单季利润恢复增长，盈利水平保持稳健

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 29 日，徐工机械发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 868.88 亿元，同比+11.17%；归母净利润 56.08 亿元，同比-6.18%。其中，单三季度实现营收 256.41 亿元，同比+9.81%；归母净利润 16.46 亿元，同比+1.66%。 经营分析 毛利率保持稳定，汇兑损失影响净利率表现。2026 年前三季度公司毛利率约 22.4%，同比基本持平；归母净利率约 6.5%，同比下降1.2pct。前三季度财务费用 21.5 亿元，上年同期为 2.5 亿元，同比增加 19.0 亿元，主要受汇兑损失增加影响，对盈利形成拖累。 土方与起重机械构成核心支撑，行业需求回升带动增长。土方机械与起重机械是公司核心业务，产品覆盖挖掘机、装载机、汽车起重机及履带起重机等多个品类。2026 年 1-9 月，全国挖掘机国内销量 10.5 万台，同比增长 16.3%；出口销量 11.0 万台，同比增长30.4%。同期装载机累计销量 11.7 万台，同比增长 24.9%，其中内销增长 16.7%、出口增长 34.2%。挖掘机、装载机内外销均实现增长，行业需求回升有望为公司土方机械业务提供支撑，并与起重机械形成协同。 矿山机械布局成套化，培育中长期增长新动能。公司矿山机械已形成涵盖矿用挖掘机、电铲、矿卡、铰接式卡车及宽体自卸车的露天矿山“挖、装、运”成套解决方案，可为大型矿山客户提供综合设备服务，目前国内第一、世界第五。公司提出 2030 年矿业机械板块收入超过 400 亿元的目标。随着矿山设备大型化、成套化需求提升，公司有望依托较完整的产品谱系，从单机供应向成套解决方案延伸，拓展大型矿山客户与海外市场，矿山机械有望成为中长期业务增长的重要来源。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2026-2028 年公司实现营收 1142.85/1296.89/1462.81亿元，同比+13.4%/13.5%/12.8%；归母净利润 71.08/97.29/116.82亿元，同比+8.2%/36.9%/20.1%，对应 PE 为 12X/9X/7X，维持“买入”评级。 风险提示 国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 91,660 100,823 114,285 129,689 146,281 营业收入增长率 -1.28% 8.37% 13.35% 13.48% 12.79% 归母净利润(百万元) 5,976 6,572 7,108 9,729 11,682 归母净利润增长率 -47.53% 8.96% 8.16% 36.87% 20.07% 摊薄每股收益(元) 0.506 0.559 0.607 0.831 0.998 每股经营性现金流净额 0.48 1.20 0.35 1.19 1.29 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.08% 10.87% 10.79% 13.57% 14.84% P/E 15.68 20.71 11.71 8.56 7.13 P/B 1.58 2.25 1.26 1.16 1.06 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.00251029260129260429260729261029人民币(元)成交金额(百万元)成交金额徐工机械沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 92,848 91,660 100,823 114,285 129,689 146,281 货币资金 23,371 20,205 22,139 29,842 32,748 36,860 增长率 -1.3% 8.4% 13.4% 13.5% 12.8% 应收款项 47,137 47,950 47,909 57,814 63,334 70,185 主营业务成本 -72,064 -70,991 -78,029 -88,335 -99,970 -112,525 存货 32,378 32,543 39,150 40,094 44,424 48,389 %销售收入 77.6% 77.5% 77.4% 77.3% 77.1% 76.9% 其他流动资产 9,503 8,378 10,500 10,578 11,272 12,602 毛利 20,784 20,669 22,794 25,949 29,719 33,756 流动资产 112,389 109,076 119,698 138,329 151,777 168,035 %销售收入 22.4% 22.5% 22.6% 22.7% 22.9% 23.1% %总资产 69.4% 67.8% 69.6% 72.4% 74.0% 75.9% 营业税金及附加 -442 -415 -499 -560 -635 -717 长期投资 12,596 11,813 11,051 11,431 11,431 11,431 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 25,433 26,449 25,840 25,565 26,271 26,371 销售费用 -6,702 -5,309 -5,779 -6,171 -6,977 -7,826 %总资产 15.7% 16.4% 15.0% 13.4% 12.8% 11.9% %销售收入 7.2% 5.8% 5.7% 5.4% 5.4% 5.4% 无形资产 8,039 9,653 10,834 11,059 11,093 10,841 管理费用 -2,706 -2,817 -3,086 -3,371 -3,761 -4,096 非流动资产 49,605 51,894 52,381 52,721 53,437 53,264 %销售收入 2.9% 3.1% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% %总资产 30.6% 32.2% 30.4% 27.6% 26.0% 24.1% 研发费用 -4,000 -3,738 -4,242 -4,686 -5,317 -5,998 资产总计 161,995 160,970 172,079 191,050 205,214 221,299 %销售收入 4.3% 4.1% 4.2% 4.1% 4.1% 4.1% 短期借款 29,127 25,203 34,042 43,738 43,851 44,561 息税前利润（EBIT） 6,934 8,389 9,187 1