计算机行业跟踪报告：从Anthropic招股书看AI大模型商业化进程及算力需求

[Table_RightTitle] 证券研究报告|计算机 [Table_Title] 从 Anthropic 招股书看 AI 大模型商业化进程及算力需求 [Table_IndustryRank] 同步大市(维持) [Table_ReportType] ——计算机行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2026 年 10 月 29 日 [Table_Summary] 事件： ⚫ 10 月 26 日，Anthropic 向美国证券交易委员会（SEC）提交首次公开募股（IPO）招股说明书，计划以“ANT”为股票代码在纳斯达克上市。 ⚫ 投资要点： ⚫ 季度实现扭亏为盈，产品持续迭代与降价有望驱动收入维持高增长。Anthropic2023—2025 年营收由 0.41 亿美元增至 45.85 亿美元，2026H1进一步达到 162.86 亿美元，约为 2025 年同期的 14 倍；25 年 11 月 Opus 4.5 提质降价后，26Q1—Q2 收入环比增速重新提升，26Q3 增速有所放缓，随着 26 年 9 月 Opus 5.5 进一步提质降价，后续收入增长有望得到支撑。经营端，2026Q2 首次实现单季度盈利，营业利润达到 9.74 亿美元，2026H1 经营活动现金流由净流出 15.13 亿美元转为净流入 39.29亿美元；账面净亏损扩大主要受可转债、衍生品及 SAFE 公允价值变动等非现金损失影响。收入结构上，按量计价收入长期占比超过四分之三，2026H1 约占 80%，客户 Token 使用量、API 价格及市场竞争将直接影响收入表现。 ⚫ 客户规模扩张与算力投入产出效率提升形成协同，商业化规模效应持续增强。2026Q2 每投入 1 美元算力所产生的收入由 2025Q1 的 0.40 美元提升至 2.08 美元；截至 2026 年 9 月 30 日，人均 TTM 收入超过 660万美元，显著高于上年同期的 140 万美元，且超过 90%的代码库贡献由Claude 完成，反映算力投入产出效率和组织运营效率同步改善。客户端同样保持强劲扩容，截至 2026 年 9 月 30 日，过去 12 个月收入贡献超过 10 万美元的客户已超过 11,900 家，较一年前的 950 多家实现数量级增长；净收入留存率约为 900%，表明收入增长由新客户拓展和存量客户扩容共同驱动。我们认为，企业客户快速扩张与存量客户使用深度提升共同推动收入增长，叠加算力投入产出效率及运营效率改善，公司规模效应逐步显现。 ⚫ Claude 从模型调用走向企业级“虚拟合作者”。Anthropic 持续拓展Claude 产品矩阵，推动 AI 由辅助工具向企业级“虚拟合作者”演进。Claude Code 将 AI 编程能力延伸至任务规划、代码编写、测试及调试等完整开发流程，Claude Cowork 进一步将自主执行能力拓展至办公及专业工作场景。2026 年 9 月，公司开始整合 Claude Cowork 与Claude.ai，提升产品使用的连续性和便捷性。截至 2026Q3，年收入贡献超 10 万美元的客户中，超过 50%同时使用 Claude 平台及自有应用，较 2025Q4 的约 30%明显提升。我们认为，模型、平台与应用协同发展有望推动 Agent 应用加速渗透，带动企业客户使用深度及 Token 消耗持续增长，为推理算力及高速光互连需求提供增量支撑。 Anthropic 加码长期算力布局，多芯片架构与算力采购模式升级有望拉动光通信需求。Anthropic 已签订的算力服务及设备租赁协议金额合计约 6,370 亿美元，叠加额外 TPU 及 AMD GPU 潜在采购，长期算力投入 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 政策推动 AI 向产业基础研发与产品智能化延伸 大模型加速融入专业场景，智能体生态持续拓展 全面实施“人工智能+”行动，人工智能普及率超 50% [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： (0755) 8322 3620 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理: 梁源源 电话： 13242092258 邮箱： liangyy@wlzq.com.cn 研究助理: 张文博 电话： 17782990700 邮箱： zhangwb@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%计算机沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3088 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 10 页 规划规模达到 8,020 亿—8,270 亿美元。公司采用 Google TPU、NVIDIA GPU、AWS Trainium 及 AMD GPU 多芯片架构，同时推出 Anthropic Direct模式，由传统云算力采购向直接租赁芯片、参与专用数据中心建设的混合模式转型。我们认为，头部模型厂商大规模算力投入进一步强化 AI基础设施建设的需求支撑，多芯片架构有望降低单一供应链依赖，推动GPU 与 ASIC 生态共同发展；算力采购模式转型则有望促进投资主体及硬件采购渠道多元化。 ⚫ 投资建议：1）AI 产业：海内外大模型厂商的产品加速迭代，市场竞争加剧，建议关注更具性价比、渠道生态更优、商业化进程提速的大模型厂商。2）算力产业：Anthropic 作为头部大模型厂商加大长期算力投入，签署超 6,000 亿美元算力合同，且有超 2500 亿美元的刚性成本支出。建议关注算力合同的履行进度以及受益于应用端算力需求增长的云厂商、AI 数据中心及算力租赁企业。3）光模块、光器件环节：随着头部模型厂商加大长期算力投入、深度参与基础设施建设，AI 硬件采购主体及算力生态有望进一步多元化，叠加 GPU 与 ASIC 并行发展及集群网络带宽升级，有望持续拉动高速光模块、光芯片及精密光器件需求增长。 ⚫ 风险因素：模型及产品迭代不及预期，商业化进程不及预期，监管及数据合规风险，AI 算力资本开支及投资回报不及预期，市场竞争加剧。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 10 页 $$start$$ 正文目录 1 产品迭代降价催化收入增长，三年营收增长超百倍 ................................................... 4 1.1 季度扭亏为盈，现金流实现转正 ........................................................................ 4 1.2 同期单位算力投入产出收入增加，盈利能力有所提升 .................................... 6 1.3 客户数量与大客户贡献同步提升 .........