Q3利润超预期，新产能持续布局

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 28 日，公司披露 2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收319.64 亿元，同比+10.46%，归母净利润 29.22 亿元，同比+16.88%，扣非归母净利润 29.65 亿元，同比+19.99%。其中，26Q3 实现营收111.02 亿元，同比+13.03%，归母净利润 9.71 亿元，同比+34.89%,环比-7.08%，扣非归母净利润 10.30 亿元，同比+45.64%，环比-1.72。公司 Q3 计提兖州基地资产处置损益约 7400 万元，并计提一部分股权支付费用，还原后盈利能力表现更优。 经营分析 箱板纸：8-9 月价格下行，盈利相对稳定。根据钢联数据，26Q3 箱板纸均价 3780 元/吨，环比+173 元/吨，但 8-9 月价格逐月松动。公司部分文化纸机转产箱板纸，丰富产品结构，并依靠原料匹配以及提升高端产品占比，保障盈利能力维持稳定。展望 Q4，渠道库存已消耗至相对低位，11-12 月将为元旦、春节等节日备货，需求有望小幅回暖，价格有概率小幅回暖；此外，8 月颜店基地 70 万吨箱板纸开始投产，Q4 也会贡献增量。 文化纸：价格持续疲软，盈利稳中有升。受供需影响 26Q3 文化纸价格继续下探，根据钢联数据，Q3 双胶纸/铜版纸均价分别环比-106/103 元/吨。公司由于部分产能转产箱板瓦楞纸，文化纸销售压力下降，减少亏损订单的承接，盈利能力预计微增。展望看，11月进入教辅材料采购期，纸价有概率底部企稳。 溶解浆：均价、盈利环比提升。根据钢联数据，26Q3 溶解浆价格环比+124 元/吨，此外销量增加使制造成本回落，综合看溶解浆盈利能力有所提升。预计 Q4 溶解浆盈利保持稳定。 颜店继续布局新产能，中期成长动能充足。山东颜店基地 70 万吨包装纸已于 8 月投产，公司再次于颜店投资 40 亿元建设年产 60万吨包装纸以及 50 万吨化学木浆，预计 27Q4 进入试产阶段。此外，南宁基地还规划 50 万吨本色化学木浆生产线及 60 万吨特种纸生产线，同样预计于 27Q4 试生产。 盈利预测、估值与评级 公司作为造纸行业龙头，依托林浆纸一体化布局形成成本壁垒，叠加多纸种均衡布局，盈利稳定性更优。预计26-28 年归母净利润分别为 39.10/43.12/47.78 亿元，同比+20.29%/+10.27%/+10.82%,当前股价对应 PE 分别为 10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格波动；新产能投产进度不达预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 40,727 39,192 43,027 46,013 50,092 营业收入增长率 2.99% -3.77% 9.79% 6.94% 8.87% 归母净利润(百万元) 3,101 3,251 3,910 4,312 4,778 归母净利润增长率 0.50% 4.82% 20.29% 10.27% 10.82% 摊薄每股收益(元) 1.110 1.163 1.370 1.511 1.674 每股经营性现金流净额 3.04 1.77 2.67 2.71 2.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.84% 10.66% 11.74% 11.81% 11.93% P/E 13.40 13.54 9.95 9.02 8.14 P/B 1.45 1.44 1.17 1.07 0.97 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.00251030260130260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额太阳纸业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 39,544 40,727 39,192 43,027 46,013 50,092 货币资金 2,495 3,234 2,197 2,934 3,159 3,360 增长率 -0.6% 3.0% -3.8% 9.8% 6.9% 8.9% 应收款项 4,586 4,020 4,518 4,623 4,939 5,405 主营业务成本 -33,261 -34,205 -33,083 -36,173 -38,651 -42,052 存货 4,574 4,752 5,477 5,305 5,637 6,267 %销售收入 84.1% 84.0% 84.4% 84.1% 84.0% 84.0% 其他流动资产 1,213 756 1,322 1,149 1,136 1,285 毛利 6,284 6,521 6,108 6,854 7,362 8,040 流动资产 12,868 12,762 13,514 14,010 14,871 16,316 %销售收入 15.9% 16.0% 15.6% 15.9% 16.0% 16.1% %总资产 25.5% 24.2% 23.1% 24.1% 24.8% 26.5% 营业税金及附加 -220 -206 -230 -236 -252 -281 长期投资 442 454 473 473 473 473 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.6% 固定资产 34,539 36,566 41,663 41,072 41,829 41,820 销售费用 -154 -177 -181 -194 -210 -210 %总资产 68.3% 69.5% 71.1% 70.7% 69.8% 67.9% %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.4% 无形资产 1,959 2,150 2,325 2,510 2,719 2,917 管理费用 -957 -985 -930 -990 -1,035 -1,127 非流动资产 37,683 39,864 45,075 44,083 45,046 45,235 %销售收入 2.4% 2.4% 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% %总资产 74.5% 75.8% 76.9% 75.9% 75.2% 73.5% 研发费用 -929 -762 -546 -559 -575 -651 资产总计 50,551 52,626 58,589 58,093 59,917 61,551 %销售收入 2.3% 1.9% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 短期借款 10,211 9,986 11,012 7,883 5,967 3,200 息税前利润（EBIT） 4,024 4,392 4,221 4,875