价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 10 月 29 日 公司深度研究 买入 / 维持 紫金矿业(601899) 昨收盘:27.95 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 265.91/206.02 总市值/流通(亿元) 7,432.13/5,758.2 12 个月内最高/最低价(元) 44.94/24.42 相关研究报告 <<【太平洋有色】紫金矿业 2026 年一季报深度点评：金铜持续成长，锂业开始放量>>--2026-04-27 <<【太平洋有色】2025 年紫金矿业年报深度点评：紫气凌云攀绝顶，关山跃马启新篇>>--2026-03-25 <<【太平洋有色】紫金矿业 2025 年业绩预告点评：矿产金目标超预期，业绩持续高增>>--2026-01-18 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 报告摘要 事件：2026Q1-Q3 公司实现收入 2835 亿元，同比+12%；归母净利润575 亿元，同比+52%；扣非净利润 558 亿元，同比+64%。其中 2026Q3 公司收入 893 亿元，同比+3%，环比-7%；归母净利润 184 亿元，同比+26%，环比-4%；扣非净利润 178 亿元，同比+42%，环比-9%。 矿产金量增价升，单位成本小幅增长。2026Q1-Q3 公司矿产金产量为70.1 吨，同比+8%，完成全年目标的 67%；其中 2026Q3 产量为 23.4 吨，同比-1%，环比+1%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿销量分别为 40.7/26.1 吨，同比+18%/+1%；其中 2026Q3 销量分别为 13.2/9.4 吨，同比+0%/+7%，环比-6%/+19%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿销售均价分别为 996/903 元/克，同比+33%/+32%；其中 2026Q3 销售均价分别为 916/799 元/克，同比+15%/+10%，环比-7%/-12%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿单位销售成本分别为357/208 元/克，同比+8%/+11%；其中 2026Q3 单位销售成本分别为 377/223元/克，同比+12%/+14%，环比+4%/+8%。报告期内，公司阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放；赤峰黄金控制权收购已于 2026 年 10月 22 日顺利完成，通过取得赤峰黄金控制权，公司成功获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山。 矿产铜量稳价升，单位成本有所增长。2026Q1-Q3 公司矿产铜产量为81.6 万吨，同比-2%，完成全年目标的 68%；其中 2026Q3 产量为 28.1 万吨，同比+7%，环比+2%；剔除卡莫阿后，前三季度实现矿产铜 73 万吨，较去年同期同口径增加 6%。2026Q1-Q3 铜精矿/电积铜/电解铜销量分别为54.8/7.0/8.7 万吨，同比+10%/-3%/-5% ；其中 2026Q3 销量分别为19.4/2.3/2.8 万吨，同比+17%/-7%/-10%，环比+6%/+1%/-9%。2026Q1-Q3铜精矿/电积铜/电解铜销售均价分别为 8.5/9.2/9.2 万元/吨，同比+39%/+37%/+35%；其中 2026Q3 销售均价分别为 8.8/9.4/9.6 万元/吨，同比+42%/+39%/+37%，环比+5%/+3%/+6%。2026Q1-Q3 公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别为 2.5/3.8/3.9 万元/吨，同比+17%/+19%/+7%；其 中 2026Q3 单 位 销 售 成 本 分 别 为 2.6/4.1/4.0 万 元 / 吨 ， 同 比+18%/+22%/+8%，环比+4%/+5%/+6%。报告期内朱诺铜矿新增备案铜金属量275 万吨，累计查明铜金属量 569 万吨，相当于“再造一个朱诺铜矿”，目前项目建设正有序推进，预计 2026 年底投产；雄村铜矿的主要工程已陆续开工建设，预计将于 2028 年底投产。 碳酸锂价格表现较好，产量快速提升。2026Q1-Q3 公司碳酸锂产量 7.9万吨，同比+548%，完成全年目标的 66%；其中 2026Q3 产量 3.6 万吨，同比+627%，环比+30%，逐季快速提升。2026Q1-Q3 公司锂盐/锂精矿销量分别为 3.4/2.9 万吨，其中 2026Q3 销量分别为 1.2/1.5 万吨，环比-13%/+56%。2026Q1-Q3 锂盐/锂精矿销售均价分别为 12.8/6.9 万元/吨，其中 2026Q3 销售均价分别为 12.2/6.2 万元/吨，环比-11%/-26%。2026Q1-Q3 锂盐/锂精矿单位销售成本分别为 4.8/1.5 万元/吨，其中 2026Q3 单位(20%)(6%)8%22%36%50%25/10/2926/1/926/3/2226/6/226/8/1326/10/24紫金矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长 销售成本分别为 4.6/1.4 万元/吨，环比-8%/-13%。报告期内，公司 3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；马诺诺锂矿已于2026 年 7 月份完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计于 2027 年下半年建成，有望全面打通非洲东部运输通道。 盈利能力提升，费用率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公司综合毛利率/净利率为 38%/26%，同比分别+13.5pct/+8.0pct；2026Q1-Q3 公司 ROE（加权）为 28%，同比+2.9pct，盈利能力持续提升。（2）费用率：2026Q1-Q3 公司期间费用率为 4.1%，同比持平，期间费用率维持较低水平；2026Q1-Q3 公司有效税率为 21%，同比持平。（3）现金流/负债率：2026Q1-Q3 公司经营性现金流净额为 843 亿元，同比+62%；至 2026Q3 末，公司资产负债率 50%，同比-3.1pct，稳步下降。 投资建议：基于 2026 年金、铜销量预期下调、以及金属价格波动，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 762/911/1101 亿元（前值 801/1012/1275 亿元），对应 PE 分别15/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进度不及预期：公司重点增量项目建设进度低于预期； 美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金属价格大幅回调； 矿山减停产风险：在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3