盈利增速亮眼，海外持续高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 29 日，公司披露 2026 年三季报。前三季度实现营收91.81 亿元，同比+44.26%；归母净利润 7.03 亿元，同比+50.66%；扣非归母净利润 6.91 亿元，同比+54.73%。其中 Q3 单季营收 33.60亿元，同比+34.03%；归母净利润 2.72 亿元，同比+41.73%。 经营分析 收入保持较快增长速度，预计海外为主要贡献。2026 年前三季度公司营收同比+44.26%，其中 Q3 同比+34.03%，保持较快增速，我们预计主要系海外市场贡献，或得益于公司积极开拓新兴国家及地区市场，搭建线上、线下销售网络、拓展合作门店，参考 Sorftime数据，Q3 绿联美亚销额增长超过 60%。 盈利能力更强的海外业务占比上升带动整体盈利提升。单三季度公司实现毛利率 38.29%，同比+1.12pct，预计主要受益于海外销售占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.25%/2.99%/5.97%/0.59%，同比分别-0.28/-0.17/+1.19/+0.42pct，其中研发费用增长主要系研发团队扩大及员工薪酬增加，财务费用增长主要系汇率波动导致的汇兑损失增加。综合影响下，公司三季度实现归母净利率 8.10%，同比+0.44pct。 盈利预测、估值与评级 绿联多渠道协同+全球化布局纵深推进、海外业务持续高增，NAS 作为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 9.8、13.1、17.3 亿元，同比+39.4%、+33.8%、+31.5%，当前股价对应 PE 为 18.9、14.1、10.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,170 9,491 13,263 17,181 21,895 营业收入增长率 28.46% 53.83% 39.75% 29.54% 27.44% 归母净利润(百万元) 462 705 982 1,314 1,727 归母净利润增长率 19.29% 52.42% 39.39% 33.79% 31.45% 摊薄每股收益(元) 1.114 1.698 2.367 3.167 4.163 每股经营性现金流净额 1.50 -0.09 2.63 2.33 3.17 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.96% 20.84% 24.46% 27.01% 28.87% P/E 33.93 34.59 18.91 14.13 10.75 P/B 5.41 7.21 4.62 3.82 3.10 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00042.0049.0056.0063.0070.0077.0084.0091.00251030260130260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额绿联科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,803 6,170 9,491 13,263 17,181 21,895 货币资金 992 1,143 1,394 1,844 2,238 2,843 增长率 28.5% 53.8% 39.7% 29.5% 27.4% 应收款项 154 121 587 327 424 540 主营业务成本 -2,998 -3,864 -5,979 -8,223 -10,600 -13,443 存货 996 1,235 2,001 2,366 3,049 3,867 %销售收入 62.4% 62.6% 63.0% 62.0% 61.7% 61.4% 其他流动资产 109 856 663 393 487 585 毛利 1,805 2,306 3,512 5,040 6,580 8,451 流动资产 2,251 3,354 4,644 4,929 6,197 7,835 %销售收入 37.6% 37.4% 37.0% 38.0% 38.3% 38.6% %总资产 91.8% 86.1% 94.2% 89.1% 91.5% 93.6% 营业税金及附加 -14 -16 -24 -33 -43 -55 长期投资 0 1 17 33 33 33 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 30 35 44 56 60 54 销售费用 -912 -1,205 -1,895 -2,653 -3,436 -4,379 %总资产 1.2% 0.9% 0.9% 1.0% 0.9% 0.6% %销售收入 19.0% 19.5% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 无形资产 25 29 36 35 35 35 管理费用 -211 -259 -315 -464 -601 -766 非流动资产 202 541 285 605 576 540 %销售收入 4.4% 4.2% 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 8.2% 13.9% 5.8% 10.9% 8.5% 6.4% 研发费用 -216 -304 -438 -796 -1,031 -1,314 资产总计 2,453 3,895 4,929 5,534 6,774 8,375 %销售收入 4.5% 4.9% 4.6% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 32 23 40 4 0 0 息税前利润（EBIT） 452 521 841 1,094 1,469 1,938 应付款项 370 587 874 917 1,182 1,499 %销售收入 9.4% 8.5% 8.9% 8.3% 8.6% 8.8% 其他流动负债 170 252 475 466 608 780 财务费用 3 8 -3 29 35 41 流动负债 572 862 1,390 1,388 1,790 2,279 %销售收入 -0.1% -0.1% 0.0% -0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -39 -37 -63 -20 -20 -20 其他长期负债 105 108 131 101 87 81 公允价值变动收益 0 6 10 0 0 0 负债 677 970 1,521 1,489 1,877 2,360 投资收益 6 6 7 5 6 6 普通股股东权益 1,747 2,897 3,381 4,016 4,866 5,983 %税前利润 1.4% 1.1% 0.8% 0.4% 0.4% 0.3%