农林牧渔厄尔尼诺系列专题报告（一）：超强厄尔尼诺已至，供给冲击沿链传导

[Table_RightTitle] 证券研究报告|农林牧渔 [Table_Title] 超强厄尔尼诺已至，供给冲击沿链传导 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——农林牧渔厄尔尼诺系列专题报告（一） [Table_ReportDate] 2026 年 10 月 29 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 本轮厄尔尼诺已确认为超强级别，且将成为有系统性监测以来最强事件。厄尔尼诺的气候冲击将沿产业链渐次传导，东南亚、南亚高温干旱叠加巴拿马运河通行受限，从产量与到岸成本两端冲击农产品供给；中游品种受影响路径分化明显，棕榈油减产概率最高但兑现时点最远，白糖净影响取决于巴西制糖比，玉米受低库存放大弹性，橡胶则需持续跟踪产区库存与下游需求；下游种业、农化与养殖滞后约一年。当前板块天气预期定价已较充分，后续超额收益取决于减产兑现，配置上宜聚焦产区集中、库存偏薄且政策同向的品种。 投资要点： 本次厄尔尼诺事件已确认步入“超强”。厄尔尼诺是赤道中东太平洋海温异常偏暖改变全球大气环流的气候现象，将导致东南亚、南亚高温干旱，南美西岸降水增多，影响全球农作物生产；同时，中美洲干旱压低巴拿马运河加通湖水位，吃水与通行限制趋严，美国至亚洲谷物航线的到岸成本随之抬升。本轮厄尔尼诺事件中，ONI 于 2026 年春季进入上升通道后拉升迅速，2026 年 10 月 9 日国家气候中心确认 9 月已正式形成超强厄尔尼诺事件，且此次事件将成为有系统性监测以来最强，预计峰值将出现在秋末冬初。 厄尔尼诺的冲击沿产业链传导，各环节的影响路径与节奏分化明显。大宗品种上，棕榈油经性别分化、花序败育、果串发育三条时间线减产，减产概率高但兑现时点较远；橡胶会由于东南亚干旱，橡胶树树势受损导致减产；白糖则呈北半球减产、南半球丰产的对冲格局，净影响取决于巴西制糖比；玉米与大豆通常趋于丰产，但此次超强事件可能导致的南美渍涝，以及美国产区当前的干旱均会对作物产量造成影响。产业端，种业起于种植者抗逆偏好上升，干旱预期强化抗逆品种的选育与推广需求，改善经订单向收入确认传导；农化系于农户种植预算，粮价上行改善种植收益后，农药、化肥需求随之扩张，预算调整需等待一个完整种植季；养殖方面，豆粕等原料涨价抬升饲料成本，加深养殖亏损，进而加速产能去化，对应约 10 至 12 个月后的商品猪供给收缩。 投资建议：当前农牧板块天气定价已较为充分，β行情基本走完，超额收益取决于减产兑现节奏。品种端，相对收益将主要取决于产量损失能否验证、库存安全垫的厚薄以及政策与减产方向是否一致；产业链端，出口链最先兑现，需求刚性农资防御属性突出。我们维持农牧行业“强于大市”评级，建议关注两条主线：1）受益于农产品价格可能上行相关产业链公司；2）极端天气下抗逆品种需求可能增加的种业公司，以及出口链与需求刚性的农资公司。 风险因素：厄尔尼诺强度与持续时间不及预期的风险；库存与政策对冲的风险；下游需求与传导不及预期的风险。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 能繁母猪去化超预期，猪价拐点有望出现 猪价下行板块承压，分化加剧结构突围 农牧重仓比例有所下滑，行业仍处筑底阶段 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn 分析师: 叶柏良 执业证书编号： S0270524010002 电话： 18125933783 邮箱： yebl@wlzq.com.cn 研究助理: 夏伯文 电话： 15216638505 邮箱： xiabw@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%农林牧渔沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 3088 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 22 页 $$start$$ 正文目录 1 农牧板块整体涨幅较高，内部分化明显 ....................................................................... 4 1.1 农牧板块相对收益显著，可大致分为两阶段 .................................................... 4 1.2 农牧子板块分化明显，催化各不相同 ................................................................ 5 2 本次厄尔尼诺事件已确认步入“超强”历史级别 ........................................................... 6 2.1 厄尔尼诺的底层物理机制与国际判定基准 ........................................................ 6 2.2 海温指数拉升迅速，超强厄尔尼诺已正式形成 ................................................ 7 3 产业链影响机制：从气候异常到供需重构 ................................................................... 9 3.1 上游传导：全球气候模式的重塑与差异化冲击 ................................................ 9 3.1.1 大气循环机制与全球气候重塑 ................................................................. 9 3.1.2 我国宏观气候格局：“南涝北旱”的现实映射 ........................................ 10 3.1.3 巴拿马运河效应：隐性物流瓶颈加剧全球供需错配 ........................... 11 3.2 中游大宗品种：气候冲击对不同作物的影响路径具有明显分化 .................. 12 3.2.1 棕榈油 ....................................................................................................... 13 3.2.2 天然橡胶 .................................................................................................