全球经济和大类资产月报：算力将长期短缺

研究员：于军礼期货从业：F0247894 全球经济和大类资产月报证监许可【2011】1288号 联系方式：yujunli@greendh.com交易咨询：Z0000112算力将长期短缺2026年10月30日更多精彩请关注官方公众号 2026年第二季度，Anthropic每花费1美元的算力/基础设施支出，已能产生2.08美元的营收数据来源：Anthropic，格林大华期货SK海力士：2029年的产能已售罄，短缺持续至2030年10月28日，SK海力士在2026年三季度业绩发布会上交出了一份历史级成绩单——单季营收首次突破100万亿韩元，营业利润率攀升至80%的历史峰值。管理层在电话会上明确表示：结合长期供应协议（LTA）锁定量和正在洽谈中的客户需求，“我们DRAM和HBM未来三年（截至2029年）的产能实际上已全部售罄“。需求如此旺盛，客户的采购需求量超出我们当前供应能力的两倍以上。2027年DRAM市场可实现需求增速约20%中段（mid 20%），NAND约10%高段（high 10%）。管理层同时强调供给端约束的结构性："由于先进制程实施难度不断上升，以及新建产能所需的建设周期，供不应求的格局预计将持续至2030年“。全球AI数据中心基础设施市场预计到2030年保持40%的年均增长率。公司的商业模式正在从传统的“周期性波动”转向基于长期协议的“高可见度确定性增长”。 数据来源：SK海力士，格林大华期货三星：2028年很难有新增的存储实际产能10月29日的三季度业绩电话会：供给紧张将延续至2028年。2027年CapEx增量的相当一部分将用于购置新场地，而非直接用于产能扩张；其次，建设成本上升使得CapEx数字看上去比实际更大；再者，从新建晶圆厂到实际出片存在较长的建设周期，2027年的投资很难在2028年形成有效bit产出。设备价格因供给紧张而上涨，叠加预付款锁产要求，使资本开支数字进一步虚高；设备交期拉长也会制约存储厂商的产能爬坡节奏。随着HBM4E和HBM5逐步成为主流产品，其die尺寸将大于上一代，金属制程层数也将显著增加；同时，常规DRAM向HBM的生产转移将构成物理性供给约束，"这是不可避免的"。2027年HBM供货量已按目标价格售罄，但仍持续收到大客户的额外需求请求。三季度，三星已收到大批量QLC SSD追加订单，这一趋势与云端个人AI Agent服务的爆发直接相关。三星已与10家主要客户完成多年期供应合同签署，另有10家主要客户的谈判正在进行，其中多家已接近最终阶段。 数据来源：三星，格林大华期货闪迪：客户大举追加长单，NBM订单已排至2030年；高带宽闪存（HBF）存储芯片已完成流片10月30日的2027财年第一季度财报，公司当季实现营收110亿美元，环比增长23%，同比暴增378%；非GAAP毛利率达到85.1%。本季度营收增长中“约60%归功于销量增长，40%归功于价格上涨。”基于强劲的订单可见度，闪迪预计第二财季营收将在122亿至126亿美元之间。公司承诺将100%的盈余现金返还给股东。随着AI大模型的演进，推理工作负载正在发生结构性变化。更长的提示、更复杂的推理、多模态输入和持久的用户上下文都会显著增加存储需求。闪存则提供高效保留更广泛上下文所需的容量，避免高昂的重新计算。从客户那里了解到，他们低估了运行基础设施所需的NAND闪存容量。因此，我们有很多客户再次订购，同时也在努力拓展新客户。目前不仅有很多老客户在追加订单，新客户也在不断涌入。闪迪2027年约50%的供应、2028年约三分之二的供应均已被NBM项目预订。首款高带宽闪存（HBF）存储芯片已完成流片。Goeckeler解释称：“HBF是一种用于推理的新型存储架构，其读取带宽与HBM相当，但容量更大……旨在通过将NAND级容量更靠近处理器来补充HBM。” 预计2027年将向客户交付首批样品。 数据来源：闪迪，格林大华期货微软云Azure本季度收入增速达48%，预计下季度资本开支将超过500亿美元美东时间10月28日，微软云Azure本季度收入增速达48%，高于市场预期，下季度指引区间进一步提升至49%至50%的固定汇率增速。本季度Azure强劲表现背后，效率改善是关键变量。工程团队在GPU和CPU层面持续挖掘效率空间，使微软得以将原本受供给约束的算力更多分配至Foundry平台。本季度token定价高于预期，高质量模型带来了更高的每token收益，对季度业绩形成额外贡献。客户的需求继续超过了我们可用的供应。企业客户的AI部署正从试验阶段转向生产部署，关注点已从"下一个技术亮点"转向"能否构建稳定系统、掌控模型权重、管控成本和保障安全"。企业级业务不是每个季度看一次的东西。这是一个长达十年的过程。本季度资本支出达452亿美元，部分第三方算力交付延迟至下半年。预计下季度资本开支将超过500亿美元，全年合计约1700亿美元，下半年将进一步加速。 数据来源：微软，格林大华期货谷歌电话会：云收入劲增103%，云业务积压订单高达5610亿美元，10月28日谷歌电话会：云收入劲增103%。云业务积压订单高达5610亿美元，TPU收入大规模确认将在2027年到来。就像十年前我们转向移动端一样，我们专注于先打造最佳搜索用户体验，然后再实现变现。自由现金流转负主要受到TPU库存前置的“时间差”影响，TPU收入将在2027年放量，2027年是收获之年。由于供给受限，谷歌已在Q3末开始启用第三方计算容量，Q4将进一步加大使用。TPU系统不再只在谷歌云上提供，现在已可部署在客户自己的数据中心。2027年资本开支也将“显著增加”。谷歌母公司Alphabet预计全年资本开支1950亿-2050亿美元。在整个投资周期中，我们预计将产生有吸引力的投入资本回报率，且将显著高于我们的资本成本，并预计将产生强劲的运营现金流。 数据来源：谷歌，格林大华期货亚马逊电话会：云收入劲增103%，云业务积压订单高达5610亿美元，10月29日亚马逊电话会：云服务部门AWS第三季度营收达到459.84亿美元，较上年同期的330.06亿美元增长约39%，创近五年来最快同比增速，年化收入运行规模达到约1840亿美元。AWS营业利润达到177.73亿美元，较上年同期的114.34亿美元增长约55%。AWS加速发展，公司预计2027年和20