公司信息更新报告：Q3利润超预期，费用效率驱动盈利改善

食品饮料/调味发酵品Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中炬高新（600872.SH） 2026 年 10 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/10/29 当前股价(元) 19.22 一年最高最低(元) 22.21/16.57 总市值(亿元) 148.18 流通市值(亿元) 148.18 总股本(亿股) 7.71 流通股本(亿股) 7.71 近 3 个月换手率(%) 87.88 股价走势图 数据来源：聚源 《改革成效显现，业绩重回高增轨道—公司信息更新报告》-2026.8.24 《改革成效显现，2026Q1 经营明显改善—公司信息更新报告》-2026.4.21 Q3 利润超预期，费用效率驱动盈利改善 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 张思敏（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790525080001 ⚫ 2026Q3 业绩超预期，维持“买入”评级 公司 2026Q1-Q3 营业收入 37.18 亿元，同比+17.78%；归母净利润 6.11 亿元，同比+60.72%；扣非后归母净利润 5.59 亿元，同比+45.73%。其中 Q3 单季度实现营业收入 11.76 亿元，同比+14.76%；归母净利润 1.96 亿元，同比+59.61%，利润超预期。2026Q3 美味鲜营收/归母净利润 10.8/2.0 亿元（同比+7.1%/+66.3%），净利率 18.5%（同比+6.6pct）。我们维持 2026-2028 年归母净利润为 7.2/8.0/9.0亿元，当前股价对应 PE 为 20.6/ 18.5/16.5 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 核心品类动销改善，味滋美并表贡献高增速 分品类：酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为 6.4/1.5/1.0/2.0 亿元，同比+6.85%/+11.9%/+14.0%/+50.9%，渠道秩序持续修复、核心品类动销改善；其他产品高增主因味滋美并表贡献。分区域：东部/中西部/北部/南部收入同比+16.6%/+26.7%/+29.5%/+2.95%，主销区竞争压力较大。Q3 末公司经销商 2792家，较 H1 末净增 27 家，渠道收缩基本结束。 ⚫ Q3 毛利率延续改善，弹性主要来自费用率 2026Q3 毛利率 40.66%，同比+1.13pct，环比 Q2 回落约 2.5pct，主因原材料价格红利边际减弱、产品结构影响显现。费用端：2026Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.3%/7.7%/3.1%/0.2%，同比-5.0pct/-1.2pct/-0.2pct/-0.2pct，销售费用率大幅下降，主因费用投放回归常态（2025 年同期高基数）。综合来看 2026Q3 归母净利率 16.70%、同比+4.69pct，弹性主要来自费用率优化。同时，Q3 非经扰动消退，核心增长来自主业。 ⚫ 经营拐点明确，完善基调+复调布局迎来新增长 公司市场化改革成效显著，经销商渠道秩序修复、经营拐点明确。公司通过整合味滋美完善"基础调味品+复合调味品"的布局，随着基调基本盘稳固并进行结构升级，同时复调试点协同落地，公司有望进入新的增长阶段。 ⚫ 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,519 4,200 4,969 5,451 5,950 YOY(%) 7.4 -23.9 18.3 9.7 9.1 归母净利润(百万元) 893 537 718 801 896 YOY(%) -47.4 -39.9 33.7 11.6 11.8 毛利率(%) 39.8 39.2 40.8 41.2 41.5 净利率(%) 16.2 12.8 14.4 14.7 15.1 ROE(%) 16.6 9.0 11.3 11.6 11.9 EPS(摊薄/元) 1.16 0.70 0.93 1.04 1.16 P/E(倍) 16.6 27.6 20.6 18.5 16.5 P/B(倍) 2.6 2.5 2.4 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-102026-022026-06中炬高新沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5195 5149 6030 6165 7337 营业收入 5519 4200 4969 5451 5950 现金 693 534 581 1156 1477 营业成本 3323 2555 2941 3206 3483 应收票据及应收账款 416 253 538 329 617 营业税金及附加 58 44 52 57 63 其他应收款 9 10 13 13 15 营业费用 504 536 634 696 759 预付账款 26 34 37 40 44 管理费用 382 336 388 425 464 存货 1531 1438 1980 1746 2302 研发费用 165 133 159 174 190 其他流动资产 2521 2881 2881 2881 2881 财务费用 6 10 7 -7 -26 非流动资产 3041 2913 3041 3032 3016 资产减值损失 -5 -1 -8 -10 -13 长期投资 4 4 3 3 3 其他收益 35 22 31 29 29 固定资产 2004 2018 2140 2143 2144 公允价值变动收益 3 10 18 10 10 无形资产 169 167 154 140 126 投资净收益 57 64 48 52 55 其他非流动资产 864 724 744 745 743 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 8237 8062 9071 9197 10353 营业利润 1147 661 866 965 1077 流动负债 2244 1845 2502 2081 2658 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款 620 610 691 610 610 营业外支出 9 13 12 11 12 应付票据及应付账款 538 374 676 469 775 利润总额 1140 649 856 956 1067 其他流动负债 1086 861 1135 1003 1273 所得税 181 110 136 152 170 非流动负债 223 226 215 203 190 净利润 959 539 720 804 897 长期借款 50 50 39 27 15 少数股东损益 66 1