短期业绩承压，周期底部韧性凸显

敬请参阅最后一页特别声明 1 短期业绩承压，周期底部韧性凸显 业绩简评 公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收 922.00 亿元，同比下降 17.52%；归母净利润-93.19 亿元，同比由盈转亏，主要系生猪销售价格下降所致。26Q3 实现营收 327.90 亿元，同比下降7.18%；归母净利润-32.41 亿元，同比由盈转亏。 经营分析 商品猪出栏稳中有增，屠宰业务持续推进。26 年前三季度销售商品猪 5873.0 万头，同比+2.45%；26Q3 销售商品猪 2011.4 万头，同比约+6.27%。公司单 Q3 生猪养殖成本下降至 11.5 元/公斤，较行业平均成本存在明显领先优势，周期底部实现稳健经营。前三季度屠宰生猪 2583.0 万头，其中 Q3 屠宰 859.6 万头，公司持续推进养殖与屠宰业务协同，屠宰端整体实现盈利。 经营性现金流转正，资金周转有所改善。前三季度经营活动现金流量净额 29.83 亿元，同比下降 89.56%，较上半年的-22.24 亿元转正；Q3 单季度经营活动现金流量净额 52.07 亿元，在行业深度亏损的背景下现金流表现优秀。 能繁存栏有序调减，生产性生物资产环比回落。截至 26Q3 公司能繁母猪存栏 297.4 万头，较 Q2 末的 311.3 万头减少 13.9 万头，环比-4.47%。三季度末的生产性生物资产 73.10 亿元，较二季度末的 89.39 亿元减少 16.29 亿元，环比-18.23%。公司积极响应政策号召实现产能优化，整体实现高质量发展，公司成本优势有望在周期上升时转化为业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 目前生猪养殖行业经历新一轮的去产能周期，公司成本行业领先，在周期底部持续降本增效，有望在新一轮周期上行充分受益猪价上涨弹性。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润-111/241/366 亿元，对应 EPS-1.92/4.17/6.3 元，27/28 年对应 PE估值为 10/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格不及预期、疫病灾害影响产量成本、宏观经济不及预期。 农林牧渔组 分析师：张子阳（执业 S1130524120008） zhangziyang ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：41.15 元 相关报告： 1.《牧原股份26Q1 点评：成本持续优化，龙头韧性十足》，2026.4.22 2.《牧原股份点评报告：龙头稳健经营，分红彰显长期价值》，2026.3.29 3.《牧原股份公司点评：成本持续优化 业绩稳健兑现》，2025.10.31 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 137,947 144,145 106,877 141,911 163,839 营业收入增长率 24.43% 4.49% -25.85% 32.78% 15.45% 归母净利润(百万元) 17,881 15,487 -11,069 24,101 36,553 归母净利润增长率 -519.42% -13.39% -173.69% 317.74% 51.66% 摊薄每股收益(元) 3.273 2.835 -1.917 4.175 6.332 每股经营性现金流净额 6.87 5.50 4.14 7.85 10.40 ROE( 归属母公司)(摊薄) 24.82% 19.93% -17.08% 28.51% 30.88% P/E 11.74 17.84 -20.77 9.54 6.29 P/B 2.92 3.56 3.55 2.72 1.94 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00032.0036.0040.0044.0048.0052.0056.00251029260129260429260729261029人民币(元)成交金额(百万元)成交金额牧原股份沪深300 牧原股份（002714.SZ ） 2026 年 10 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 110,861 137,947 144,145 106,877 141,911 163,839 货币资金 19,429 16,952 13,862 33,150 55,345 81,261 增长率 24.4% 4.5% -25.9% 32.8% 15.5% 应收款项 472 475 815 525 725 837 主营业务成本 -107,415 -111,667 -118,461 -110,073 -106,872 -114,990 存货 41,931 41,970 37,177 36,188 35,136 37,805 %销售收入 96.9% 80.9% 82.2% 103.0% 75.3% 70.2% 其他流动资产 1,750 1,922 2,721 3,507 3,427 3,630 毛利 3,446 26,280 25,684 -3,196 35,039 48,849 流动资产 63,583 61,319 54,576 73,371 94,633 123,534 %销售收入 3.1% 19.1% 17.8% n.a 24.7% 29.8% %总资产 32.5% 32.7% 31.8% 38.4% 43.8% 49.6% 营业税金及附加 -190 -223 -276 -160 -213 -246 长期投资 934 1,113 1,188 1,288 1,368 1,568 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 123,774 118,125 109,920 111,477 112,884 115,191 销售费用 -983 -1,096 -1,295 -855 -1,135 -1,311 %总资产 63.3% 62.9% 64.0% 58.3% 52.3% 46.3% %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 1,220 1,249 1,304 1,385 1,465 1,544 管理费用 -3,876 -3,332 -3,922 -2,672 -3,548 -4,096 非流动资产 131,822 126,330 117,165 117,856 121,188 125,450 %销售收入 3.5% 2.4% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 67.5% 67.3% 68.2% 61.6% 56.2% 50.4% 研发费用 -1,658 -1,747 -1,648 -1