26Q3费用持续优化，现金流持续改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]华大智造（688114）公司点评26Q3 费用持续优化，现金流持续改善投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-10-29收盘价（元）56.57近 12 个月最高/最低（元）82.88/44.88总股本（百万股）417流通股本（百万股）416流通股比例（%）99.79总市值（亿元）236流通市值（亿元）235公司价格与沪深 300 走势比较分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李婵执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com相关报告主要观点： 事件：公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度，公司整体经营基本面迎来向好发展，主营业务收入实现 210,771.73 万元，同比增长 11.91%，公司全球四大销售区域营收保持全线增长趋势；利润总额为-12,729.66 万元，同比减亏 47.03%，若剔除汇兑损益影响，利润总额同比大幅减亏83.18%；归母净利润为-18,703.79 万元，同比减亏 14.76%，整体经营情况明显改善。 点评： 26Q3 收入增长有所波动，毛利率提升，期间费用优化公司 2026 年 3 月完成对三箭齐发、华大序风的同一控制下合并并追溯重述报表，调整后 2026Q3 收入端同比增速+1.65%。未合并前口径2026Q3 单季营收 7.84 亿元，同比+3.77%，2026Q1/Q2 收入增速则分别为 28.63%/18.52%，第三季度的收入增速有所下降，主要与公司收缩低价设备销售的战略相关。公司前三季度毛利率为 57.89%（同比+3.84pct）、2026Q3 单季毛利率为 59.39%（同比+5.14pct、环比+3.51pct），近年单季最高，这主要是公司试剂类收入占比提升，带动了整体毛利率提升。前三季度期间费用（不含财务）12.28 亿元、同比-8.25%，其中销售费用率 22.85%（同比-4.71pct）、管理费用率 15.10%（同比-2.01pct）、研发费用率 19.17%（同比-5.87pct），公司收入保持增长同时而三项费用合计下降，也说明公司的降本增效措施有效。经营活动产生的现金流量净额由去年同期的-41,930.25 万元显著改善为44,982.04 万元，已连续四个季度实现经营净现金流入，经营现金转化能力和自我造血能力进一步增强。 股权激励计划落地，助力公司提质增效公司 2026 年股权激励方案于 2026 年 9 月落地，公司设置 2026-2028年三年的考核目标，以公司 2025 年为业绩考核基准年度，对各考核年度不含北美区域的营业收入增长率（A）、经调整后的 EBITDA 增长率（B）、不含北美区域的试剂耗材收入增长率（C）进行考核。各考核指标设置不同的考核权重，其中不含北美区域的营业收入增长率（A）权重为 40%，经调整后的 EBITDA 增长率（B）权重为 40%、不含北美区域的试剂耗材收入增长率（C）权重为 20%。不含北美区域的营业收入，目标值 2026-2028 年较 2025 年增长分别为 10%、21%和 33.1%；经调整后的 EBITDA 增长率目标值 2026-2028 年较 2025 年增长分别为120%、160%和 200%；不含北美区域的试剂耗材收入增长率目标值2026-2028 年较 2025 年增长分别为 15%、32.3%和 52.1%。 投资建议：维持“买入”评级敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告华大智造（688114）预计公司 2026-2028 年营业收入有望分别实现 31.15/38.43/47.40 亿元，同比增长 12.1%/23.4%/23.3%；归母净利润分别实现-1.92/0.72/1.96 亿元，同比增长 13.5%/137.6%/171.0%；对应 EPS 为-0.46/0.17/0.47 元；对应 EV/EBITDA 倍数为 61/49/34X。维持“买入”评级。 风险提示联盟集采执行滞后，业绩承诺实现不及预期，海外业务收入不及预期。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入2780311538434740收入同比（%）-7.7%12.1%23.4%23.3%归属母公司净利润-222-19272196净利润同比（%）63.0%13.5%137.6%171.0%毛利率（%）52.9%55.3%56.6%57.7%ROE（%）-2.9%-2.6%1.0%2.5%每股收益（元）-0.54-0.460.170.47P/E——341.98126.18P/B3.313.303.273.19EV/EBITDA216.8161.2149.0334.27资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告华大智造（688114）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产6448719480358838营业收入2780311538434740现金2800404133684377营业成本1309139316702003应收账款140165518871273营业税金及附加20232835其他应收款24263541销售费用701732845995预付账款50707795管理费用448483576711存货1039119514941803财务费用-678506其他流动资产1134120711731249资产减值损失-160-94-16-15非流动资产3754336429922636公允价值变动收益7000长期投资20202020投资净收益18000固定资产2039176615021234营业利润-264-23990243无形资产585473362251营业外收入3000其他非流动资产1110110511081131营业外支出14000资产总计10202105581102711474利润总额-275-23990243流动负债1594175521522403所得税-54-461747短期借款1111净利润-222-19272196应付账款238347469510少数股东损益0000其他流动负债1355140616821891归属母公司净利润-222-19272196非流动负债957132513251325EBITDA108.44359.73462.80632.83长期借款629999999999EPS（元）-0.54-0.460.170.47其他非流动负债328325325325负债合计2551307934763727主要财务比率少数股东权益4444会计年度2025A2026E2027E2028E股本417417417417成长能力资本公积8864886488648864营业收入-7.7%12.1%23.4%23.3%留存收益-1634-1806-1734-1538营业利润51.4%9