AI战略加速兑现，精细化控费助力利润修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 26 年 10 月 28 日，公司披露 26 年三季报，26Q1-Q3 实现营收 37.13亿元，同比-1.28%，归母净利润 2.43 亿元，同比-47.86%；其中 Q3单季营收 12.22 亿元，同比-4.83%，归母净利润 0.58 亿元，同比-46.97%。公司已披露三年分红计划，26-28 年每年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币 5.5 亿元。 经营分析 AI 战略持续兑现，端侧新品构筑差异化壁垒。分业务看，前三季度公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为 6.55/3.27/0.61/0.75 亿元，同比变动分别为-0.7%/-12.7%/-29.4%/+23.9%。公司资源持续向床垫核心主业倾斜，主动优化业务结构。AI 战略加速兑现，26Q1-3 公司 AI 产品实现收入 3.46 亿元，同比+92.45%。9 月正式发布行业首款端侧 AI 智能床 T12，依托本地算力实现端侧推理与数据本地化处理，构建产品差异化优势。入门级产品方面，公司正布局价格更低的轻智能产品，以加快提升产品渗透率。渠道端，截至三季度末，智慧睡眠直营门店达到 49 家，鸿蒙合作产品已入驻 210家华为全屋智能门店。 品牌出海纵深推进，自主品牌为核。26Q1-3 公司海外收入约 2 亿元，其中自主品牌收入约 1 亿元，同比+40%；跨境电商收入约 7000万元，同比-5%；OEM 收入约 2000 万元，盈利能力相对偏弱。公司明确以自主品牌作为出海核心抓手，已在新加坡设立公司并搭建人员组织架构，推动管理人员与当地团队融合。同时，公司将“金管家”服务模式向海外复制，引入专业运输车辆、除螨车辆等中国专业化服务。AI 产品出海也在同步推进，目前东南亚 AI 产品已可顺利出海，海外定价高于国内。 关注盈利修复拐点。单 Q3 公司毛利率为 50.80%，同比-2.38pct，主要受海绵、乳胶、无纺布、胶水等大宗原材料涨价影响。费用端，Q3 销售/管理/研发费用分别为 3.98/0.84/0.67 亿元，同比-3.79%/-3.77%/+9.56%，费用率分别为 32.57%/6.89%/5.47%。其中，销售费用同比转降；销售费用率同比上升 0.35pct，但增幅环比收窄。公司明确将利润作为当前经营优先关注指标，费用精细化管控将成为后续利润修复的重要抓手。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利润为 3.4、4.1、4.7 亿元，同比-37.12%、+22.22%、+13.99%，当前股价对应 26-28 年 PE 为 23X、19X、17X。考虑到公司 AI 睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,603 5,227 5,168 5,393 5,687 营业收入增长率 0.43% -6.71% -1.12% 4.34% 5.45% 归母净利润(百万元) 767 536 337 412 469 归母净利润增长率 -4.36% -30.21% -37.12% 22.22% 13.99% 摊薄每股收益(元) 1.918 1.231 0.774 0.946 1.078 每股经营性现金流净额 2.73 0.89 1.07 1.69 1.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.98% 12.06% 6.87% 7.88% 8.40% P/E 19.71 21.09 23.37 19.12 16.78 P/B 3.35 2.54 1.61 1.51 1.41 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00251028260128260428260728261028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额慕思股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,579 5,603 5,227 5,168 5,393 5,687 货币资金 2,876 1,386 1,167 1,376 1,427 1,501 增长率 0.4% -6.7% -1.1% 4.3% 5.4% 应收款项 96 132 161 156 161 170 主营业务成本 -2,773 -2,797 -2,543 -2,513 -2,592 -2,722 存货 243 208 288 275 284 298 %销售收入 49.7% 49.9% 48.7% 48.6% 48.1% 47.9% 其他流动资产 1,166 2,902 2,388 2,459 2,464 2,474 毛利 2,806 2,806 2,684 2,655 2,800 2,964 流动资产 4,381 4,628 4,004 4,267 4,336 4,443 %销售收入 50.3% 50.1% 51.3% 51.4% 51.9% 52.1% %总资产 61.3% 60.3% 52.5% 54.1% 55.1% 56.3% 营业税金及附加 -48 -52 -52 -47 -49 -51 长期投资 0 2 47 202 282 362 %销售收入 0.9% 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,239 2,366 2,381 2,203 2,024 1,842 销售费用 -1,406 -1,403 -1,605 -1,644 -1,704 -1,786 %总资产 31.3% 30.8% 31.2% 28.0% 25.7% 23.3% %销售收入 25.2% 25.0% 30.7% 31.8% 31.6% 31.4% 无形资产 355 330 371 390 403 411 管理费用 -304 -310 -327 -331 -342 -361 非流动资产 2,771 3,051 3,620 3,614 3,534 3,445 %销售收入 5.4% 5.5% 6.2% 6.4% 6.4% 6.4% %总资产 38.7% 39.7% 47.5% 45.9% 44.9% 43.7% 研发费用 -186 -205 -224 -238 -248 -262 资产总计 7,152 7,679 7,625 7,880 7,870 7,888 %销售收入 3.3% 3.7% 4.3% 4.6% 4.6% 4.6% 短期借款 465 1,071 1,151 1,156 820 415 息税前利润（EBIT） 863 835 475 397 457 505