受发运节奏与汇兑影响业绩承压，持续向一体化交付商转型

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 10 月 30 日 002487.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 31.02 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (41.9) (25.0) (22.6) (35.5) 相对深圳成指 (24.8) (14.3) (7.5) (20.9) 发行股数 (百万) 740.09 流通股 (百万) 691.04 总市值 (人民币 百万) 22,957.46 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,807.27 主要股东 北京金胤能源咨询有限公司 33.55% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 10 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《大金重工》20251103 《大金重工》20250415 《大金重工》20240517 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：陶波 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 大金重工 受发运节奏与汇兑影响业绩承压，持续向一体化交付商转型 公司公布 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营收 43.63 亿元，同比下降 5.05%；实现归母净利润 7.10 亿元，同比下降 19.97%；单季度来看，2026年三季度公司实现营收 11.11 亿元，同比下降 36.68%；实现归母净利润 1.10亿元，同比下降 67.85%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商，加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商转型，有望充分受益于全球海上风电的发展，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  受到发运节奏与汇兑影响，单季度业绩承压。三季度受到季度交付量阶段性下降、订单结构差异，以及汇率波动的影响，导致公司营业收入及归母净利润有所承压。根据公司公告，如果剔除汇率影响，前三季度公司实现净利润约 8.6 亿元，同比增长约 6%。  毛利率维持稳健，费用率有所上升。盈利能力方面，2026 年前三季度公司整体毛利率为 35.63%，同比提升 4.51pct，净利率为 16.27%，同比下降 3.03pct，我们认为主要原因是相关费用率的提升及三季度产品结构的变化。费用率方面，前三季度公司销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.16%/6.69%/4.73%/3.14% ， 同 比+0.39pct/+1.88pct/+0.54pct/+6.06pct，整体期间费用率为 16.72%，同比提升 8.87pct。  一体化交付体系加速落地，新的增长曲线逐步成型。制造方面，公司已具备超大型全系列海上风电基础制造能力，前三季度海外海工产品交付量近 15 万吨，创历史同期新高；运输方面，自有特种运输船队持续扩充，由公司自研并自行建造的 KING 系列 3艘超大型远洋运输船全部交付投运；母港方面，公司已在德国、西班牙、丹麦等地布局 4 处母港码头，覆盖欧洲北海、波罗的海及大西洋沿岸三大核心海风资源带，整合包括物资集散、装备总装、物流运输、运维服务等业务；安装方面，公司在今年 9 月已经签署新一代海上基础安装船设计合同，适配 15 至 30MW 级海上风机的基础吊装需求，将有效填补全球超大型海上风电基础安装能力的空白。随着公司各项业务稳步推进，将打通“生产—海运—母港—安装”全链路，构建海陆协同的一体化交付闭环体系，一体化交付商的转型有望全面提速。 估值  综合考虑前三季度业绩情况及订单交付情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年实现营收 63.87/99.25/123.38 亿元，实现归母净利润 11.54/20.78/27.83 亿元，EPS 为 1.56/2.81/3.76 元，当前股价对应 PE 为 19.9/11.0/8.2 倍。公司作为全球风电塔筒的领先制造商，加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商转型，有望充分受益于全球海上风电的发展，继续维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  欧洲海风项目进展不及预期的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 3,780 6,174 6,387 9,925 12,338 增长率(%) (12.6) 63.3 3.5 55.4 24.3 EBITDA(人民币 百万) 632 1,302 1,623 2,603 3,410 归母净利润(人民币 百万) 474 1,103 1,154 2,078 2,783 增长率(%) 11.5 132.8 4.6 80.2 33.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.64 1.49 1.56 2.81 3.76 原先预测摊薄每股收益（人民币） 2.09 2.73 / 调整幅度(%) (25.6) 2.8 / 市盈率(倍) 48.4 20.8 19.9 11.0 8.2 市净率(倍) 3.2 2.8 2.4 2.0 1.7 EV/EBITDA(倍) 17.0 24.8 12.9 7.3 4.9 每股股息 (人民币) 0.1 0.2 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 0.4 0.3 0.5 0.9 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (37%)(14%)10%34%57%81%Oct-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Aug-26 Sep-26 Oct-26 大金重工 深圳成指 2026 年 10 月 30 日 大金重工 2 图表 1. 前三季度财务摘要 (人民币， 百万) 2025 年前三季度 2026 年前三季度 同比(%) 营业收入 4,595.37 4,363.26 (5.05) 营业成本 3,165.13 2,808.61 (11.26) 营业税金及附加 31.43 45.15 43.65 管理费用 221.22 291.75 31.88 销售费用 81.25 94.37 16.15 营业利润 1,042.50 801.64 (23.10) 资产减值 7.62 (1.70) / 财务费用 (134.13) 137.09 (202.20) 投资收益 (23.80) 2.47 (110.39) 营业外收入 3.18 2.60 (18.27) 营业外支出 3.38 8.02 137.