4Q26收入有望加速增长，业绩确定性领先行业；维持“买入”

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 伊利（600887.CH）：4Q26 收入有望加速增长，业绩确定性领先行业；维持“买入” 浦银国际观点：乳制品行业是我们消费板块的首选。随着奶价逐步回升，乳制品行业竞争格局有望持续改善，市场需求有望向头部玩家集中。作为乳制品行业龙头，伊利强大的品牌力、产品研发和创新力、发达的渠道网络和深厚的奶源布局都将支持伊利在各个细分赛道取得优于行业的销售表现，并在深加工业务上取得突破。我们预测伊利 4Q26收入相较 3Q26 加速增长，且 2027 年依然有较强的业绩增长确定性。我们预计伊利 FY27E 收入/利润分别为人民币 1,284 亿/139.5 亿元，同比+6.5%/+39%，对应 PE 为 13.3 倍、股息率 5.5%。我们维持伊利“买入”评级，目标价上调至人民币 37.5 元（基于 17 倍 2027E P/E）。  3Q26 收入保持稳定增长，利润率持续同比扩张：3Q26 收入同比增长 2.4%至 292.5 亿元，核心经营利润同比增长 8.5%，核心经营利润率同比扩张 0.6ppt。分板块看，液奶收入同比增长 1.7%，常温液奶保持稳健，金典鲜活带动金典增长，安慕希降幅收窄、逐步企稳，低温持续推进鲜奶、酸奶新品及新渠道布局；奶粉及奶制品收入同比增长 3.8%，剔除大包粉外售减少影响后增长接近双位数，其中成人营养品同比+双位数，澳优渠道调整后收入表现改善。冷饮受备货节奏及同期高基数影响承压，下半年收入占比较小。公司保持高质量运营，管理层表示产品新鲜度达到历史最好水平、终端动销优于报表端。  对 4Q26 及 2027 维持较为乐观的展望：管理层预计新鲜度调整成果将在 4Q26 有所体现。基于 4Q26 较低的基数（公司 4Q25 开始新鲜度管理）以及明年春节相较今年有所提前，我们预测 4Q26 液奶收入增速有望环比提升。管理层维持 2026 全年集团收入同比增长中单位数（意味着 4Q26 收入同比增长中到高单位数），核心经营利润率同比扩张的目标。婴配粉全年收入增长有望达到中到高单位数，成人粉和奶酪全年有望同比增长双位数。展望 2027 年，管理层预计上游供需将趋于平衡，液奶行业竞争格局有望随着奶价的持续回升而进一步改善，并表示有信心公司在 2027 年实现比行业更好的增长。  未来的主要增长驱动力是什么？我们认为伊利未来的增长主要来自于以下几点：（1）基于强大的产品研发和市场营销能力，常温液奶、婴配粉等核心品类有望实现产品结构升级以及市场份额的持续提升。（2）基于冷链物流的持续完善，低温产品进一步向三四线城市拓展，同时推出渠道定制化产品对新兴渠道进行深度渗透。（3）公司依托稳定奶源、技术积累及客户合作，持续完善深加工业务的布局，计划2027 年提升原制奶酪、脱盐乳清、乳铁蛋白等高附加值产品的量产规模，并推进国内、海外 To B 深加工原料业务双百亿元的长期收入目标。  投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争加剧、原奶价格大幅上升。 浦银国际 公司研究 伊利（600887.CH） 林闻嘉 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 何丽敏 消费分析师 limin_he@spdbi.com (852) 2808 6438 2026 年 10 月 30 日 评级 目标价（人民币） 37.5 潜在升幅/降幅 +24.4% 股息率 3.8% 预期回报率 +28.2% 目前股价（人民币） 30.2 52 周内股价区间（人民币） 23.76-30.16 总市值（百万人民币） 190,710 近3 月日均成交额（百万人民币） 1,505.6 注：截至 2026 年 10 月 30 日收盘价 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 -20%0%20%40%202530354010/202412/202402/202504/202506/202508/202510/202512/202502/202604/202606/202608/2026伊利股份股价(人民币)相对于MSCI中国主要消费指数表现(右轴)浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表 1：盈利预测和财务指标 百万人民币 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 115,780 115,931 120,605 128,418 136,814 同比变动（%） -8.2% 0.1% 4.0% 6.5% 6.5% 归母净利润 8,453 11,565 10,013 13,949 15,472 同比变动（%） -18.9% 36.8% -13.4% 39.3% 10.9% PE（x） 22.7 16.5 19.0 13.7 12.3 ROE（%） 14.8% 19.9% 16.6% 22.0% 23.0% E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 2026-10-30 3 财务报表分析与预测 - 伊利股份利润表现金流量表(百万人民币）2024A2025A2026E2027E2028E(百万人民币）2024A2025A2026E2027E2028E营业收入115,780115,931120,605128,418136,814净利润8,46411,5149,91313,84915,372同比-8.2%0.1%4.0%6.5%6.5%固定资产折旧4,0564,0694,4854,8155,145无形资产摊销147152289302315营业成本-76,299-75,654-78,374-83,402-88,819财务费用1,02669611,1291,162税金及附加-733-672-843-898-956存货的减少585-58687-689-742毛利润38,74839,60541,38844,11847,039经营性应收项目的减少1,825170-955-333-358毛利率33.5%34.2%34.3%34.4%34.4%经营性应付项目的增加2,611-2,2833,455163602其他3,0261,3012,879718457销售费用-21,982-21,545-21,898-23,068-24,317经营活动产生的现金流量净额21,74014,34421,11519,95421,951管理费用-4,465-4,696-4,865-5,098-5,350其他经营收入及收益-870-915-923-989-1,053资本开支-3,978-3,037-5,600-5,600-5,600经营利润11,43112,45013,70214,96316,319投资支付的现金-34,254-36,128000经营利润率9.9%10.7