2026年第三季度报告点评：26Q3业绩创新高，静待ABF载板放量

证券研究报告·公司点评报告·元件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴森科技（002436） 2026 年第三季度报告点评：26Q3 业绩创新高，静待 ABF 载板放量 2026 年 10 月 29 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 证券分析师 解承堯 执业证书：S0600526070002 xiechy@dwzq.com.cn 研究助理 闫春旭 执业证书：S0600126070030 yanchx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.61 一年最低/最高价 18.41/55.00 市净率(倍) 9.32 流通A股市值(百万元) 46,463.79 总市值(百万元) 52,027.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.28 资产负债率(%,LF) 68.80 总股本(百万股) 1,699.67 流通 A 股(百万股) 1,517.93 相关研究 《兴森科技(002436)：AI 驱动 PCB 千亿美元新周期，载板国产替代正当时》 2026-10-22 《兴森科技(002436)：2024 年三季报点评：FCBGA 短期影响利润，长期受益国产替代有望持续放量【勘误版】》 2024-11-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,817 7,195 10,185 13,397 16,827 同比（%） 8.53 23.68 41.56 31.54 25.61 归母净利润（百万元） (198.29) 134.95 519.44 1,418.61 2,087.16 同比（%） (193.88) 168.05 284.93 173.10 47.13 EPS-最新摊薄（元/股） (0.12) 0.08 0.31 0.83 1.23 P/E（现价&最新摊薄） (262.38) 385.54 100.16 36.67 24.93 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告。2026 前三季度公司实现营收67.70 亿元，同比+26.00%；实现归母净利润 4.39 亿元，同比+233.70%；实现扣非归母净利润 4.57 亿元，同比+207.35%。26Q3 单季公司实现营收27.32亿元，同比+40.32%；实现归母净利润 3.28亿元，同比+219.77%；实现扣非归母净利润 3.32 亿元，同比+225.89%。公司此前预告 26Q3 归母 2.89-3.19 亿元、对应环比+215%-248%，实际值高于上限，环比加速明确。2026 年前三季度公司毛利率约 24.8%，同比提升约 4.9pct。 ◼ 期间费用管控合理，26Q3 整体费率约 16.9%。2026Q3 公司单季销售费用约 0.67 亿元、管理费用约 2.10 亿元、研发费用约 1.33 亿元、财务费用约 0.52 亿元，四项合计约 4.62 亿元。对应 26Q3 单季营收 27.32 亿元，则单季销售/管理/研发/财务费用率分别约为 2.47%/7.67%/4.89%/1.89%，期间费用率合计约 16.9%。 ◼ 经营现金流改善，利润与现金流匹配度待提升。26Q3 公司经营活动现金流净额 1.10 亿元，较上年同期单季 0.47 亿元改善约 0.63 亿元；同期购建长期资产支付现金 11.56 亿元，同比增长约 4.5 倍，投资活动净流出 10.37 亿元，资金缺口主要由筹资活动净流入 13.11 亿元覆盖，资产负债率相应升至 68.8%。利润与现金流的匹配度仍有提升空间：单季净利润 2.51 亿元，经营现金流覆盖约 44%；应收账款及应收款项融资约33.39 亿元、存货 16.1 亿元，较年初分别增长 42.1%、64.1%，营运资金占用随收入规模扩张同步上升。 ◼ AI 算力与存储共振驱动，高阶产能释放进入利润兑现期。分业务来看：1）CSP 封装基板实现量价齐升，订单饱满，带动收入与利润同比大幅提升；2）光模块 mSAP 基板业务取得行业一线客户突破，在手订单充足，良率与交付维持较高水准，贡献了较大的收入与利润增量；3）宜兴硅谷得益于产品结构调整及单价提升，经营业绩同比显著改善，成功实现扭亏为盈。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内稀缺的具备载板量产能力的供应商，其 BT 载板已切入头部存储客户供应链，mSAP 板亦实现光模块一线客户突破，有望持续受益于存储景气复苏及 AI 算力等高景气下游需求释放，同时 ABF 载板加速客户导入打开中长期成长空间。我们维持公司2026-2028年 营 业 收 入 为101.9/134.0/168.3亿 元 （ 原 值 为101.9/134.0/168.3 亿元），基本维持公司 2026-2028 年归母净利润为5.2/14.2/20.9 亿元（原值为 5.2/14.3/20.9 亿元），对应 PE 倍数 100/37/25x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：ABF 载板放量不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，市场竞争加剧风险。 -15%1%17%33%49%65%81%97%113%129%145%2025/10/292026/2/272026/6/282026/10/27兴森科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 兴森科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,526 7,207 8,954 11,806 营业总收入 7,195 10,185 13,397 16,827 货币资金及交易性金融资产 1,163 1,247 1,602 2,749 营业成本(含金融类) 5,787 7,842 9,579 11,779 经营性应收款项 2,728 4,021 5,135 6,475 税金及附加 62 102 134 168 存货 982 1,223 1,491 1,842 销售费用 222 255 308 353 合同资产 0 0 0 0 管理费用 544 713 871 1,094 其他流动资产 652 716 725 740 研发费用 481 662 831 993 非流动资产 9,556 10,284 10,279 10,194 财务费用 180 111 113 111 长期股权投资 342 350 358 366 加:其他收益 23 137 181 227 固定资产及使用权资产 6,103 6,194 6,199 6,124 投资净收益 42 51 67 84 在建工程 946 926 908 891 公允价值变动 (50) 0 0 0 无形