3D耗材多材料平台加速成型，关注新业务放量下的利润修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 28 日，公司披露 26 年三季报，营收 29.42 亿元，同比+57.78%，归母净利润亏损 0.98 亿元，其中汇兑损失约 0.94 亿元。单 Q3 营收 10.84 亿元，同比+46.14%，归母净利润亏损 0.07亿元，其中汇兑损失约 0.3 亿元。 经营分析 3D 耗材深度绑定核心客户，全矩阵材料布局卡位行业高增。26 年前三季度 3D 打印业务累计营收 5.33 亿元，单 Q3 营收 2.2 亿元，环比持平，Q3 为行业出货淡季，Q4 进入海内外旺季（黑五、圣诞备货叠加年末交付高峰），放量弹性值得关注。公司在传统 PLA 材料改性领域技术领先，可通过改性工艺有效应对原材料批次性缺陷问题，保障产品性能与打印需求的精准匹配。同时公司 PETG 线材自 2026 年 Q2 至 Q3 放量；ABS 线材处于产品投入期，预计 27 年有望快速放量；同时公司布局 TPU 等 FDM 工艺所需的全矩阵材料，实现从单一 PLA 向多品类平台的跃迁。此外，公司逐步向 3D 打印线盘、相关包材等供应链配套环节延伸，单客户价值量与供应链粘性同步提升。当前 3D 打印市场仍处于发展初期，行业维持高景气。根据海关总署数据，2026 年前三季度中国消费级桌面 3D 打印机出口 592.15 万台、出口金额 145.18 亿元，终端需求强劲。随着打印技术持续迭代、AI 建模加速落地，3D 打印耗材有望率先且持续受益于行业扩容。 传统塑料稳健发展。26 年前三季度塑料制品实现营收 19.24 亿元，同比+40%，内销/外销占比分别为 56%/44%。分市场看：内销市场竞争相对激烈、价格端压力大于外销，公司以稳固成熟业务基本盘为主；外销方面截至三季度，泰国经营主体剔除汇兑影响后净利率已达 7%-8%。 纸浆模塑蓄势待发。纸浆模塑（植物纤维）26 年前三季度纸浆模塑业务同比+21.1%。该业务为公司新推出品类，泰国工厂作为客户新供应商，前期认证周期较长，公司作为行业后来者的导入周期天然长于同行。公司坚持差异化、中高端定位，避开低价竞争红海；随着大客户认证落地、订单放量，2027 年纸浆模塑有望复制 3D 打印业务的成长路径。 盈利预测、估值与评级 我们预测 26-28 年公司归母净利润将达到-1.04/2.46/4.39 亿元，同比 N/A/N/A/+78.44%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且 3D打印业务逐步投放打开增长天花板，维持“买入”评级。 风险提示 新业务不及预期；外部环境不确定性；汇率风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；募投项目实施不及预期风险；可转债风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,326 2,687 4,013 6,009 7,303 营业收入增长率 35.16% 15.53% 49.34% 49.73% 21.53% 归母净利润(百万元) 57 -76 -104 246 439 归母净利润增长率 25.68% -232.82% N/A N/A 78.44% 摊薄每股收益(元) 0.297 -0.388 -0.431 1.022 1.823 每股经营性现金流净额 1.77 0.58 1.67 4.28 5.33 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.37% -4.73% -7.11% 14.42% 20.46% P/E 55.68 -55.61 -40.58 17.12 9.59 P/B 1.88 2.63 2.88 2.47 1.96 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.0031.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额家联科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,721 2,326 2,687 4,013 6,009 7,303 货币资金 947 407 268 429 628 754 增长率 35.2% 15.5% 49.3% 49.7% 21.5% 应收款项 355 367 469 599 880 1,070 主营业务成本 -1,390 -1,916 -2,333 -3,417 -4,953 -5,891 存货 398 448 652 752 1,064 1,265 %销售收入 80.8% 82.4% 86.8% 85.1% 82.4% 80.7% 其他流动资产 84 122 133 111 154 168 毛利 331 410 354 596 1,057 1,412 流动资产 1,784 1,344 1,522 1,891 2,726 3,257 %销售收入 19.2% 17.6% 13.2% 14.9% 17.6% 19.3% %总资产 43.4% 29.5% 27.5% 31.1% 39.8% 44.8% 营业税金及附加 -12 -18 -20 -31 -46 -56 长期投资 0 4 4 4 4 4 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,739 2,551 3,360 3,639 3,577 3,479 销售费用 -93 -118 -139 -177 -240 -292 %总资产 42.3% 56.1% 60.6% 59.8% 52.2% 47.8% %销售收入 5.4% 5.1% 5.2% 4.4% 4.0% 4.0% 无形资产 392 550 535 535 526 518 管理费用 -110 -149 -235 -269 -325 -387 非流动资产 2,331 3,206 4,018 4,197 4,124 4,018 %销售收入 6.4% 6.4% 8.8% 6.7% 5.4% 5.3% %总资产 56.6% 70.5% 72.5% 68.9% 60.2% 55.2% 研发费用 -56 -70 -70 -88 -120 -146 资产总计 4,114 4,549 5,540 6,088 6,851 7,276 %销售收入 3.3% 3.0% 2.6% 2.2% 2.0% 2.0% 短期借款 228 146 528 1,239 1,103 700 息税前利润（EBIT） 60 54 -111 32 326 532 应付款项 742 926 1,168 1,437 2,081 2,476 %销售收入 3.5% 2.3% n.a 0.8% 5.4% 7.3% 其他流动负债 176 119 179 76 118