Q3新品放量收入再提速，业绩表现靓丽

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 10 月 28 日披露 2026 年三季报。前三季度实现营业收入76.16 亿元，同比+25.23%；归母净利润 3.75 亿元，同比+38.14%；扣非归母净利润 3.11 亿元，同比+8.61%。其中，26Q3 实现营业收入 27.90 亿元，同比+36.95%；归母净利润 1.29 亿元，同比+59.19%；扣非归母净利润 1.16 亿元，同比+83.43%。收入与盈利持续改善。 经营分析 毛销差优化明显，经营提效显著。Q3毛利率33.17%，同比-2.00pct；销售费用率 20.82%，同比-4.18pct，毛销差升至 12.35%，同比提升 2.18pct。由 SC 转向 VC 模式后，公司毛利率有所下降，但销售费用率降幅更大，带动盈利改善。同期欧元、美元贬值及海运费上涨带来经营压力，公司通过管控采购和运输费用，缓解部分影响。 增长来自区域、渠道、新品三线共振。Q3 欧洲/美加/拉美主营收入分别同比+31.29%/+43.77%/+164.64%，欧洲延续稳健增长态势，美加增速显著提升，拉美爆发式增长；亚马逊/非亚马逊渠道收入分别同比+42.13%/+28.07%。Q3 VC 收入占总收入比例提升，受收入确认口径影响，实际 GMV 增速快于报表收入增速。新品端继续刷新纪录：Q3 全新品、次新品收入占比 24.73%、21.58%，合计46.31%，较 H1 的 31.74%大幅跳升，各主力产品系列收入均增长30%以上。 旺季备货与 VC 放量占用部分营运资金。Q3 末存货 20.41 亿元，较中报末+23.0%；应收账款 9.59 亿元，较中报末增加 3.68 亿元。资产及信用减值增加主因存货、VC 模式对应的应收规模扩大。 盈利预测、估值与评级 公司是家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且 VC 模式切换带动 费 用 率 改 善 ， 我 们 预 计 公 司 26-28 年 实 现 归 母 净 利 润4.9/6.3/8.0 亿元，同比+46%/29%/27%。当前股价对应 PE 估值为17/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率大幅波动；关税及国际贸易政策变化；海运价格上涨；海外消费需求不及预期；新品及新市场拓展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,124 8,701 11,002 13,354 15,778 营业收入增长率 33.74% 7.10% 26.44% 21.38% 18.15% 归母净利润(百万元) 334 336 489 630 803 归母净利润增长率 -19.21% 0.67% 45.68% 28.78% 27.39% 摊薄每股收益(元) 0.831 0.834 1.216 1.565 1.994 每股经营性现金流净额 5.67 6.15 0.77 1.05 1.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.34% 9.94% 13.47% 15.91% 18.33% P/E 23.01 21.66 17.22 13.37 10.50 P/B 2.38 2.15 2.32 2.13 1.92 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035015.0017.0019.0021.0023.0025.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额致欧科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,074 8,124 8,701 11,002 13,354 15,778 货币资金 726 687 667 782 890 973 增长率 33.7% 7.1% 26.4% 21.4% 18.1% 应收款项 556 590 1,029 1,145 1,317 1,426 主营业务成本 -3,868 -5,309 -5,701 -7,198 -8,796 -10,356 存货 879 1,324 1,277 1,604 1,889 2,169 %销售收入 63.7% 65.3% 65.5% 65.4% 65.9% 65.6% 其他流动资产 996 1,002 2,052 2,053 2,116 2,178 毛利 2,206 2,815 3,000 3,803 4,558 5,421 流动资产 3,157 3,603 5,025 5,584 6,212 6,747 %销售收入 36.3% 34.7% 34.5% 34.6% 34.1% 34.4% %总资产 56.6% 57.4% 73.6% 76.7% 78.4% 79.7% 营业税金及附加 -6 -10 -13 -17 -20 -24 长期投资 1,540 1,619 633 519 519 519 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 42 59 57 57 59 62 销售费用 -1,410 -2,007 -2,192 -2,596 -3,138 -3,676 %总资产 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% %销售收入 23.2% 24.7% 25.2% 23.6% 23.5% 23.3% 无形资产 15 23 23 29 34 38 管理费用 -244 -300 -328 -418 -521 -615 非流动资产 2,424 2,669 1,799 1,699 1,708 1,719 %销售收入 4.0% 3.7% 3.8% 3.8% 3.9% 3.9% %总资产 43.4% 42.6% 26.4% 23.3% 21.6% 20.3% 研发费用 -60 -77 -67 -88 -107 -126 资产总计 5,581 6,272 6,825 7,283 7,921 8,466 %销售收入 1.0% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 1,059 1,442 1,477 1,512 1,598 1,501 息税前利润（EBIT） 486 422 400 684 772 980 应付款项 486 649 751 861 1,028 1,182 %销售收入 8.0% 5.2% 4.6% 6.2% 5.8% 6.2% 其他流动负债 263 258 270 369 454 551 财务费用 23 -61 8 -130 -24 -8 流动负债 1,809 2,349 2,498 2,742 3,080 3,233 %销售收入 -0.4% 0.8% -0.1% 1.2% 0.2% 0.1% 长期贷款 0 0 38 28 28