26Q3盈利保持韧性，国庆RevPAR同比转正

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 29 日，公司发布 2026 年第三季度报告，整体业绩符合预期。26 年前三季度实现营业收入 55.73 亿元/-3.61%，归母净利润 8.22亿元/+8.87%，扣非归母净利润 7.46 亿元/+10.46%；其中 26Q3 实现营业收入 19.94 亿元/-6.01%，归母净利润 3.81 亿元/+6.54%，扣非归母净利润 3.78 亿元/+11.27%。 经营分析 暑期需求承压，国庆 RevPAR 同比转正。26Q3 公司不含轻管理酒店RevPAR 186 元/-2.4%，ADR 256 元/-1.2%，OCC 72.6%/-0.9pct；成熟店 RevPAR 同比-7.8%，降幅较 Q2 扩大 1.7pct。暑期需求承压叠加直营规模收缩，拖累收入表现。国庆期间不含轻管理酒店RevPAR 为 268 元，可比口径同比+4.5%。 直营持续收缩，管理业务增长提速。前三季度直营酒店平均可售房量同比下降 9.6%，酒店运营收入同比-11.07%；酒店管理收入同比+11.59%，增速较上半年提升 1.77pct。酒店业务利润总额 9.69亿元/+14.64%，景区业务利润总额 1.73 亿元/-6.42%，酒店主业贡献主要利润增量。 结构优化与费用下降支撑利润增长。前三季度公司综合毛利率42.53%/+1.83pct，销售及财务费用分别同比减少 0.48 亿元、0.52亿元。直营店减少及 OTA 客源占比下降带动销售佣金节约。管理业务增长叠加费用下降，Q3 扣非归母净利润同比+11.27%，归母净利率 19.11%/+2.25pct。 Q3 开店保持增长，标准店储备回落。Q3 新开酒店 406 家/+4.9%，其中标准店 209 家、占比 51.5%；前三季度累计新开 1,012 家。截至 9 月末，公司酒店总数 8,169 家，较 6 月末净增 156 家；储备店 1,595 家，其中标准店 1,122 家、占比 70.3%，分别较 6 月末减少 46 家、89 家。 盈利预测、估值与评级 公司通过扩大加盟管理业务、优化直营规模及降低费用，在收入承压下实现利润增长。预计 2026—2028 年归母净利润分别为9.03/10.11/11.18 亿元，同比+11.36%/+11.92%/+10.60%，对应 EPS为 0.809/0.905/1.001 元。以股价 11.30 元计算，对应 PE 为13.97/12.48/11.29 倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期；竞争加剧；加盟拓展受阻。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 7,751 7,607 7,341 7,470 7,637 营业收入增长率 -0.54% -1.86% -3.49% 1.76% 2.22% 归母净利润(百万元) 806 811 903 1,011 1,118 归母净利润增长率 1.41% 0.60% 11.36% 11.92% 10.60% 摊薄每股收益(元) 0.722 0.726 0.809 0.905 1.001 每股经营性现金流净额 3.02 2.97 1.55 1.65 1.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.89% 6.72% 7.26% 7.87% 8.42% P/E 20.32 23.06 13.97 12.48 11.29 P/B 1.40 1.55 1.01 0.98 0.95 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.00251030260130260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额首旅酒店沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,793 7,751 7,607 7,341 7,470 7,637 货币资金 1,187 1,303 1,440 1,474 1,671 2,361 增长率 -17.3% -0.5% -1.9% -3.5% 1.8% 2.2% 应收款项 434 484 424 438 446 456 主营业务成本 -4,822 -4,778 -4,573 -4,456 -4,426 -4,386 存货 44 41 31 37 36 36 %销售收入 61.9% 61.6% 60.1% 60.7% 59.2% 57.4% 其他流动资产 1,367 1,271 1,600 1,589 1,589 1,589 毛利 2,970 2,973 3,034 2,885 3,044 3,250 流动资产 3,031 3,099 3,495 3,539 3,743 4,441 %销售收入 38.1% 38.4% 39.9% 39.3% 40.8% 42.6% %总资产 12.0% 12.5% 14.3% 15.9% 16.8% 19.7% 营业税金及附加 -51 -59 -56 -54 -55 -56 长期投资 751 795 937 1,027 1,117 1,207 %销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,117 2,078 1,944 1,675 1,315 964 销售费用 -494 -577 -665 -587 -598 -611 %总资产 8.4% 8.4% 8.0% 7.5% 5.9% 4.3% %销售收入 6.3% 7.4% 8.7% 8.0% 8.0% 8.0% 无形资产 9,957 9,758 9,490 9,811 10,126 10,127 管理费用 -870 -837 -853 -852 -867 -886 非流动资产 22,209 21,786 20,894 18,757 18,583 18,080 %销售收入 11.2% 10.8% 11.2% 11.6% 11.6% 11.6% %总资产 88.0% 87.5% 85.7% 84.1% 83.2% 80.3% 研发费用 -64 -64 -64 -59 -60 -61 资产总计 25,240 24,885 24,389 22,295 22,326 22,522 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 1,548 1,499 1,573 1,536 1,378 1,322 息税前利润（EBIT） 1,490 1,435 1,396 1,334 1,466 1,636 应付款项 1,610 1,599 1,535 1,517 1,515 1,513 %销售收入