液奶改善，Q3略超预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2026 年 10 月 30 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 35 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A 股价(2026/10/29) 29.45 上证指数(2026/10/29) 3651.43 股价 12 个月高/低 29.48/23.76 总发行股数(百万) 6325.36 A 股数(百万) 6293.93 A 市值(亿元) 1853.56 主要股东 香港中央结算有限公司(09.87%) 每股净值(元) 8.99 股价/账面净值 3.28 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 9.4 8.6 13.7 近期评等 出刊日期 2026-08-27 2026-05-06 2025-11-03 2025-08-29 2025-04-30 前日收盘 26.10 27.46 27.41 27.69 28.79 评等 买进 买进 买进 买进 买进 产品组合 液体乳 60.12% 奶粉及奶制品 26.78% 冷饮产品系列 10.92% 其他 2.17% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 17.9% 一般法人 26.0% 股价相对大盘走势 伊利股份(600887.SH) BUY 买进 液奶改善，Q3 略超预期 业绩概要： 公告 2026 年前三季度实现营收 938 亿，同比增 3.6%，录得归母净利润88 亿，同比下降 15.6%；第三季度实现营收 293.2 亿，同比增 2.4%，录得归母净利润 30.5 亿，同比下降 5.6%，略好于预期。 点评与建议： ◼ Q3 公司经营面呈现积极变化，收入保持稳健增长。单季度液态奶实现收入 191.3 亿，同比增 1.7%，增速较 Q2 改善，常温液奶新鲜度优良，低温液奶前三季度实现中高个位数增长；奶粉收入约 80 亿，同比增 3.8%，剔除大包粉外售减少影响，奶粉板块单季度增长接近双位数；冰淇淋收入10.4 亿，同比下降 12.8%,主要是备货节奏差异，其他产品收入 7.5 亿，同比增 26.8%。 ◼ 利润方面，第三季度毛利率同比上升 0.7pct 至 34.6%，受益原奶价格低位和产品结构优化，费用投放效率提升，期间费用率同比下降 0.2pct 至21.79%。受益毛利提升和费率下降，三季度核心经营利润率同比提升 47个基点至 10.4%。 ◼ 后市展望，供需格局改善已基本确定，公司经营压力有望逐步缓解，Q3合同负债余额 51.1 亿，同比下降 1.3%，环比增 3.2%，渠道信心保持良好，叠加公司推进新鲜度调整和新渠道的渗透，预计四季度起将逐步进入收获期，Q4 有望延续改善态势。中长期看，公司推进深加工业务发展，加大细分市场机会的挖掘，将为公司未来发展打开新的增长空间。 ◼ 维持盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 100.5 亿、138.9亿和 149.1 亿，分别同比下降 13%、增 38%和增 7.4%，EPS 分别为 1.59元、2.20 元和 2.36 元，当前股价对应 PE 分别为 19 倍、13 倍和 12 倍，公司经营趋势向好，股息率（TTM）达 4.5%，维持“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：需求恢复不及预期，费用增长超预期 ----------------------------------------------接续下页--------------------------------------------------- C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 10429 8453 11565 10054 13887 14911 同比增减 ％ 10.58 -18.94 36.82 -13.07 38.13 7.37 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.64 1.33 1.83 1.59 2.20 2.36 同比增减 ％ 10.81 -18.90 37.59 -13.15 38.13 7.37 市盈率(P/E) X 18 22 16 19 13 12 股利 (DPS) RMB 元 1.20 1.22 1.38 1.19 1.65 1.77 股息率 (Yield) ％ 4.07 4.14 4.69 4.05 5.59 6.00 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t 3 2026 年 10 月 30 日 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t 4 2026 年 10 月 30 日 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 126179 115780 115931 121710 131988 139416 经营成本 84789 76299 75654 79221 85517 90117 营业税金及附加 733 733 672 742 805 850 销售费用 22572 21982 21545 22425 24461 25969 管理费用 5154 4465 4696 4981 5402 5706 财务费用 -153 -592 -691 -752 -815 -954 资产减值损失 -1526 -4676 -730 -2760 -623 -580 投资收益 -31 2417 147 293 707 891 营业利润 11873 10182 13528 12616 16546 17744 营业外收入 230 78 66 62 109 79 营业外支出 382 133 600 392 359 396 利润总额 11721 10127 12994 12285 16296 17427 所得税 1437 1663