新型烟草行业报告：全球烟草市场结构性变革，HNB赛道有望进入加速期

新型烟草行业报告：全球烟草市场结构性变革，HNB赛道有望进入加速期评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2026年10月28日轻工制造林昕宇(证券分析师)赵兰亭(证券分析师)孙馨竹(证券分析师)S0350522110005S0350524080004S0350526100002linxy01@ghzq.com.cnzhaolt@ghzq.com.cnsunxz@ghzq.com.cn2162383请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M轻工制造-11.3%-4.2%-18.8%沪深300-8.8%-13.9%-14.1%最近一年走势-20%-13%-6%2%9%16%2025/10/272026/01/252026/04/252026/07/242026/10/22轻工制造沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2026/10/27EPSPE投资评级股价20252026E2027E20252026E2027E06969.HK思摩尔国际8.290.17 0.20 0.30 62.63 35.42 23.17 未评级00336.HK华宝国际3.10-0.12 0.12 0.16 -22.52 16.24 未评级600356.SH恒丰纸业8.820.66 0.69 0.79 13.27 12.71 11.11 未评级002925.SZ盈趣科技20.360.74 0.73 0.81 22.82 27.87 24.93 未评级注：盈趣科技、恒丰纸业股价单位为人民币，思摩尔国际、华宝国际股价单位为港元，EPS单位为人民币，盈利预测来源于Wind一致预期（截至2026/10/27），2026年10月27日港币兑人民币汇率为0.85。数据来源：Wind，国海证券研究所整理请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要本篇报告解决了以下核心问题：1、全球烟草市场中传统烟草与新型烟草的增长趋势有何差异？2、HNB在各区域市场发展现状如何，美国和中国为何是最大的增量变量？3、HNB产业链格局如何，核心标的有哪些投资机会？u全球烟草市场销售额持续增长，传统卷烟是基本盘，新型烟草为增速最快品类。2025年全球烟草市场销售额6770.8亿美元（不含中国大陆），同比增长3.8%。传统卷烟占比77.8%，销量持续收缩，价格驱动增长。新型烟草制品合计占比11.7%，加热卷烟稳步扩容，尼古丁袋以31.4%的增速成为增长最快品类，电子烟进入监管整合期。全球四大烟草巨头已集体转向无烟化战略，新型烟草已成为烟草行业的重要发展方向。u日本、欧洲市场领跑，美中市场为最大变量。2025年，菲莫国际（PMI）的IQOS以约70% 的市场份额保持领先，政策区隔与先发优势共同构筑了核心壁垒。欧洲市场区域分化明显，东欧新型烟草渗透率17.4%为全球最高，欧盟TPDIII修订提案首次将HNB、尼古丁袋纳入统一监管框架。美国为HNB最大空白市场，渗透率每提升1个百分点对应约11亿美元增量。中国加热卷烟国标已进入征求意见阶段，政策放开后有望成为全球HNB市场的重要增量来源。美国与中国的制度性变化，是HNB行业未来最重要的两个变量。u菲莫国际十年转型已验证无烟化商业模式的可行性。菲莫国际的无烟收入占比从2014年不足1%升至2025年的41%，股价持续跑赢标普500，验证市场会为转型确定性定价。IQOS以2-3年一代的节奏持续迭代，从刀片电阻加热到电磁感应加热，技术壁垒持续构筑竞争护城河。PMI、BAT、JT国际巨头持续重金投入研发与产能，技术迭代驱动产品力跃升。uHNB产业链上游烟草薄片、香精香料、加热元件构筑多重技术壁垒，中游制造端中国企业深度嵌入全球供应链。思摩尔国际为英美烟草Glo Hilo核心供应商，HNB业务已成为第二增长极。盈趣科技为IQOS核心供应商，具备整机及核心组件量产能力。华宝国际深耕烟用香精，定向开发HNB专用香精；恒丰纸业卷烟纸基本盘稳固，HNB新型烟草用纸前瞻布局。在监管趋严与行业集中度提升的背景下，具备合规优势与供应链核心地位的企业有望持续受益，首次覆盖，给予“推荐”评级。u风险提示：监管政策趋严风险，出口贸易不确定性风险，市场需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，产品质量与安全风险，非法产品冲击风险，政策落地不及预期风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5全球烟草市场：传统卷烟承压，新型烟草崛起请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明62025年全球烟草市场销售额增长主要由价格提升与品类结构升级驱动大类品类销量（增长率）销售额（增长率）品类份额（变动量）发展趋势合法卷烟纸卷烟5388.5万箱（-0.5%）5266.5亿美元（+3.2%）77.8%（-0.4%）价增量减，保持价格韧性非法卷烟966.1万箱（+0.3%）——非法贸易渗透率持续攀升手卷烟248.4万箱（-1.5%）287.6亿美元（-0.5%）4.2%（-0.2%）成熟市场高税政策下卷烟的替代产品新型烟草制品加热卷烟388.6万箱（+8.7%）416.5亿美元（+12.3%）6.2%（+0.5%）已形成一定规模，仍在扩容期电子烟340.4万箱（-9.4%）221.8亿美元（-1.1%）3.3%（-0.2%）监管趋严，进入整合期尼古丁袋60.2万箱（+28.3%）147.6亿美元（+31.4%）2.2%（+0.5%）近年来增长最快品类其他品类传统雪茄250.6亿支（-4.3%）166.5亿美元（+0.4%）2.5%（+0%）销量回落但销售额较稳小雪茄169.9亿支（-3.9%）62.6亿美元（-0.8%）0.9%（+0%）销量和销售额下降斗烟和水烟68.5万箱（+1.4%）63.4亿美元（+7.6%）0.9%（+0%）小众且稳定，成熟存量市场传统口含烟250.5万箱（-1.7%）138.3亿美元（+0.3%）2.0%（-0.1%）市场集中，受尼古丁袋冲击明显数据来源：2025年世界烟草发展报告，国海证券研究所Ø2025年全球烟草呈现“卷烟为基本盘、新型烟草制品为第二曲线、小众品类稳定补充”的分层格局。据2025年世界烟草发展报告数据，2025年，全球烟草市场销售额6770.8亿美元（不含中国大陆），同比增长3.8%，主要由价格提升与品类结构升级支撑。从更长周期看，2010～2025年，烟草市场销售额累计增长27.0%，年均复合增长率约1.6%，其间虽有部分年份受汇率或市场波动影响出现短期回调，但整体仍保持稳健的上升通道，在卷烟销量持续收缩的背景下，体现出极强的价格韧性。品类方面，2025年，传统卷烟仍为市场基本盘，销售额占比77.8%；新型烟草制品销售额合计占比11.7%，其中尼古丁袋以31.4%的增速成为增长最快的品类，加热卷烟稳步扩张，电子烟进入监管趋严下的整合期。表：2025年全球烟草市场各品类规模及发展趋势卷烟手卷烟加热卷烟电子烟尼古丁袋雪茄传统口含烟斗烟和水烟图：2025年全球烟草市场各品类销售额占比情况注：本页数据均不含中国大陆请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7传统卷烟价增量减，加热卷烟稳步扩容Ø传统卷烟呈现典型的价增量减趋势。据2025年世界烟草