成本扰动短期盈利，球车升级与北美新业务延续成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 28 日，公司披露 2026 年三季报。前三季度实现营业收入 42.17 亿元，同比+52.07%；归母净利润 8.11 亿元，同比+33.66%；扣非归母净利润 7.97 亿元，同比+32.35%。其中，26Q3实现营业收入 14.66 亿元，同比+38.35%；归母净利润 2.70 亿元，同比+2.22%；扣非归母净利润 2.61 亿元，同比-0.87%。收入延续较快增长，汇兑及成本压力下利润增速放缓。 经营分析 成本压力集中显现，收入高增下利润率回落。26Q3 毛利率 39.18%，同比-6.87pct、环比-4.07pct，主因海运费、汇率及美国生产成本变化。销售/管理/研发费用率分别为 7.80%/3.69%/2.29%，同比分别+0.49/-0.99/-0.29pct，三项合计 13.78%，同比下降 0.78pct。Q3 单季度财务费用 0.57 亿元，同比增加 0.45 亿元，其中利息支出 0.21 亿元，同比增加 0.19 亿元。毛利率下降、汇兑及融资成本增加共同压低当季利润，归母净利率降至 18.43%，同比-6.51pct。 北美本土化巩固供货优势，球车高端化拓展新客群。贸易政策变化提高了跨境供货的不确定性，美国整车制造、本地交付和售后服务使公司能够直接服务北美经销商和终端客户。本土生产短期需要承担较高成本，但长期能够稳定供应、缩短交付周期，并支持公司与美国品牌直接竞争。产品方面，公司筹划推出两个高端球车品牌，计划 2027 年 1 月参展后推向市场，并推进球场用车及商用车布局，高端车型将延伸至更高价格带。 中大排量车型提升单车价值，燃机业务进展顺利。300CC、350CC ATV 已实现批量销售，500CC ATV、650CC UTV 进入小批量试产阶段，动力运动产品逐步覆盖更高排量和价格区间。燃机业务面向北美数据中心等供电需求，业务进展顺利，其中采购周期较长的零部件也已陆续下单，为公司拓展整车业务之外收入来源。 盈利预测、估值与评级 公司美国本土制造与渠道布局已形成，球车高端化及动力运动产品升级支撑中长期成长。预计 26-28 年归母净利润分别为10.8/16.0/21.2 亿元，同比+32%/+48%/+33%，当前股价对应 PE 估值为 13/9/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外需求不及预期；市场竞争加剧；本土制造提效不及预期；贸易政策、汇率及海运费波动；新业务交付不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,977 3,941 5,500 7,086 8,984 营业收入增长率 38.82% 32.41% 39.54% 28.84% 26.78% 归母净利润(百万元) 431 816 1,079 1,597 2,123 归母净利润增长率 53.76% 89.29% 32.13% 48.08% 32.91% 摊薄每股收益(元) 3.930 7.486 9.891 14.647 19.468 每股经营性现金流净额 1.94 6.91 9.19 12.76 16.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.56% 22.55% 23.78% 26.76% 26.78% P/E 16.82 33.57 13.34 9.01 6.78 P/B 2.28 7.57 3.17 2.41 1.81 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,400127.00153.00179.00205.00231.00257.00283.00309.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额涛涛车业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,144 2,977 3,941 5,500 7,086 8,984 货币资金 1,938 1,530 1,375 2,558 3,250 4,063 增长率 38.8% 32.4% 39.5% 28.8% 26.8% 应收款项 606 729 962 1,228 1,573 1,994 主营业务成本 -1,338 -1,935 -2,307 -3,226 -4,009 -4,961 存货 715 1,206 1,706 1,619 2,011 2,489 %销售收入 62.4% 65.0% 58.5% 58.6% 56.6% 55.2% 其他流动资产 75 95 112 150 140 160 毛利 806 1,041 1,635 2,274 3,078 4,024 流动资产 3,333 3,560 4,155 5,554 6,974 8,706 %销售收入 37.6% 35.0% 41.5% 41.35% 43.43% 44.79% %总资产 88.0% 78.4% 70.4% 71.5% 72.6% 74.0% 营业税金及附加 -8 -13 -13 -21 -26 -34 长期投资 0 0 15 120 225 330 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 321 657 775 943 1,154 1,375 销售费用 -315 -313 -352 -451 -588 -746 %总资产 8.5% 14.5% 13.1% 12.1% 12.0% 11.7% %销售收入 14.7% 10.5% 8.9% 8.2% 8.3% 8.3% 无形资产 50 236 738 888 1,003 1,118 管理费用 -93 -130 -159 -209 -283 -359 非流动资产 455 979 1,751 2,214 2,628 3,058 %销售收入 4.4% 4.4% 4.0% 3.8% 4.0% 4.0% %总资产 12.0% 21.6% 29.6% 28.5% 27.4% 26.0% 研发费用 -88 -125 -123 -171 -220 -279 资产总计 3,787 4,539 5,906 7,768 9,602 11,764 %销售收入 4.1% 4.2% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 短期借款 252 459 935 1,862 1,934 1,757 息税前利润（EBIT） 302 459 988 1,423 1,961 2,606 应付款项 417 702 927 965 1,221 1,519 %销售收入 14.1% 15.4% 25.1% 25.9% 27.7% 29.0% 其他流动负债 76 104 239 231 322 411 财