主业盈利能力持续改善，AI商业化稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月29日优于大市科锐国际（300662.SZ）主业盈利能力持续改善，AI 商业化稳步推进核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：徐晴0755-82150809021-60933150zengguang@guosen.com.cn xuqing3@guosen.com.cnS0980511040003S0980526070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.35 元总市值/流通市值3808/3800 百万元52 周最高价/最低价33.00/16.53 元近 3 个月日均成交额97.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科锐国际（300662.SZ）-26Q2 扣非增速提至 47%，AI 商业化及全球化布局持续推进》 ——2026-08-30《科锐国际（300662.SZ）-2026Q1 业绩延续高增，禾蛙平台与智能体望打开长期成长空间》 ——2026-05-14《科锐国际（300662.SZ）-2025Q3 扣非业绩同增 27%，AI 应用加速落地》 ——2025-10-30《科锐国际（300662.SZ）-2024 年经营效能提升显著，2025 年开局良好》 ——2025-04-28《科锐国际（300662.SZ）-经营变革进入收获期，AI 赋能助推发展新阶段》 ——2025-03-10前三季度扣非利润同比增长 24%，主业盈利能力改善。26Q1—Q3 公司实现收入 120.65 亿元/YoY+12.18%，归母净利润 2.26 亿元/YoY+2.81%，扣非归母净利润 1.95 亿元/YoY+24.02%；其中 Q3 收入 39.46 亿元/YoY+7.24%，归母净利润 0.74 亿元/YoY-20.15%，扣非归母净利润 0.73 亿元/YoY+21.17%。Q3归母利润下滑主要系去年同期出售子公司天津智锐股权等产生非流动资产处置收益约 6218 万元，叠加政府补助约 203 万元，归母非经常性损益合计3263 万元（本期仅 102 万元），形成较高基数。26Q3 收入增速放缓，主要系业务结构调整。Q3 收入同比+7.24%，较 H1 的+14.75%环比放缓；但外派人次保持稳健增长，公司前三季度累计派出外包人员、独立顾问及兼职专家 49.07 万人次/YoY+10.14%，单 Q3 同比增长约 9%。收入增速低于外派人次增速我们认为主要与业务结构优化有关。26Q3 毛利率及费用率优化，扣非净利率提升。26Q3 综合毛利率 6.47%/同比+0.15pct，我们认为主要来自猎头业务毛利率修复以及灵活用工毛利率企稳，销售、管理及研发费用率合计 3.24%/同比-0.07pct，体现了良好的费控效果；扣非归母净利率 1.86%/同比+0.21pct。前三季度公司综合毛利率5.86%/同比+0.06pct，扣非归母净利率 1.61%/同比+0.15pct；主业经营效率持续改善。禾蛙平台岗位交付保持高增，AI Agent 应用深化。截至 26Q3 末，禾蛙累计注册合作伙伴 2.12 万余家/YoY+15.9%，累计注册交付顾问 21.1 万余人/YoY+16.5%，累计运营中高端岗位 16.5 万余个/YoY+65.0%，累计交付岗位3.82 万余个/YoY+75.5%。禾蛙正式发布猎头行业首个 AI NativeAgent“Domi”，截至 26Q3 末，Domi 累计完成 1.6 万次人岗匹配、1.2 万次推荐报告制作，在 26Q3 末，Domi 对外推出 Wide Talent Search 技能，将大幅提升顾问的访寻能力与人才地图构建能力。风险提示：宏观经济承压；行业竞争加剧；大客户流失；AI 商业落地不及预期；海外经营及并购整合风险等。投资建议：我们维持此前盈利预测，预计 2026—2028 年收入182.48/221.71/266.06 亿元，归母净利润 3.60/4.17/4.78 亿元。按 10 月29 日收盘价 19.35 元计算，对应 PE 约 10.6/9.1/8.0 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)11,78814,54018,24822,17126,606(+/-%)20.5%23.4%25.5%21.5%20.0%归母净利润(百万元)205314360417478(+/-%)2.4%52.7%14.8%15.8%14.7%每股收益（元）1.041.591.832.122.43EBITMargin1.7%1.9%2.5%2.4%2.4%净资产收益率（ROE）10.4%13.8%14.1%14.5%14.7%市盈率（PE）18.512.110.69.18.0EV/EBITDA23.618.014.112.611.6市净率（PB）1.931.671.491.321.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度扣非利润增长 24%，主业盈利能力提升。26Q1—Q3 实现营业收入 120.65 亿元/YoY+12.18%，归母净利润 2.26 亿元/YoY+2.81%，扣非归母净利润 1.95 亿元/YoY+24.02%；26Q3 收入 39.46 亿元/YoY+7.24%，归母净利润 0.74 亿元/YoY-20.15%，扣非归母净利润 0.73 亿元/YoY+21.17%。Q3 归母利润同比下降主要系上年同期非经常性损益高基数，25Q3 归母非经常性损益 3263 万元（主要涉及非流动资产处置收益及政府补助等），26Q3 仅 102 万元。剔除非经项目扰动，公司扣非利润维持稳健增长。图 1：科锐国际营业收入（单位：亿元）图 2：科锐国际扣非前后归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理Q3 收入增速有所放缓，外派人次保持增长。26Q3 收入同比+7.24%，较 H1 的+14.75%回落 7.51pct；前三季度累计派出外包人员、独立顾问及兼职专家 490,693 人次/YoY+10.14%，26Q3 单季约 167,567 人次/YoY+9.14%，较 26H1+10.66%小幅回落。26Q1-Q3 公司累计推荐中高端管理人员及专业技术人才 10,405 人，派出人员中技术研发类岗位占比 72.38%。我们认为，外派人次增速高于收入增速或与业务结构优化有关。Q3 毛利率改善叠加期间费用率优化，扣非净利率稳步提升。26Q3 综合毛利率6.47%/同比+0.15pct；销售/管理/研发费用率分别为 1.20%/1.71%/0.32%，同比分别-0.07/+0.10/-0.10pct，合计 3.24%/同比-0.07pct；扣非归母净利率 1.86%/同比+0.21pct。26Q1—Q3 综合毛利率 5.86%/同比+0.06pct，销售/管理/研发