轻烃成本优势稳固，公司竞争能力提升

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 10 月 30 日 002648.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 25.64 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 44.4 (1.0) 2.4 43.2 相对深圳成指 63.8 12.7 20.8 61.9 发行股数 (百万) 3,368.65 流通股 (百万) 3,366.48 总市值 (人民币 百万) 86,372.08 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,006.02 主要股东 浙江卫星控股股份有限公司 34.60% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 10 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《卫星化学》20260327 《卫星化学》20250819 《卫星化学》20250331 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学原料 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 卫星化学 轻烃成本优势稳固，公司竞争能力提升 2026 年前三季度，公司实现营业收入 464.14 亿元，同比增加 33.49%；实现归母净利润90.59 亿元，同比增加 141.24%；实现扣非归母净利润 90.22 亿元，同比增加 112.89%。2026 年 Q3，公司实现营业收入 157.00 亿元，同比增加 38.81%；实现归母净利润 28.32亿元，同比增加 180.03%；扣非后归属母公司股东的净利润为 29.69 亿元，同比增加121.28%。看好公司轻烃一体化工艺路线优势，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司财务指标优化明显，期间费用率同比下降。2026 年前三季度公司毛利率为 27.99%，同比+7.28pct，净利率为 19.52%，同比+8.72pct；第三季度公司毛利率为 27.79%，同比+6.78pct，第三季度公司净利率为 18.04%，同比+9.09pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.21%/0.91%/3.27%/1.24%，分别同比-0.04pct/-0.21pct/-0.30pct/-0.71pct。  盈利优势凸显，供给优化强化一体化壁垒。从价差角度，Q3 布伦特原油均价 97.17 美元/桶、同比+40.25%，环比-6.89%，而美国乙烷均价仅 483.19 美元/吨、同比+0.44%，环比+6.43%。根据百川盈孚数据，2026Q3，气头乙烯毛利均值约 2440.47 元/吨，毛利率为 75.33%，与油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值相比分别高 3115.99 元/吨、2854.39元/吨。行业层面，2026 年以来，全球化工行业处于供需再平衡、格局重构与技术升级的叠加周期，受地缘局势扰动、区域产业政策调整影响，行业分化持续加剧，高成本石化产能加速出清。根据公司 2026 年半年报，欧洲已陆续关停多套石脑油裂解装置，合计产能约 450 万吨/年；韩国、日本持续关停压减乙烯供给。产能加速向具备原料成本、产业一体化、技术储备与市场空间协同优势的区域集中。同时，先进制造及民生消费等产业的发展，带动高端化、定制化化学品需求快速增长，上游产品赋能下游客户助力公司产品溢价增值。公司是全球唯一打通“乙烷、丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3 深加工”全链条的新材料科技公司。凭借全链条优势，公司成本及规模效益有望进一步凸显。海外产能退出将强化公司一体化路线的相对竞争力，公司作为乙烷裂解龙头有望持续受益于供给格局优化。  在建项目有序推进，产品结构升级可期。截至三季度末，公司在建工程金额为 47.84亿元，占总资产 5.85%，比 2025 年末 39.85 亿元增加 20.07%，主要是连云港石化高端新材料项目增加投资所致。公司卫星未来研发中心项目持续推进，绿色化学新材料产业园已完成建设，α-烯烃、高端聚乙烯/聚乙烯弹性体、催化剂等高附加值新材料产品有望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。 估值  公司一体化产业链优势突出，轻烃工艺盈利能力提升，调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 113.22 亿元、117.78 亿元、129.92 亿元，预计每股收益分别为 3.36 元、3.50 元、3.86 元，对应的 PE 分别为 7.6 倍、7.3 倍、6.6 倍，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  乙烷价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 45,648 46,068 63,157 66,759 72,324 增长率(%) 10.0 0.9 37.1 5.7 8.3 EBITDA(人民币 百万) 12,261 12,776 19,406 20,295 22,255 归母净利润(人民币 百万) 6,072 5,311 11,322 11,778 12,992 增长率(%) 26.8 (12.5) 113.2 4.0 10.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.80 1.58 3.36 3.50 3.86 原预测归母净利润(人民币 百万) 7,952 9,355 9,740 调整幅度(%) 42.38 25.91 33.39 市盈率(倍) 14.2 16.3 7.6 7.3 6.6 市净率(倍) 2.9 2.6 2.1 1.8 1.5 EV/EBITDA(倍) 8.7 7.5 5.7 5.2 4.3 每股股息 (人民币) 0.5 0.5 1.1 1.1 1.2 股息率(%) 2.7 2.8 4.2 4.3 4.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (18%)0%18%36%54%72%Oct-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Aug-26 Sep-26 Oct-26 卫星化学 深圳成指 2026 年 10 月 30 日 卫星化学 2 图表 1.公司 2026 年度三季度财务报告摘要 (百万元) 2026 年前三季度 2025 年前三季度 同比增长（%） 一、营业总收入 46,413.58 34,770.62 33.49 二、营业总成本 36,254.47 30,135.54 20.30 其中：营业成本 33,422.31 27,570.82 21.22 营业税金及附加 218.62 164.74 32.71 销售费用 97.03 87.35 11.09 管理费用 423.51 390.87 8.35 研发费用 1,519.18 1,243.75 22.15 财务费