扣非利润继续增长，经营稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月30日优于大市陕西煤业（601225.SH）扣非利润继续增长，经营稳健核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.50 元总市值/流通市值266613/266613 百万元52 周最高价/最低价28.60/20.02 元近 3 个月日均成交额968.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《陕西煤业（601225.SH）：煤炭量价齐升，业绩明显改善》 ——2026-08-29《陕西煤业（601225.SH）：煤价下行拖累业绩，2026 年业绩弹性可期》 ——2026-04-28《陕西煤业（601225.SH）：煤、电向好，业绩修复》 ——2025-11-02《陕西煤业（601225.SH）：煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进》 ——2025-09-01《陕西煤业（601225.SH）：煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进》 ——2025-05-06公司发布 2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营收 1227.7 亿元（+4.0%），归母净利润 170.7 亿元（+34.2%），扣非归母净利润 155.1 亿元（+35.0%）；其中 2026Q3 公司实现营收 438.7 亿元，同比+9.4%，环比+9.8%，归母净利润 57.9 亿元，同比+14.2%，环比-18.0%，扣非归母净利润 57.8 亿元，同比+35.3%，环比+4.6%；三季度公司投资净收益约 6.5 亿元，同比减少 11.5 亿元，环比减少 24.7 亿元，资产减值与信用减值约 8.7 亿元，同比增加 8.9 亿元，环比增加 8.7 亿元。煤炭业务：煤价中枢抬升驱动盈利改善。2026Q3 公司煤炭产量 4,431 万吨，同比+3.1%，环比-3.3%；自产煤销量 4,048 万吨，同比+3.2%，环比-2.5%。2026 年前三季度吨煤售价 609 元/吨，相比上半年上涨 34 元/吨；吨煤成本376 元/吨，相比上半年增加 3 元/吨。电力业务：随着在建项目投运，发售电量同/环比均增加。2026Q3 公司总发/售电量 144/136 亿千瓦时，同比+4.8%/+4.6%，环比+67.8%/+68.4%。盈 利 能 力 增 强 。 2026Q3 公 司 实 现 销 售 毛 利 率 38.6% ， 同 / 环 比+10.2pct/+3.1pct ； 实 现 扣 非 后 销 售 净 利 率 13.2% ， 同 / 环 比+2.6pct/-0.6pct。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑煤价涨幅超过预期，且公司投资收益好于预期，上调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为 224/226/232 亿元（前值为 209/212/218亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)184,145158,179174,255183,162193,029(+/-%)7.8%-14.1%10.2%5.1%5.4%净利润(百万元)2236016765223552255623204(+/-%)5.3%-25.0%33.3%0.9%2.9%每股收益（元）2.311.732.312.332.39EBITMargin22.5%18.0%22.7%22.0%21.3%净资产收益率（ROE）24.7%17.3%20.9%19.2%18.2%市盈率（PE）11.915.911.911.811.5EV/EBITDA6.78.87.06.86.7市净率（PB）2.942.752.492.272.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物2970131798487647096596794营业收入184145158179174255183162193029应收款项52756885758579738402营业成本123951112214113995121955129920存货净额41443688385040674332营业税金及附加102709448121981190612547其他流动资产76535916651768507219销售费用91788297210221077流动资产合计52178503436877291911118804管理费用69506630697073267721固定资产110494118465119501116614111045研发费用645502553581613无形资产及其他2754626960256122426422916财务费用348170280(102)(572)投资性房地产1106212983129831298312983投资收益35503897500035003500长期股权投资2727227520277672801528263资产减值及公允价值变动(425)229(1089)(389)(389)资产总计228553236269254635273786294010其他收入(663)(398)(403)(431)(463)短期借款及交易性金融负债45895407567759616259营业利润4417232563433474373444983应付款项2248923688247322612327827营业外净收支(336)(226)(226)(226)(226)其他流动负债3074721991230132431425899利润总额4383632337431214350844757流动负债合计5782551086534225639959984所得税费用72785728763877077928长期借款及应付债券1387519822198221982219822少数股东损益141979844131271324513625其他长期负债2820727953279532795327953归属于母公司净利润2236016765223552255623204长期负债合计4208147775477754777547775现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E负债合计9990698862101198104174107760净利润2236016765223552