2026年三季报点评：Q3盈利环比稳步提升，CPO/NPO双线布局卡位下一代增长

证券研究报告·公司点评报告·通信设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天孚通信（300394） 2026 年三季报点评：Q3 盈利环比稳步提升，CPO/NPO 双线布局卡位下一代增长 2026 年 10 月 30 日 证券分析师 欧子兴 执业证书：S0600525110002 ouzx@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 161.60 一年最低/最高价 141.14/525.00 市净率(倍) 26.79 流通A股市值(百万元) 175,883.51 总市值(百万元) 176,277.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.03 资产负债率(%,LF) 20.12 总股本(百万股) 1,090.83 流通 A 股(百万股) 1,088.39 相关研究 《天孚通信(300394)：2026 年半年报点评： 半年业绩展现盈利韧性，前沿技术与全球化共筑长期成长》 2026-08-20 《天孚通信(300394)：2026 年半年度业绩预告点评： 业绩超市场预期，产能弹性随物料缓解持续释放》 2026-07-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,252 5,163 7,629 11,579 16,274 同比（%） 67.74 58.79 47.75 51.77 40.55 归母净利润（百万元） 1,344 2,017 3,251 4,945 6,950 同比（%） 84.07 50.15 61.16 52.09 40.55 EPS-最新摊薄（元/股） 1.23 1.85 2.98 4.53 6.37 P/E（现价&最新摊薄） 131.21 87.38 54.22 35.65 25.37 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：10 月 28 日晚，公司发布 2026 年第三季度报告。前三季度公司实现营收 47.51 亿元，同比+21.25%；归母净利润 20.83 亿元，同比+42.18%。单三季度实现营收 19.23 亿元，归母净利润 8.79 亿元，环比+23.47%。 ◼ Q3 盈利环比稳步提升，毛利率持续提升。前三季度公司归母净利润增速显著高于营收增速，盈利水平持续提升。我们判断，公司三季度核心光芯片物料供给边际改善，但芯片到货与终端产品出货存在节奏错配，有源业务产能释放尚未完全体现在当期业绩中，预计四季度有源业务贡献将进一步提升。公司整体毛利率维持高位，我们认为，有源产品盈利能力同步改善，叠加规模效应与精益制造降本，有效对冲汇兑损失、信用减值计提等负面因素。前三季度公司研发投入 2.96 亿元，同比增长47.71%，持续加码前沿技术与新产品研发，巩固技术壁垒。 ◼ 高速光引擎龙头地位稳固，CPO/NPO 双线布局卡位下一代增长。公司依托高速光引擎设计与封装、FAU 光纤阵列制造等核心技术平台，已实现 800G 与 1.6T 光引擎产品交付，是全球头部 AI 算力基础设施厂商CPO 解决方案核心合作伙伴，在高速率光器件高精密耦合与集成封装领域构筑工艺壁垒。面向下一代光互连技术演进，公司在 CPO/NPO 方向持续投入研发资源，具备 NPO 各相关产品的技术和能力，目前正在配合多个客户进行配套产品研发，同步配套外置光源 ELS、光纤阵列等核心器件的技术储备与产能适配能力，可响应客户定制化开发需求。公司在硅光集成、薄膜铌酸锂等新技术领域实施前瞻性布局，依托高复用通用技术平台覆盖多技术路线迭代，为中长期业绩增长构建成长曲线。 ◼ 全球化产能体系持续完善，前置投入支撑后续业绩释放。公司 2026 年上半年泰国生产基地无源、有源光器件业务均处于稳步提产状态，江西生产基地二期工程生产大楼已交付投入使用；苏州新总部和超级工厂按战略规划有序推进，公司预计将于 2027 年开始陆续投入使用，全球业务承接能力随扩产落地持续提升。前三季度公司预付款项较年初增长343.75%，源于预付材料款增加；其他非流动资产较年初增长 446.60%，主要为预付设备款增加；存货较年初增长 178.65%，以战略性备货保障下游订单交付。产能扩张与资源前置投入节奏与行业需求景气度匹配，全球化生产布局持续强化供应链韧性，为后续业务放量筑牢交付基础。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑公司年内受物料影响业绩释放及未来新产品业务的增长预期提升，我们调整公司 2026-2028 年的归母净利预测为32.5/49.5/69.5 亿元（前值为 36.4/48.6/65.6 亿元），当前市值对应 2026-2028 年 PE 为 54/36/25 倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：客户需求释放不及预期，物料供应不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。 -16%5%26%47%68%89%110%131%152%173%2025/10/302026/2/282026/6/292026/10/28天孚通信沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天孚通信三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,848 8,395 13,010 19,690 营业总收入 5,163 7,629 11,579 16,274 货币资金及交易性金融资产 3,207 4,046 6,437 10,346 营业成本(含金融类) 2,377 3,436 5,202 7,284 经营性应收款项 1,161 3,374 5,132 7,284 税金及附加 57 76 116 163 存货 457 948 1,413 2,028 销售费用 21 31 46 65 合同资产 0 0 0 0 管理费用 131 191 289 407 其他流动资产 23 27 29 33 研发费用 267 381 579 895 非流动资产 1,601 1,772 1,931 1,893 财务费用 (31) (90) (115) (187) 长期股权投资 9 9 9 9 加:其他收益 51 70 108 151 固定资产及使用权资产 1,119 1,300 1,462 1,424 投资净收益 10 54 78 134 在建工程 203 193 190 190 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 90 90 90 90 减值损失 (51) 0 0 0 商誉 30 30 30 30 资产处置收益 1 2 2 3 长期待摊费用 10 10 10 10 营业利润 2,352 3,729 5,649 7,934 其他非流动资产 140 140 140