预测报告：调结构去产能，经济总量阶段性回调

北京大学国民经济研究中心 调结构去产能，经济总量阶段性回调 ——蔡含篇 上年值 上年同 上期值 2026 年 10 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 5.9 4.9 5.5 5.6 固定资产投资 -3.8 -1.7 -7.2 -7.5 累计同比(%) 社会消费品零 3.7 2.9 1.1 1.0 售额同比(%) 出口同比(%) 5.5 1.3 36.3 34.2 进口同比(%) 0.0 1.8 31.0 32.3 贸易差额 11889 880.0 1335.3 1222.2 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.0 0.2 0.9 0.8 PPI 同比(%) -2.6 -2.1 5.0 5.4 货币信贷 新增人民币贷 162700 2200 10800 3000 款（亿元） M2 同比(%) 8.5 8.2 7.2 7.1 预测报告 B0011-20261030 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 董希勇 葛 涵 李文博 邵佳佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点  低基数叠加新兴产业景气跃升，工业增速加快  收入预期不变，消费额增速继续低位前行  “反内卷”去产能，投资增速或继续低位前行  低基数叠加高技术产品出口上涨，出口额增速或继续高位  高技术需求增加叠加复杂外部环境，或带动进口额增速高位运行  居民收入预期未有改变，CPI 或继续温和上涨  能源价格上涨去化叠加基数效应，PPI 增速高位前行  低基数叠加票据冲量，信贷同比多增  财政存款上升叠加非银存款高基数，M2 增速小幅回落  通胀压力较小叠加社会经济平稳，人民币或继续震荡前行 内容提要 调结构、过剩产能去化阶段，10 月内需或继续低位前行，新兴产业景气跃升，高技术产业增长迅速叠加基数效应影响，工业生产、进出口贸易或继续高速增长。与美欧日国债收益率高企，欧洲多国爆发大规模示威游行相比，中国通胀率相对较低，经济社会相对稳定，支撑人民币汇率稳健前行。 供给端 工业增加值：尽管汽车产销下降、电力基数抬高和传统行业开工率下降，但是低基数、新兴产业景气跃升和出口高增，故预计 2026 年 10 月中国规模以上工业增加值同比增长 5.6%，较上月加快 0.1 个百分点。 需求端 消费：居民收入增速底部徘徊，居民收入、就业预期未有改变，2025 年同期促消费政策效应释放对本月形成明显的高基数效应，并挤占部分当前消费。综合考虑，预计 2026 年 10月社会消费品零售总额同比增长 1.0%，较前期下降 0.1 个百分点。 投资：“反内卷”过剩产能去化继续，尤其房地产投资大幅下滑，叠加 2025 年 11 月国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计 2026 年 1-10 月固定资产投资同比增长-7.5%，较前期下降 0.3 个百分点。 北京大学国民经济研究中心 出口：2025 年受美国高关税影响，中国对美国出口断崖式下降，对 2026 年形成低基数，同时 2025 年 10 月出口增速大幅下降，进一步对本月形成低基数效应；9 月中美元首再次会晤，双边贸易环境或相对平缓，另外高新技术产品出口快速上涨，支撑出口总额增速上行。综合考虑，预计 2026 年 10 月出口总额同比增长 34.2%，较前期下降 2.1 个百分点。 进口：一方面，产业结构调整初见成效，中国高技术含量产业发展迅速，相关产品进口需求明显增加，当前国际环境复杂，上游大宗商品进口增加，叠加价格相对较低或继续增加黄金进口；另一方面，中国国内产业结构调整，部分行业产能去化继续，抑制进口额增速上行。综合考虑，预计 2026 年 10 月进口总额同比增长 32.3%，较前期上涨 1.3 个百分点。 价格方面 CPI：当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加。综合考虑，预计 2026 年 10 月CPI 同比增长 0.8%，较前期下降 0.1 个百分点。 PPI：能源价格大幅上涨，整治“反内卷式”竞争，将缓解供给过剩问题，但国内经济结构调整、过剩产能去化继续，抑制建材等价格大幅上涨，叠加基数效应。预计 2026 年 10月 PPI 同比增长 5.4%，较前期上涨 0.4 个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：尽管信贷季节性小月、居民去杠杆和以债替贷，但是低基数、票据冲量和房贷贴息，故预计 2026 年 10 月中国新增人民币贷款 3000 亿元，较去年同期多增 800 亿元。 M2：尽管低基数、非银存款季节性回升和票据冲量派生存款，但是政府债缴款推高财政存款、非银存款高基数和贷款派生减弱，故预计 2026 年 10 月中国 M2 同比增长 7.1%，较上月下降 0.1 个百分点。 人民币汇率：一方面，美欧日国债收益率大幅上涨，欧洲多国爆发大规模示威游行；另一方面，中国通胀率相对较低，经济、社会相对稳定，高技术产业增长较快，对人民币币值稳定提供支撑，但中国国内综合整治“内卷式”竞争，经济总量或阶段性下滑。综合考虑，预计 2026 年 11 月人民币汇率在 6.60～6.71 区间双向波动震荡。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：低基数叠加新兴产业景气跃升，工业增速加快 预计 2026 年 10 月中国规模以上工业增加值同比增长 5.6%，较上月加快 0.1 个百分点，累计增长 5.3%，与上月持平。 从拉升因素看：第一，去年同期基数明显走低。2025 年 10 月规模以上工业增加值同比增长 4.9%、较当年 9 月回落 1.6 个百分点，当月环比仅增长 0.17%，在环比动能相近的情况下，10 月同比读数将高于 9 月。第二，新兴产业景气超季节性上行。10 月 EPMI 跃升至 58、较 9 月上行 5.7 个点，人工智能相关的集成电路、服务器等新兴产业订单与生产同步扩张，高技术制造业继续以两位数增速领跑。第三，出口延续高增且基数较低。9 月出口同比增长36.3%、出口交货值增长 17.0%，10 月前 20 天韩国出口增长 105.4%（半导体增长 222.5%）显示外需仍处高位，而 2025 年 10 月出口交货值同比下降 2.1%，低基数放大出口对 10 月工业的拉动。 从压低因素看：第一，汽车产销在高基数上降幅扩大。乘联分会数据显示 10 月 1—25日乘用车零售同比下降 26%、批发下降 22%，而 2025 年 10 月汽车产量同比增长 11.2%、汽车制造业增加值增长 16.8%，汽车行业对工业增速形成向下拉动。第二，电力行业基数抬高。2025 年 10 月电力、热