扩产把握AI机遇，盈利加速释放

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 深南电路（002916.CH）：扩产把握 AI 机遇，盈利加速释放 我们维持深南电路（002916.CH）“买入”评级，下调目标价至人民币386 元，潜在升幅 65.6%。我们看好深南电路在 AI 需求爆发与新产能释放的双重推动下迎来盈利持续增长，同时资产周转效率及毛利率有望实现同步改善。  三季度利润增长快于收入，毛利率继续改善。 公司 3Q26 实现营业收入人民币 105 亿元、归母净利润 19 亿元，同比分别增长 66.3%及94.4%，环比分别增长 20.4%及 34.0%。3Q26 综合毛利率 34.9%、归母净利率 17.9%，环比分别提高 2.4 及 1.8 个百分点。前三季度收入 258亿元、归母净利润 41 亿元，同比分别增长 53.8%及 77.5%。  产品升级与扩产加速盈利释放。1）数据中心与有线通信拉动 PCB 增长：公司 3Q26 印制电路板（PCB）业务收入环比明显增长，其中数据中心收入占比提升，有线通信收入持续增长，AI 加速卡、服务器及配套产品需求增强，带动高速交换机与光模块收入明显增长。2）封装基板产品升级，广州产能持续释放：3Q26 电源管理芯片（PMIC）及处理器芯片类封装基板收入快速增长、占比提升。截至 3Q26，广州基地BT 类封装基板继续爬坡，FC-BGA 类封装基板已具备 26 层及以下产品批量生产能力，30 层及以上产品仍处于研发及打样阶段。我们认为，产品结构持续改善叠加未来客户导入带来的产能利用率提升，有望加速后续利润释放。3）新产能效率提升，毛利率改善延续：广州工厂、南通四期及泰国工厂爬坡已对 3Q26 综合毛利率形成贡献，叠加高端产品占比提升，推动毛利率环比上行。以期末资产计，3Q26 单季总资产周转率由 2Q26 的 0.21 次升至 0.23 次，固定资产周转率由 0.58 次升至 0.67 次。4）加大资本开支，把握 AI 与高端封装机遇：公司前三季度资本开支 76 亿元，同比增长 224.0%，主要投向新工厂建设；9 月底在建工程 46 亿元，较年初增长 150.2%。同期长期借款较年初增加44 亿元至 71 亿元。我们认为，提高财务杠杆支持扩产，将帮助公司把握需求机遇，承接后续订单增长。  估值：我们上修 2026–2028 年收入预测至 371 / 523 / 674 亿元（前值为 335/ 468 / 599 亿元），调整 2026-2028 年归母净利润预测为 64 / 105 / 131 亿元（前值为 62 / 96 / 133 亿元），调整 2026-2028 年每股收益（EPS）预测为 9 / 15 / 19 元（前值为 9 / 14 / 19 元）。给予 2028 年 20倍 PE（前值 25 倍），下调目标价至人民币 386 元（前值 486 元），潜在升幅 65.6%，维持“买入”评级。  投资风险：AI 算力基础设施建设进度慢于预期；ABF 类产品客户认证及导入节奏不及预期；主要原材料价格大幅波动及物料短缺；新产线建设扩产或产能爬坡进度慢于预期；海外工厂生产磨合及运营管理风险、行业市场竞争加剧；地缘政治、贸易摩擦加剧。 浦银国际 公司研究 深南电路（002916.CH） 陈耀波 首席科技硬件分析师 elvis_chen@spdbi.com (852) 2808 6435 苏聪 科技分析师 louise_su@spdbi.com (852) 2808 6442 2026 年 10 月 30 日 评级 目标价（人民币） 386 潜在升幅/降幅 +65.6% 目前股价（人民币） 233 52 周内股价区间（人民币） 182.4-484.6 总市值（百万人民币） 158,704 近 3 月日均成交额（百万人民币） 3,108.4 注：截至 2026 年 10 月 30 日收盘价 股价相对表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 -50%0%50%100%0100200300400500深南股价（元）相对于沪深指数300表现(右轴)浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表 1：盈利预测和财务指标 百万人民币 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 17,907 23,647 37,116 52,260 67,417 营收同比增速 32.4% 32.1% 57.0% 40.8% 29.0% 毛利率 24.8% 28.3% 31.0% 33.5% 33.0% 归母净利润 1,878 3,276 6,414 10,546 13,140 归母净利润同比增速 34.3% 74.5% 95.8% 64.4% 24.6% P/E（x） 92.1 52.8 27.0 16.4 13.2 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 2026-10-30 3 财务报表与盈利预测利润表资产负债表人民币百万元2024A2025A2026E2027E2028E人民币百万元2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入17,90723,64737,11652,26067,417货币资金1,5539982,3773,1433,619 %增长率32.4%32.1%57.0%40.8%29.0%应收票据5125528671,2211,575营业成本13,46016,95125,61034,75345,170应收账款3,8065,2508,15311,46514,694 %营业收入75.2%71.7%69.0%66.5%67.0%其他应收款4281128180232毛利4,4476,69611,50617,50722,248存货3,3955,1407,47910,14013,073 %营业收入24.8%28.3%31.0%33.5%33.0%其他流动资产1,5471,6322,2392,7863,425税金及附加130125196276357流动资产10,85413,65421,24228,93436,617 %营业收入0.7%0.5%0.5%0.5%0.5%长期股权投资33333销售费用3053816168551,110固定资产12,39613,33918,52225,35733,567 %营业收入1.7%1.6%1.7%1.6%1.6%在建工程8881,8512,6103,5664,640管理费用7251,0651,6712,3533,036无形资产585639721797867 %营业收入4.0%4.5%4.5%4.5%4.5%商誉00000研发费用1,2721,5912,2273,1364,045其他非流动资产5761,0973,0193,0002,981