高油价侵蚀利润，Q3实现微利

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 29 日公司披露三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入 1409.63 亿元，同比增长 8.58%；归母净亏损 20.15 亿元，同比由盈转亏。26Q3 实现营业收入 516.95 亿元，同比增长5.35%；归母净利润 2.71 亿元，同比下降 92.64%。 经营分析 量增价平，客座率持续提升：26Q3 公司营业收入同比+5.35%，分量价看：（1）量：根据公司三季报及月度运营数据计算，Q3 公司ASK 同比+5.10%，RPK 同比+9.82%，客座率 86.00%，同比+3.70pct。（2）价：Q3 公司单位 ASK 营收（营业收入/ASK）0.501 元，同比+0.24%（Q2 为+14.45%）；单位 RPK 营收（营业收入/RPK）0.582 元，同比-4.07%，客座率提升基本抵消了单位 RPK 营收的下滑。前三季度公司 ASK、RPK 同比分别+2.94%/+7.90%，客座率 85.20%，同比+3.92pct。 航油成本大幅增加，Q3 毛利率同比下降：26Q3 公司营业成本498.60 亿元，同比增长 17.85%；单位成本（营业成本/ASK）0.483元，同比+12.14%，公司披露主要系油价快速攀升致航油成本大幅增加。Q3 毛利率 3.55%，同比下降 10.23pct；销售、管理、研发费用率合计 6.28%，同比下降 0.26pct；其他收益、投资收益分别为 12.25 亿元、9.95 亿元，同比+10.53%/+15.65%。综上，Q3 归母净利率 0.52%，同比下降 6.97pct。 机队稳步扩张，资本结构持续优化：截至 2026 年 9 月末，公司合计运营 974 架飞机，较 2025 年末净增 10 架。公司于 6 月完成 200亿元定增，9 月末资产负债率 83.98%，较年初下降 4.58pct；Q3 财务费用率 1.59%，同比下降 0.98pct，其中利息费用同比下降20.90%。 盈利预测、估值与评级 考虑到油价上涨影响，我们下调 2026-2028 年 EPS 预测至-0.283/0.070/0.245 元（原为-0.270/0.099/0.254 元），现价对应PE 估值为-20.32/82.51/23.48 倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 166,699 171,485 184,705 198,128 207,391 营业收入增长率 18.14% 2.87% 7.71% 7.27% 4.68% 归母净利润(百万元) -237 -1,770 -5,800 1,428 5,019 归母净利润增长率 -77.32% 646.04% 227.59% N/A 251.44% 摊薄每股收益(元) -0.014 -0.101 -0.283 0.070 0.245 每股经营性现金流净额 1.98 2.41 0.47 1.77 2.14 ROE(归属母公司)(摊薄) -0.53% -4.16% -10.29% 2.47% 7.99% P/E -581.60 -92.35 -20.32 82.51 23.48 P/B 3.06 3.84 2.09 2.04 1.88 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5005.006.007.008.009.0010.00251029260129260429260729261029人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国国航沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 141,100 166,699 171,485 184,705 198,128 207,391 货币资金 15,628 22,468 15,859 14,814 14,640 14,884 增长率 18.1% 2.9% 7.7% 7.3% 4.7% 应收款项 8,624 8,439 7,768 9,615 10,313 10,796 主营业务成本 -134,015 -158,189 -162,647 -186,139 -185,887 -189,678 存货 3,683 4,225 4,810 5,100 5,093 5,197 %销售收入 95.0% 94.9% 94.8% 100.8% 93.8% 91.5% 其他流动资产 4,399 5,555 6,366 5,710 5,709 5,721 毛利 7,086 8,510 8,837 -1,434 12,240 17,713 流动资产 32,335 40,687 34,803 35,239 35,756 36,597 %销售收入 5.0% 5.1% 5.2% n.a 6.2% 8.5% %总资产 9.6% 11.8% 10.1% 9.7% 9.7% 9.8% 营业税金及附加 -367 -374 -417 -443 -476 -498 长期投资 19,252 21,354 22,339 24,539 26,639 28,839 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 143,379 146,423 147,175 163,194 165,693 166,031 销售费用 -5,333 -6,937 -7,189 -7,093 -7,529 -7,881 %总资产 42.8% 42.3% 42.9% 44.9% 44.7% 44.3% %销售收入 3.8% 4.2% 4.2% 3.8% 3.8% 3.8% 无形资产 10,201 10,350 10,134 10,301 10,460 10,613 管理费用 -5,083 -5,485 -5,560 -5,615 -5,944 -6,222 非流动资产 302,968 305,082 308,244 328,307 334,525 338,487 %销售收入 3.6% 3.3% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 90.4% 88.2% 89.9% 90.3% 90.3% 90.2% 研发费用 -373 -432 -471 -536 -594