2026年三季报点评：Q3收入增长30%，多品牌矩阵加速成型

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 珀莱雅（603605） 2026 年三季报点评：Q3 收入增长 30%，多品牌矩阵加速成型 2026 年 10 月 30 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 54.29 一年最低/最高价 53.72/76.99 市净率(倍) 3.42 流通A股市值(百万元) 21,497.55 总市值(百万元) 21,497.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.88 资产负债率(%,LF) 33.02 总股本(百万股) 395.98 流通 A 股(百万股) 395.98 相关研究 《珀莱雅(603605)：2026 年半年报点评：Q2 收入增速转正，成长品牌延续高增》 2026-08-25 《珀莱雅(603605)：梳理到位再出发，双十战略启新程》 2026-07-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,778 10,597 11,882 13,548 14,912 同比（%） 21.04 (1.68) 12.12 14.02 10.07 归母净利润（百万元） 1,552 1,498 1,767 1,735 1,947 同比（%） 30.00 (3.50) 17.95 (1.80) 12.23 EPS-最新摊薄（元/股） 3.92 3.78 4.46 4.38 4.92 P/E（现价&最新摊薄） 13.85 14.35 12.17 12.39 11.04 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2026 年三季报：26Q1-Q3 公司实现营收 76.3 亿元，同比+7.5%，归母净利 12.6 亿元，同比+22.5%，扣非归母净利 7.4 亿元，同比-25.5%，归母净利大幅增长主要系分步合并花知晓产生一次性投资收益 4.45 亿元。单拆 26Q3，公司实现营收 22.5 亿元，同比+29.8%，归母净利 0.9亿元，同比-61.2%，扣非归母净利 0.8 亿元，同比-65.2%，Q3 为花知晓（26 年 6 月起并表）首个完整并表季度，营收增速显著提升。 ◼ 毛利率受结构影响回落，盈利能力阶段性承压：①毛利率：26Q1-Q3 为73.0%，同比-0.7pct，26Q3 为 69.8%，同比-4.9pct，主要系品牌销售结构变化；②期间费用率：26Q1-Q3 为 60.3%，同比+4.9pct，其中销售/管理/研发费用率分别为 53.2%/5.0%/2.0%，同比分别+3.6/-0.9/+0.0pct；26Q3 期间费用率为 62.4%，同比+3.6pct，其中销售/管理/研发费用率分别为 53.4%/6.5%/2.3%，同比分别+3.5/+0.0/-0.4pct，主要系珀莱雅主品牌大单品上新期及子品牌快速成长期，宣传推广投入增加；③销售净利率：26Q1-Q3 为 17.2%，同比+2.3pct，26Q3 为 5.2%，同比-8.0pct。 ◼ 多品牌产品矩阵持续推新升级：珀莱雅主品牌深化“科学护肤”定位，26年 8 月创新科技大会发布迭代升级的红宝石面霜 4.0、源力精华 4.0，Q3处于核心大单品上新期；彩棠夯实“中国妆 原生美”定位，迭代小圆管粉底液 2.0，新推青衣气垫及唇部单品“小釉瓶”；原色波塔推进品牌升级3.0，打造“反叛精神”彩妆，波浪染眉膏全线配方升级；OR 深化“亚洲头皮整全愈养专家”形象，推出星缎修护系列、升级控油系列并布局跨境防脱线；悦芙媞以修红精华、洁颜蜜形成“修护+清洁”双轮驱动；花知晓自 26 年 6 月起并表，进一步完善彩妆品牌梯队，并有望助力出海。 ◼ 2026 年双十一开门红表现亮眼：根据天猫发布的双 11 开门红 4 小时成交榜，珀莱雅位居天猫美妆品类 No.1，连续 4 年蝉联天猫双 11 美妆首日冠军，其中红宝石面霜 4.0 预售销量突破百万瓶，能量蕴白系列销售破亿；OR 位居个护品类 No.2，排名进一步提升。根据抖音官方数据，珀莱雅首日 GMV 同比增长 464%，位列国货美妆第一。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国货美妆龙头，主品牌稳固业绩基本盘，OR、原色波塔、惊时等成长品牌保持较快增长，叠加控股花知晓，多品牌矩阵持续完善。考虑到短期主品牌处于调整期、成长品牌推广投入较大，利润阶段性承压，我们将公司 2026-2028 年归母净利润预测由20.8/18.5/20.9 亿 元 下 调 至 17.7/17.4/19.5 亿 元 ， 同 比 分 别 +18%/-2%/+12%，对应最新收盘价 PE 分别为 12/12/11 倍，大单品迭代与成长品牌放量有望推动利润逐步修复，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、主品牌及新品牌表现不及预期、海外拓展不及预期。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2025/10/302026/2/282026/6/292026/10/28珀莱雅沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 珀莱雅三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,136 6,434 7,600 8,929 营业总收入 10,597 11,882 13,548 14,912 货币资金及交易性金融资产 5,061 5,095 6,051 7,240 营业成本(含金融类) 2,833 3,278 3,808 4,126 经营性应收款项 242 277 321 349 税金及附加 93 90 106 116 存货 635 833 971 1,054 销售费用 5,259 6,214 6,896 7,553 合同资产 0 0 0 0 管理费用 404 499 528 582 其他流动资产 199 227 257 286 研发费用 217 220 244 298 非流动资产 2,351 3,363 3,387 3,415 财务费用 (29) (32) (32) (47) 长期股权投资 441 198 198 198 加:其他收益 70 13 13 13 固定资产及使用权资产 920 886 850 813 投资净收益 44 562 68 75 在建工程 128 288 348 408 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 444 660 665 670 减值损失 (57) (44) (44) (44) 商誉 0 924 924 924 资产处置收益 (1) 0 0 0