高盈利持续兑现，充裕现金支撑回报

敬请参阅最后一页特别声明 1 高盈利持续兑现，充裕现金支撑回报 业绩简评 2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收526.16 亿元，同比+19.39%；归母净利润 116.12 亿元，同比+164.01%；扣非归母净利润 115.37 亿元，同比+163.45%。分季度看，2026Q3 实现营收 176.35 亿元，环比-5.2%，同比+17.6%；归母净利润 39.28 亿元，环比-3.8%，同比+140.9%。 经营分析 铝价高位叠加原料成本低位，盈利同比大幅增长。2026Q3 长江有色铝均价 23718 元/吨，环比-2.2%，同比+14.5%；全国氧化铝均价2718 元/吨，环比-0.2%，同比-14.6%，吨铝利润同比显著扩张。Q3 公司实现毛利润 57.20 亿元，环比-4.1%，同比+112.5%；毛利率达 32.43%，环比提升 0.36pct，同比提升 14.48pct。前三季度公司综合毛利率达 32.04%，同比提升 16.65pct，较上半年提升0.20pct，盈利能力维持高位。 盈利增长驱动现金流显著改善，充裕现金支撑股东回报。前三季度公司经营活动现金流净额 141.31 亿元，同比+102.5%；截至三季度末，公司货币资金 193.71 亿元，较年初增长 186.2%，资产负债率进一步下降至 15.27%，较年初下降 4.57pct，资产质量保持优异。公司此前公布 2026 年中期利润分配预案，每 10 股派发现金红利 8.87 元，分红金额 30.76 亿元，占上半年归母净利润约 40.0%，延续近年来较高的分红比例，充裕现金流为持续提升股东回报提供支撑。 资源保障持续强化，绿电优势进一步夯实长期竞争力。2026H1 公司生产用电结构中绿色能源比例约 88%，绿色铝碳排放约为煤电铝的 20%，绿电铝成本及低碳属性优势持续凸显。资源端，公司持续推进矿产资源获取、探转采及勘探增储，上半年自产矿量同比增长约 14%，进一步提升铝土矿资源保障能力。同时，公司深化全要素对标管理，成费比同比优化 18%，产业链协同及精益管理有望持续巩固成本竞争优势。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 704/714/721 亿元，归母净利润分别为 155.59/162.83/172.44 亿元，对应 EPS 分别为4.49/4.70/4.97 元。当前股价对应 PE 分别为 6/6/5 倍，维持“买入”评级 风险提示 产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。 金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001） wujinkai ＠gjzq.com.cn 联系人：黄泽浩 huangzehao＠gjzq.com.cn 联系人：邱铄凯 qiushuokai ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：25.98 元 相关报告： 1.《云铝股份点评：绿电优势夯实竞争力，高分红延续》，2026.8.28 2.《云铝股份 26 年一季报点评：业绩亮眼，资产质量优异》，2026.4.24 3.《云铝股份 2025 年年报点评：绿电优势持续兑现，业绩稳步增长》，2026.3.29 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 54,450 60,043 70,362 71,359 72,081 营业收入增长率 27.61% 10.27% 17.19% 1.42% 1.01% 归母净利润(百万元) 4,412 6,055 15,559 16,283 17,244 归母净利润增长率 11.52% 37.24% 156.97% 4.66% 5.90% 摊薄每股收益(元) 1.272 1.746 4.486 4.695 4.973 每股经营性现金流净额 2.00 2.43 6.15 5.90 6.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.58% 18.90% 37.70% 32.61% 29.48% P/E 10.64 18.81 5.79 5.53 5.22 P/B 1.66 3.56 2.18 1.80 1.54 来源：公司公告、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00019.0022.0025.0028.0031.0034.0037.00251030260130260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额云铝股份沪深300 云铝股份（000807.SZ ） 2026 年 10 月 30 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 42,669 54,450 60,043 70,362 71,359 72,081 货币资金 5,261 6,277 6,769 19,976 30,519 40,593 增长率 27.6% 10.3% 17.2% 1.4% 1.0% 应收款项 415 640 1,766 545 561 575 主营业务成本 -35,923 -47,244 -49,963 -47,869 -47,869 -47,496 存货 4,051 5,320 4,714 4,903 5,099 5,262 %销售收入 84.2% 86.8% 83.2% 68.0% 67.1% 65.9% 其他流动资产 135 2,194 4,556 4,535 4,535 4,535 毛利 6,746 7,206 10,079 22,493 23,490 24,585 流动资产 9,863 14,432 17,804 29,958 40,714 50,964 %销售收入 15.8% 13.2% 16.8% 32.0% 32.9% 34.1% %总资产 25.1% 34.4% 40.3% 53.4% 60.6% 65.2% 营业税金及附加 -357 -385 -441 -516 -524 -529 长期投资 1,869 1,539 2,228 2,228 2,228 2,228 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 23,608 22,358 20,651 20,396 20,635 21,325 销售费用 -46 -39 -34 -40 -41 -41 %总资产 60.1% 53.4% 46.7% 36.3% 30.7% 27.3% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 3,191 2,722 2,720 2,777 2,832 2,887