公司简评报告：价差修复驱动同比高增，现金流与资产负债表改善

公司研究 公司简评 石油石化 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年10月29日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 恒力石化（600346）：价差修复驱动同比高增，现金流与资产负债表改善 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/10/28 收盘价 15.74 总股本(万股) 703,910 流通A股/B股(万股) 703,910/0 资产负债率(%) 71.88% 市净率(倍) 1.48 净资产收益率(加权) 14.45 12个月内最高/最低价 27.26/14.76 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《恒力石化（600346）：2026H1利润大幅增长，一体化平台优势凸显——公司简评报告》 2026.08.20 《恒力石化（600346）：从韧性到弹性，全球炼化产能重构下的机遇——公司简评报告》 2026.04.23 《恒力石化（600346）：三季度盈利略超预期，周期底部展现龙头韧性——公司简评报告》 2025.10.28 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：恒力石化发布2026年三季报。前三季度实现营业收入1510.75亿元，同比下降4.01%；归母净利润102.56亿元，同比增长104.20%；扣非归母净利润78.98亿元，同比增长88.70%。其中，2026Q3实现营业收入528.53亿元，同比下降1.20%；归母净利润30.50亿元，同比增长54.64%；扣非归母净利润25.62亿元，同比增长35.64%。 ➢ 产业链价差修复是主线，但税金及附加下降亦是重要增利因素：2026年前三季度行业景气度回暖、供需改善，炼化、芳烃、PTA及聚酯产业链向好，依托油煤化一体化大化工平台，公司多套核心装置稳产畅销，产业链协同发力，炼化、PTA加工价差修复增厚利润。不过，公司Q3综合毛利率同比下降4.10个百分点；同期税金及附加同比减少约34.13亿元、财务费用同比减少约2.70亿元，是利润同比增长的重要驱动。前三季度税金及附加为39.83亿元，较上年同期的84.41亿元明显下降；财务费用由35.18亿元降至21.62亿元。 ➢ 2026Q3现金流明显恢复，资本开支下降助力自由现金流改善：前三季度经营活动现金流净额为192.52亿元，虽然同比下降4.38%，但较上半年35.00亿元明显恢复，2026Q3单季经营现金流约157.53亿元。前三季度经营现金流为归母净利润的1.88倍，利润现金含量整体较好。同期购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为46.15亿元，同比下降27.13%。以“经营现金流减上述资本开支”粗略测算，前三季度自由现金流约146.37亿元，同比增长约6.06%。在盈利修复的同时资本开支回落，有助于增强偿债和股东回报能力。 ➢ 资产负债率下降：截至2026年9月末，公司资产负债率为71.88%，较2025年末的74.53%下降2.65个百分点；货币资金由294.53亿元增至409.19亿元，流动比率由0.56改善至0.64。 ➢ 盈利预测和投资建议：随着全球炼能持续出清、国内落后产能加速退出，具备一体化成本优势与高端产能储备的龙头企业，有望持续受益于行业格局的优化，盈利中枢的抬升也更具可持续性。我们维持前期盈利预期，预计2026年-2028年公司归母净利润分别为116.19、122.46、130.32亿元，对应EPS分别为1.65、1.74、1.85元，对应PE（以2026年10月28日收盘价计算）分别为9.54倍、9.05倍和8.50倍。我们看好全球炼能重构下公司的龙头属性，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：原油价格大幅波动；炼化、芳烃及PTA价差不及预期；下游纺织服装和新材料需求疲弱。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元) 234790.67 236273.28 200986.04 232428.95 230253.96 226798.56 同比增速(%) 5.61% 0.63% -14.93% 15.64% -0.94% -1.50% 归母净利润(百万元) 6904.60 7043.57 7074.58 11618.87 12245.59 13031.86 同比增速(%) 197.83% 2.01% 0.44% 64.23% 5.39% 6.42% 毛利率(%) 11.25% 9.86% 13.14% 14.68% 14.88% 15.09% 每股盈利(元) 0.98 1.00 1.01 1.65 1.74 1.85 ROE(%) 11.51% 11.11% 10.59% 15.90% 15.37% 15.03% PE(倍) 16.05 15.73 15.66 9.54 9.05 8.50 资料来源：同花顺，东海证券研究所 注：数据截至2026/10/28 -28%-15%-2%11%24%37%50%63%25-1026-0126-0426-07恒力石化沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 20277E 2028E 货币资金 29452.55 32540.05 32235.55 31751.80 营业收入 200986.04 232428.95 230253.96 226798.56 应收票据及账款 7185.49 6696.42 6633.76 6534.21 营业成本 174568.47 198310.19 195994.02 192564.96 预付账款 1422.70 1918.64 1900.69 1872.17 营业税金及附加 8968.75 10371.86 10274.80 10120.61 其他应收款 939.05 773.71 766.47 754.97 销售费用 291.07 316.08 313.13 308.43 存货 23711.99 26424.53 26115.91 25658.99 管理费用 2496.27 2886.79 2859.78 2816.86 其他流动资产 8457.84 9077.06 9