医药生物行业GLP-1商业化专题：市场大扩容，区域机遇各异

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 ⚫ 中国：降糖看准入，减重看差异。 2025 年国内 GLP-1 药物销售额达 137 亿元，26H1 达 111 亿元，院外销售规模已超过院端。司美格鲁肽与替尔泊肽仍占据领先地位，玛仕度肽快速放量，体现出院外市场对创新产品的较强响应。司美格鲁肽改良新药与仿制药申报密集，口服小分子、多靶点及超长效产品亦加快推进，后续竞争将进一步分化。我们认为，院内降糖市场更看重医保覆盖、医院准入与持续供货，在这些方面具备优势企业有望持续扩大份额；院外减重市场则更看重疗效、耐受性、给药便利性及价格，兼具产品差异与推广能力的企业更具潜力。 ⚫ 美国：巨头主导，创新打开增量。 诺和诺德与礼来凭借品牌、支付准入及供应体系占据主导，竞争已由注射产品延伸至口服产品。美国 GLP-1 药物销售规模仍在扩大，但增速较前期放缓，后续多靶点、超长效及 AMYR 等管线将进一步丰富治疗选择。我们认为，巨头既有商业化基础有助于新品推广，其他企业则需要以疗效、耐受性或给药便利性的改善建立临床定位。国产管线中，恒瑞医药瑞普泊肽进度较快，已由 Kailera 推进至海外 III 期，有望参与美国市场竞争。 ⚫ 新兴市场：空间广阔，国产制剂加快出海。新兴市场 T2D 及肥胖患者众多， GLP-1药物需求持续增长，支付能力与竞争格局的差异提供了不同的商业化机会。印度司美格鲁肽专利已到期，且支付能力较低，仿制供给快速增加，价格与渠道竞争加深；甘李药业已与 Lupin 达成博凡格鲁肽印度市场合作，有望形成差异化定位。巴西已形成较大的成熟分子市场，丽珠司美格鲁肽已申报上市，有望通过具有竞争力的定价承接需求；银诺依苏帕格鲁肽 α 亦已提交上市申请，有望凭借国内积累的临床应用数据和超长效给药争取差异化市场空间。沙特较高的卫生支出为新药和仿制药均提供了可观空间，翰宇司美格鲁肽已就 T2D 申报上市，有望率先放量。 ⚫ GLP-1 药物处于需求扩容与产品迭代并行阶段，全球市场的商业化仍有巨大空间，国内放量和海外市场拓展有望共同驱动企业成长。1）国内市场：降糖领域看好具备成本、稳定供货与医院覆盖优势的企业，以及已进入医保、具有先发优势的国产新药；减重领域看好兼具产品差异与商业化能力的企业 ；2）美国市场：看好具备差异化临床证据、全球开发能力及海外商业化合作基础的创新药企业，关注成本与渠道供货优势突出的仿制药企业；3）新兴市场：看好注册进展较快、本地渠道合作成熟，能够兼顾可负担定价与稳定供货的企业。 ⚫ 相关标的：信达生物(01801)、银诺医药-B(02591)、恒瑞医药(600276)、甘李药业(603087)、丽珠集团(000513)、翰宇药业(300199)等。 风险提示 创新药研发失败的风险；市场竞争加剧的风险；创新药商业化的风险等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2026 年 10 月 29 日 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 wuyunfei1@orientsec.com.cn 021-63326320 胡俊涛 执业证书编号：S0860526040002 hujuntao@orientsec.com.cn 021-63326320 千亿美元在望，口服与新品接力扩容：——GLP-1 药物动态跟踪 2026-08-08 国产聚焦口服，MNC 角逐激烈：——ADA 2026 大会前瞻 2026-05-21 MNC 管线完善，重点转向开发平台：——减重专题报告 2026-04-06 市场大扩容，区域机遇各异 ——GLP-1 商业化专题 看好（维持） 医药生物行业深度报告 —— 市场大扩容，区域机遇各异 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、中国：降糖看准入，减重看差异 .............................................................. 4 1.1 国产药物密集获批，减重竞争激烈 ............................................................................... 4 1.2 院端稳步增长，院外迅速放量 ...................................................................................... 7 二、美国：巨头主导，创新打开增量 ............................................................ 10 2.1 双寡头持续迭代，后期管线扩围 ................................................................................. 10 2.2 降糖规模领先，减重增速回落 .................................................................................... 12 三、新兴市场：空间广阔，国产制剂加快出海 ............................................. 13 3.1 患者基数庞大，支付能力分化 .................................................................................... 13 3.2 仿制竞争加剧，国产申报增多 .................................................................................... 14 3.3 低价扩大覆盖，创新拓展空间 .................................................................................... 19 四、投资建议与投资标的 ............................................................................. 20 五、风险提示 ............................................................................................... 20 医药生物行业深度报告 —— 市场大扩容，区域机遇各异 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系