主业盈利承压、投资收益优于预期，困境反转在即

敬请参阅最后一页特别声明 1 主业盈利承压、投资收益优于预期，困境反转在即 业绩简评 2026 年 10 月 29 日晚公司披露 2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入 856.90 亿元（同比-10.6%），归母净利润 39.08 亿元（同比-39.3%）；其中三季度实现营收 314.26 亿元（同比-12.5%），归母净利润 8.03 亿元（同比-68.3%），低于市场预期。 经营分析 营收同比下滑较多，主要为电量大幅下降影响：前三季度公司完成上网电量 1642.73 亿千瓦时（同比-13.19%），其中 Q1-3 单季分别为-8.5%、-13.5%、16.7%；前三季度平均上网电价为 0.5190 元/度，同比+9.46 厘/度、涨幅 1.9%，其中 Q3 为 0.5211 元/度，同比+2.3 分/度，涨幅 4.6%，较 Q2 涨幅环比扩大。 主业盈利承压，投资收益优于预期：1.26Q1-3 公司单季毛利率分别为 12.6%、10.5%、6.6%，煤价上涨致盈利显著承压；2.26Q1-3单季投资收益分别为 7.0、5.7、5.2 亿元，同比增速分别为下滑42.6%、55.2%、13.2%，三季度降幅显著收窄，预计为参股华电新能业绩降幅改善（华电新能 26Q1-3 归母净利润单季同比增速分别为-29.4%、-46.4%、-21.9%）及参股煤矿更换工作面完成等影响。当前 11、12 月江苏省月度电价较 26 年长协电价提升 7.2、5.4 分/度，11 月广东省月度电价较 26 长协电价提高 1+毛/度，27 年长协电价上涨将带动基本面的改善。此外，若考虑公司按照可分配利润的 50%进行分红，A 股 2026、2027 年度股息率分别为 3.0%、4.6%，H 股分别为 4.2%、6.5%，股息价值亦凸显。 集团常规能源运营平台，在建核准规模达 13GW、关注资产整合。截至 2024 年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达 10.01GW，2025 年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至 78GW，其中煤电 54GW、气电 21GW；截止 2026H1 公司在建及核准装机较大、共计 13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电 4GW。考虑 2025 年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近 50GW，关注后续资产整合预期。 盈利预测、估值与评级 公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，当前 27 年长协电价预期上涨困境反转可期，同时关注市值管理与资本运作。考虑到年内主业与投资收益承压，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至 41.25/60.28/71.01 亿元，剔除永续债利息后的 EPS 为0.307/0.471/0.563 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为14.47/9.90/8.40 倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。 国金证券研究所 分析师：姜涛（执业 S1130525120007） jiang_tao ＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业 S1130526030003） xuziyi＠gjzq.com.cn 分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001） lujiaqi＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：5.14 元 相关报告： 1.《华电国际中报点评：投资收益下滑业绩承压，关注市值管理与资本运...》，2026.8.28 2.《华电国际季报点评： 26Q1 归母净利润为 18 亿元，关注市值管理...》，2026.4.28 3.《华电国际年报点评：报表持续修复，关注市值管理与资本运作》，2026.4.1 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 112,994 126,013 110,961 122,481 125,268 营业收入增长率 -3.57% 11.52% -11.94% 10.38% 2.28% 归母净利润(百万元) 5,703 6,070 4,125 6,028 7,101 归母净利润增长率 26.11% 6.45% -32.04% 46.11% 17.81% 摊薄每股收益(元) 0.558 0.523 0.355 0.519 0.612 每股经营性现金流净额 1.60 2.34 1.77 1.95 2.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.47% 8.78% 5.78% 8.06% 9.03% P/E 10.06 9.49 14.47 9.90 8.40 P/B 0.85 0.83 0.84 0.80 0.76 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004.006.00251029260129260429260729261029人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华电国际沪深300 华电国际（600027.SH） 2026 年 10 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 117,176 112,994 126,013 110,961 122,481 125,268 货币资金 5,455 5,851 6,983 4,582 5,058 5,130 增长率 -3.6% 11.5% -11.9% 10.4% 2.3% 应收款项 13,726 12,673 13,920 11,106 12,091 12,195 主营业务成本 -109,646 -103,071 -111,602 -100,589 -109,295 -110,616 存货 4,501 5,160 5,439 4,685 5,090 5,152 %销售收入 93.6% 91.2% 88.6% 90.7% 89.2% 88.3% 其他流动资产 4,900 5,404 6,369 5,320 5,627 5,674 毛利 7,530 9,923 14,411 10,372 13,185 14,652 流动资产 28,582 29,088 32,712 25,694 27,867 28,151 %销售收入 6.4% 8.8% 11.4% 9.3% 10.8% 11.7% %总资产 12.8% 13.0% 12.4% 9.9% 10.4% 10.4% 营业税金及附加 -983 -1,268 -1,812 -1,110 -1,225 -1,253 长期投资 44,369 47,539 50,771 51,039 51,539 52,039 %销售收入 0.8% 1.1% 1.4% 1.0% 1.0%