原铝产销稳步增长，现金流持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 原铝产销稳步增长，现金流持续改善 业绩简评 2026 年 10 月 29 日，中国铝业发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 1865.94 亿元，同比+5.71%；归母净利润 179.16 亿元，同比+64.79%。其中，单三季度实现营收 611.81 亿元，同比+1.76%；归母净利润 60.44 亿元，同比+59.01%。 经营分析 原铝生产稳步推进，氧化铝产量环比修复。2026 年前三季度公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为 1129/347/608 万吨，同比-13.4%/+6.1%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为393/608 万吨，同比-20.0%/+1.5%；单 Q3冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为 391/113/206 万吨，环比+17.4%/+0.9%/+2.5%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为 136/208 万吨。 公司盈利能力同比提升，经营现金流持续改善。2026 年前三季度公司实现毛利润 502.0 亿元，同比+64.3%，综合毛利率 26.9%，同比提升 9.6pct；净利率 17.1%，同比提升 7.3pct。同期公司经营活动现金流净额 409.9 亿元，同比+61.5%，其中 Q3 经营活动现金流净额 147.3 亿元，同比+32.4%。截至三季度末，公司货币资金增长至 475.8 亿元，较年初+62.7%，资产负债率降至 42.7%，较年初下降 3.3pct；前三季度财务费用 14.6 亿元，同比-12.2%，财务负担进一步减轻。 资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。公司通过矿权内勘探、扩界新增境内铝土矿资源量超 1800 万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进。2026 年 5 月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议，项目设计产能 120 万吨/年、总投资约 10 亿美元；巴西铝业 68.6%股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步向氧化铝、电解铝全产业链延伸，一体化资源保障能力及产能成长空间有望持续打开。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司持续受益一体化资源保障能力，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为2542/2595/2613 亿元，归母净利润分别为 228.59/ 256.33/276.87亿元，EPS 分别为 1.33/1.49/1.61 元，公司股票现价对应 PE 估值为 7/6/6 倍。维持“买入”评级 风险提示 产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。 金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001） wujinkai ＠gjzq.com.cn 联系人：黄泽浩 huangzehao＠gjzq.com.cn 联系人：邱铄凯 qiushuokai ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：8.43 元 相关报告： 1.《中国铝业点评：原铝景气上行，中期分红回报提升》，2026.8.28 2.《中国铝业 26 年一季报点评：降本增效兑现，全球化布局持续推进》，2026.4.23 3.《中国铝业 25 年年报点评：原铝景气延续，全球布局打开空间》，2026.3.29 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 237,066 241,125 254,182 259,511 261,270 营业收入增长率 5.33% 1.71% 5.42% 2.10% 0.68% 归母净利润(百万元) 12,400 12,674 22,859 25,633 27,687 归母净利润增长率 84.61% 2.21% 80.36% 12.14% 8.01% 摊薄每股收益(元) 0.723 0.739 1.332 1.494 1.614 每股经营性现金流净额 1.87 1.96 3.22 3.39 3.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.92% 16.92% 25.47% 24.00% 22.23% P/E 10.17 16.54 7.24 6.46 5.98 P/B 1.82 2.80 1.84 1.55 1.33 来源：公司公告、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,0007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00251029260129260429260729261029人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国铝业沪深300 中国铝业（601600.SH） 2026 年 10 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 225,071 237,066 241,125 254,182 259,511 261,270 货币资金 21,104 22,210 29,238 36,335 63,631 93,972 增长率 5.3% 1.7% 5.4% 2.1% 0.7% 应收款项 8,467 8,749 11,158 10,602 10,939 11,130 主营业务成本 -196,040 -199,721 -197,655 -188,473 -189,989 -189,221 存货 22,847 24,420 24,022 23,326 23,984 24,365 %销售收入 87.1% 84.2% 82.0% 74.1% 73.2% 72.4% 其他流动资产 6,023 3,672 7,224 7,176 7,180 7,178 毛利 29,031 37,344 43,470 65,710 69,522 72,048 流动资产 58,441 59,051 71,641 77,439 105,734 136,645 %销售收入 12.9% 15.8% 18.0% 25.9% 26.8% 27.6% %总资产 27.6% 27.4% 31.6% 32.0% 38.9% 45.0% 营业税金及附加 -2,589 -3,084 -3,619 -3,815 -3,894 -3,921 长期投资 14,316 15,432 15,510 18,921 18,121 17,321 %销售收入 1.2% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 104,810 106,431 103,936 108,142 109,168 109,634 销售费用 -432 -447 -478 -504 -515 -518 %总资产 49.5% 49.3% 45.8% 44.7% 40.2% 36.1% %销售收入 0.2% 0.2%