2026年三季报点评：Q3单季扭亏，管线逐步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2026年三季报点评 当前价： 13.20 元 智飞生物（300122） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） Q3 单季扭亏，管线逐步推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 23.94 流通 A 股(亿股) 14.14 52 周内股价区间(元) 11.37-21.77 总市值(亿元) 315.98 总资产(亿元) 271.32 每股净资产(元) 6.33 相 关研究 [Table_Report] 1. 智飞生物（300122）：现金流储备充足，关注自研产品转化 (2025-11-06) [Table_Summary]  事件：智飞生物发布 2026 年三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入65.39 亿元，同比下降 14.46%；实现归母净利润-6.83亿元，同比减亏 48.55%；实现扣非归母净利润-6.87亿元，同比减亏 49.04%；单 Q3实现归母净利润 1.25亿元，同比增长 117.36%，单季度扭亏。  业务结构持续优化，自主产品与代谢新品开启增量。报告期内公司持续推进“预防+治疗”双赛道转型，传统代理疫苗业务规模收缩，自主疫苗产品稳步推广；首款代谢治疗产品利拉鲁肽注射液（达舒宸®）于 6月获批、9月完成首针发货，正式切入减重降糖赛道；存货、应收账款持续压降，短期借款大幅清偿，资产质量与债务结构显著改善，经营现金流保持强劲，前三季度经营现金流净额39.19 亿元，同比增长 31.28%。  控费增效落地，费用结构持续优化。2026年前三季度公司实现毛利率 24.6%，同 比 +2.78pp。 费 用 率 方 面 ， 分 别 实 现 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率18.6%/4.2%/3.6%/10.2%，分别同比-2.6pp/+0.4pp/+0.7pp/+1.5pp，公司主动缩减销售开支，亏损幅度持续收窄。  盈利预测：预计 2026-2028 年收入分别为 80.2、87.4、94.6 亿元。  风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险，应收账款坏账风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 8958.44 8016.81 8744.61 9463.39 增长率 -65.61% -10.51% 9.08% 8.22% 归属母公司净利润（百万元） -14723.15 -1231.74 -561.17 -304.91 增长率 -834.03% -108.37% -145.56% -154.33% 每股收益 EPS（元） -6.15 -0.51 -0.23 -0.13 净资产收益率 ROE -91.55% -8.29% -3.93% -2.18% PE -2 -26 -56 -104 PB 1.96 2.12 2.21 2.26 数据来源：Wind，西南证券 -44%-34%-23%-13%-3%8%25/1025/1226/226/426/626/8智飞生物 沪深300 智 飞生物（300122） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：代理产品方面，代理疫苗业务规模持续收缩，是短期收入承压的主要原因，25年万泰生物自研国产九价 HPV 上市，对公司代理产品造成一定冲击，预计 26-28 年收入增速分别为-10%/9%/8%。 假设 2：自主产品方面，人二倍体狂犬疫苗、15 价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗处于上市审评阶段；德谷胰岛素递交上市申请，后续有望为公司带来收入增量。预计 26-28年收入增速-15%/10%/10%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 代理产品 收入 76.8 69.1 75.4 81.4 增速 -68.8% -10.0% 9.0% 8.0% 毛利率 -0.5% 13.0% 14.0% 15.0% 自主产品 收入 11.9 10.1 11.1 12.2 增速 1.2% -15.0% 10.0% 10.0% 毛利率 70.6% 75.0% 77.0% 80.0% 其他 收入 0.9 0.9 1.0 1.0 增速 -59.5% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 -108.2% 45.0% 45.0% 45.0% 合计 收入 89.6 80.2 87.4 94.6 增速 -65.6% -10.5% 9.1% 8.2% 毛利率 7.8% 21.2% 22.3% 23.7% 数据来源：Wind，西南证券 智 飞生物（300122） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 8958.44 8016.81 8744.61 9463.39 净利润 -14745.26 -1233.59 -562.01 -305.37 营业成本 8255.69 6318.75 6790.32 7219.01 折旧与摊销 521.29 716.40 725.67 735.90 营业税金及附加 68.39 50.52 57.38 62.97 财务费用 301.76 0.22 -1.35 -0.88 销售费用 2386.45 1603.36 1574.03 1608.78 资产减值损失 -13618.43 150.00 -200.00 -200.00 管理费用 413.65 400.84 349.78 331.22 经营营运资本变动 5024.10 11296.79 -1393.59 -1307.42 财务费用 301.76 0.22 -1.35 -0.88 其他 27683.86 -3199.67 1300.67 1299.59 资产减值损失 -13618.43 150.00 -200.00 -200.00 经营活动现金流净额 5167.32 7730.15 -130.62 221.82 投资收益 0.01 0.00