延续渠道去化，产品定位笃定坚守

敬请参阅最后一页特别声明 1 延续渠道去化，产品定位笃定坚守 业绩简评 2026 年 10 月 29 日，公司披露 2026 年三季报：26Q1‑Q3 实现营收146.68 亿元，同比-36.58%；归母净利 56.71 亿元，同比-47.31%；扣非归母净利 56.21 亿元，同比-47.67%。26Q3 实现营收 41.95 亿元，同比-37.14%；归母净利 13.32 亿元，同比-57.03%；扣非归母净利 13.29 亿元，同比-57.01%。 经营分析 期内公司仍延续推进渠道库存去化，中秋&国庆旺季前对高度国窖1573 落地后置补贴前置兑付+开箱返利+C 端扫码得金币等措施，相较于 26Q2 淡季、旺季促动销&稳渠道情绪的动作相对更灵活，26Q3 表观营收跌幅环比亦有明显收窄。同时，公司仍坚持推进守价格、夯实国窖 1573 高端品牌地位的经营策略。 从报表结构来看：（1）26Q3 归母净利率同比-14.7pct 至 31.7%，其中毛利率同比-7.8pct 至 79.4%、销售费用率同比+2.5pct（26Q3销售费用额同比-25.53%），税金及附加占比同比+8.0pct（26Q1-Q3同比+5.0pct）。（2）26Q3 末合同负债余额 23.2 亿元，环比-1.2 亿元，26Q3 营收+△合同负债同比-41.7%；26Q3 销售收现 44.2 亿元，同比-44.5%；回款端与营收端基本匹配。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年收入分别为 173.0/190.7/217.5 亿元，同比分别-32.8%/+10.2%/+14.0%；归母净利为 60.1/69.7/83.0 亿元，同比分别-44.5%/+16.0%/+19.1%；EPS 为 4.08/4.73/5.64 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 17.2/14.8/12.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：70.06 元 相关报告： 1.《泸州老窖公司点评：持续稳价去库， 26Q2 加速出清》，2026.8.25 2.《泸州老窖公司点评： 25Q4 超预期出清，稳中求进做渗透》，2026.4.29 3.《泸州老窖公司点评：表观持续降速，产品矩阵轮动发力》，2025.10.31 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 31,196 25,731 17,301 19,072 21,749 营业收入增长率 3.2% -17.5% -32.8% 10.2% 14.0% 归母净利润(百万元) 13,473 10,831 6,006 6,967 8,296 归母净利润增长率 1.7% -19.6% -44.5% 16.0% 19.1% 摊薄每股收益(元) 9.15 7.36 4.08 4.73 5.64 每股经营性现金流净额 13.03 4.84 2.97 5.05 5.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.4% 21.8% 12.7% 14.2% 16.2% P/E 13.7 15.8 17.2 14.8 12.4 P/B 3.9 3.4 2.2 2.1 2.0 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,00068.0079.0090.00101.00112.00123.00134.00145.00251029260129260429260729261029人民币(元)成交金额(百万元)成交金额泸州老窖沪深300 泸州老窖（000568.SZ ） 2026 年 10 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 30,233 31,196 25,731 17,301 19,072 21,749 货币资金 25,952 33,578 27,342 21,652 18,454 19,559 增长率 20.3% 3.2% -17.5% -32.8% 10.2% 14.0% 应收款项 5,978 1,826 1,490 1,372 1,513 1,725 主营业务成本 -3,537 -3,888 -3,442 -2,917 -3,039 -3,313 存货 11,622 13,393 15,396 15,822 16,236 17,518 %销售收入 11.7% 12.5% 13.4% 16.9% 15.9% 15.2% 其他流动资产 1,806 2,059 2,161 2,393 2,393 2,400 毛利 26,696 27,308 22,289 14,384 16,033 18,436 流动资产 45,358 50,856 46,388 41,240 38,596 41,203 %销售收入 88.3% 87.5% 86.6% 83.1% 84.1% 84.8% %总资产 71.7% 74.4% 71.6% 68.6% 67.0% 68.3% 营业税金及附加 -4,133 -4,754 -3,928 -3,460 -3,529 -3,706 长期投资 3,149 3,259 3,454 3,419 3,419 3,419 %销售收入 13.7% 15.2% 15.3% 20.0% 18.5% 17.0% 固定资产 10,332 9,939 10,589 10,705 10,816 10,918 销售费用 -3,974 -3,538 -3,237 -2,682 -2,789 -3,068 %总资产 16.3% 14.5% 16.3% 17.8% 18.8% 18.1% %销售收入 13.1% 11.3% 12.6% 15.5% 14.6% 14.1% 无形资产 3,399 3,420 3,415 3,433 3,451 3,468 管理费用 -1,139 -1,101 -962 -813 -846 -913 非流动资产 17,936 17,478 18,407 18,854 18,981 19,099 %销售收入 3.8% 3.5% 3.7% 4.7% 4.4% 4.2% %总资产 28.3% 25.6% 28.4% 31.4% 33.0% 31.7% 研发费用 -226 -261 -216 -173 -191 -217 资产总计 63,294 68,335 64,795 60,094 5