扣非业绩表现亮眼，股息具备吸引力

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 29 日，兔宝宝发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 68.14 亿元，同比+7.84%；归母净利润 4.74 亿元，同比-24.66%；扣非净利润 4.54 亿元，同比+36.59%。其中，单三季度实现营收 25.48 亿元，同比-5.10%；归母净利润 2.27 亿元，同比-37.25%；扣非净利润 1.94 亿元，同比+104.04%。扣非与归母的增速差异在于公允价值变动、资产减值损失（主要为商誉）。 经营分析 （1）板材增长保持稳健，家居继续承压。单季度报表收入的下滑，我们判断主要系 Q3 B 类贴牌费占比提升，而非 AB 类折合收入的下滑。如果只看经营层面利润，我们预计还原公允价值变动、资产减值损失后的利润总额同比小幅增长，结合上半年和三季度的情况，我们判断板材增长依然稳健，但家居板块估计继续承压，其中裕丰汉唐亏损相对可控。 （2）费用阶段性扩张，逆势增加份额。由于公司收入确认方式的特殊性，直接以费用率作为观测指标可能失真，以费用/毛利额来测算估计更会更接近实际。26Q1-3 公司期间费用/毛利额为 39.9%，同比+2.6pct，其中销售/管理/财务/研发比例的变化分别为+0.8/+0.9/-0.1/+0.9pct。我们判断主要系 Q2 促销影响，贴牌费阶段性下降和营销费用阶段性上升，估计会促使板材份额增加。Q3起市场营销活动回归正常节奏，预计整体利润率也有望边际改善。 （3）股息率具备吸引力。首先看盈利与现金流的稳定性，26Q1-3经营性现金流净额 5.0 亿元（同比+5.5%），自由现金流 4.3 亿元（同比+10.3%），截至 26Q3 末在手货币资金+交易性金融资产 27.4亿元，且几乎无有息负债，公司具备稳定的自由现金流获取能力。第二看分红政策的稳定性，结合未来3 年分红规划，2026-2028 年固定分红金额分别为 5.0、5.5、6.0 亿，满足条件将实施特别分红（金额下限为 5000 万），当前对应股息率具备吸引力。 盈利预测、估值与评级 公司中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；稳定的高分红方案提供安全边际。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别 7.1、9.7、11.1 亿元，当前股价对应 PE 为 14.6、10.7、9.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争超预期；地产需求不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,189 8,883 9,551 10,564 11,716 营业收入增长率 1.39% -3.33% 7.53% 10.61% 10.90% 归母净利润(百万元) 585 702 713 972 1,110 归母净利润增长率 -15.11% 20.00% 1.56% 36.30% 14.19% 摊薄每股收益(元) 0.703 0.846 0.860 1.172 1.338 每股经营性现金流净额 1.38 1.04 1.00 1.37 1.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.19% 21.27% 21.54% 26.54% 27.00% P/E 16.89 17.03 14.65 10.75 9.41 P/B 3.24 3.62 3.15 2.85 2.54 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045050010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.00251029260129260429260729261029人民币(元)成交金额(百万元)成交金额兔宝宝沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 9,063 9,189 8,883 9,551 10,564 11,716 货币资金 2,252 2,323 2,262 2,287 2,721 3,266 增长率 1.4% -3.3% 7.5% 10.6% 10.9% 应收款项 1,253 767 483 476 471 487 主营业务成本 -7,394 -7,526 -7,325 -7,954 -8,764 -9,695 存货 435 337 318 349 384 425 %销售收入 81.6% 81.9% 82.5% 83.3% 83.0% 82.8% 其他流动资产 97 69 387 393 398 404 毛利 1,669 1,663 1,558 1,597 1,800 2,021 流动资产 4,037 3,497 3,451 3,505 3,974 4,581 %销售收入 18.4% 18.1% 17.5% 16.7% 17.0% 17.2% %总资产 63.3% 59.1% 56.6% 57.7% 59.9% 62.7% 营业税金及附加 -44 -38 -34 -35 -39 -43 长期投资 678 606 885 821 821 821 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 511 693 753 794 826 847 销售费用 -296 -316 -330 -349 -380 -422 %总资产 8.0% 11.7% 12.3% 13.1% 12.5% 11.6% %销售收入 3.3% 3.4% 3.7% 3.7% 3.6% 3.6% 无形资产 873 729 601 576 635 684 管理费用 -265 -204 -219 -229 -243 -269 非流动资产 2,342 2,423 2,649 2,570 2,659 2,728 %销售收入 2.9% 2.2% 2.5% 2.4% 2.3% 2.3% %总资产 36.7% 40.9% 43.4% 42.3% 40.1% 37.3% 研发费用 -70 -65 -58 -57 -58 -64 资产总计 6,379 5,919 6,100 6,075 6,633 7,309 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 81 69 24 7 7 7 息税前利润（EBIT） 996 1,040 917 927 1,079 1,222 应付款项 2,328 2,060 2,023 2,100 2,217 2,373 %销售收入 11.0% 11.3% 10.3% 9.7% 10.2% 10.4% 其他流动负债 555 570 549 493 579 645 财务费用 15 34 27 24 26 29 流动负债 2,9