利润(百万元)114148213319446(+/-%)16.2%29.2%44.3%49.9%39.8%每股收益（元）0.160.190.270.410.58EBITMargin10.7%11.0%12.5%13.5%14.3%净资产收益率（ROE）10.3%7.6%10.4%14.5%18.4%市盈率（PE）168.5139.096.364.246.0EV/EBITDA96.385.152.137.829.0市净率（PB）17.3010.6010.059.328.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月29日2026年10月30日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图 1：公司营业收入及增速（亿元、%）图 2：公司分季度营业收入及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理图 3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图 4：公司分季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理图 5：公司毛利率、净利率（%）图 6：公司各项费用率（%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 7：公司研发费用及费用率（亿元、%）图 8：公司 ROE 水平（%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物164457500500500营业收入13301572233331664133应收款项330522575694793营业成本10231189174823453025存货净额258328391528686营业税金及附加910172431其他流动资产5661109135177销售费用2226375166流动资产合计8081524157618572156管理费用6479111142183固定资产10031293156418052020研发费用6994128176234无形资产及其他145143138133128财务费用1913233138投资性房地产177199199199199投资收益(1)(2)(2)(2)(2)长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(2)(4)(3)(3)(3)资产总计21343158347639944504其他收入(54)(82)(128)(176)(234)短期借款及交易性金融负债317415554769887营业利润135165263393550应付款项125238315364394营业外净收支(1)(3)(2)(2)(3)其他流动负债58180161234349