月度市场策略：为有源头活水来

浦银国际研究 策略月报 | 投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 月度市场策略：为有源头活水来  AI 叙事再受质疑，港股回调幅度明显大于 A 股。10 月以来，全球市场表现分化，美股区间震荡，中国市场主要指数均有所回调，核心原因是市场再次质疑 AI 巨额投入的可持续性、融资成本及回报周期。同时，美债利率一度快速冲高，高估值科技股明显承压。中国市场中，上证综指下跌 5.0%，恒生指数回落 6.7%，恒生科技指数和创业板指数跌幅领先。港股跌幅明显大于 A 股，主要受到资金面边际收紧、政策监管的影响，港股沽空仓位亦升至高位，放大了市场波动。  估值缓冲有所提升，三季报开启验证窗口。目前，MSCI 中国和恒指的前瞻市盈率分别为 9.3 倍和 9.5 倍，均跌至过去五年均值以下，AH溢价扩大至 32.9%。但以风险溢价衡量，港股估值尚未到历史低位，估值修复的动力将更多来自资金面与盈利预期的改善。美国超大云厂商三季报显示 AI 需求端仍强，压力在融资与回报端。市场奖励以自有现金流支撑资本开支的公司，惩罚依赖发债与卖股扩张的公司。AI 板块内部强者更强、弱者更弱的分化将更加明显。  资金面尤为关键，关注南向资金能否转为持续净流入。美债收益率与港股估值在长期趋势上呈负相关，但在短期变动上几乎无关，资金面对港股的影响更为关键。10 月南向资金转为净流出 274.2 亿港元，为年内第二次单月净流出，主要减持平台与 AI 硬件龙头，显示内地资金在降低港股的整体风险敞口。回测显示南向资金流入具有领先性，而当前过去 13 周净流入处于 2021 年以来约 19%分位，短期对港股的支撑偏弱，且 12 月多数年份南向流入明显偏弱。我们预计，南向资金需恢复至每月约 600 亿港元的净流入，才能基本消化当前的股票供给。  美股市场：AI 交易的调整或进入后段，11 月中下旬是观察窗口。美股内部调整已相对充分，半导体等 AI 链条个股普遍较高点回撤超过两成，市场对 AI 的担忧已由需求转向资本回报、发债融资与数据中心信用风险。我们认为，美股短期仍需消化 AI 融资与加息预期的双重压力，但盈利增长依然稳健。若 11 月下旬 AI 算力龙头的业绩与 AI 相关融资节奏缓解市场疑虑，叠加中期选举不确定性消退，年底前美股风险偏好有望逐步修复，修复的动力更可能来自盈利端。  中国市场：将维持区间震荡，A 股或较港股更稳健。11 月上中旬，美国中期选举、美联储 12 月加息预期以及配售与解禁带来的供给压力仍在，港股或维持区间震荡，短期预计 A 股较港股更稳健（资金盘更稳定，受外部扰动更小）。配置上提升红利端权重，红利端以公用事业、金融、必选消费作为底仓，提供稳定现金流，并对冲风险偏好下行。成长端聚焦结构性机会，优选高盈利、低估值的晶圆制造、芯片设计龙头。  浦银国际重点关注股票组合。自上次更新至今，浦银国际重点关注股票组合录得下跌 10%，跑输了 MSCI 中国和中概股指数，但跑赢了恒生科技。其中深南电路、康诺亚和百度跌幅较大，而蒙牛乳业表现较佳。本次组合移除深南电路，加入英伟达，主要考虑其短期内丰富的催化剂有望提升股价。目前，重点关注股票组合包含台积电、阿里巴巴、百度、百济神州、蒙牛乳业、康诺亚、江南布衣等 8 只股票。  投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 6441 2026 年 10 月 30 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 策略月报 月度市场策略：为有源头活水来 2026-10-30 2 目录 市场回顾及展望 ................................................................................................................................ 4 估值：港股估值缓冲有所提升 .......................................................................................................... 7 盈利增长：三季报开启验证窗口，AI 资本开支与现金流分化加剧 .................................................. 9 资金流向：南向资金转为净流出，港股资金面边际收窄 ............................................................... 11 行业配置、轮动与风格切换 ............................................................................................................ 14 投资交易策略：年底前市场如何布局？ ......................................................................................... 18 浦银国际重点关注股票组合更新 .................................................................................................... 20 2026-10-30 3 图表目录 图表 1：10 月中国市场回调幅度扩大 ...................................................................................................... 5 图表 2：10 月，MSCI 中国指数大部分板块表现疲弱，信息技术、医疗健康和材料领跌，而必选消费相对抗跌 ................................................................................................................................................... 5 图表 3：恒生综合指数中，除公用事业和能源以外板块均下跌，材料、医疗健康、信息技术跌幅领先 ..................................................................................................