新能源汽车行业图说新能源汽车：一季度卖到了哪儿和需求结构变化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 4 月 28 日 新能源汽车 图说新能源汽车：一季度卖到了哪儿和需求结构变化 行业动态 行业近况 受到疫情和高基数共同影响，2020 年第一季度新能源汽车销量发生深度下滑，1-3 月销量（含特斯拉中国）同比下滑幅度分别为 49.2%/68.2%/49.8%，一季度累计下滑 53.2%。剔除特斯拉后，新能源汽车一季度销量累计下滑 59.2%。我们结合交强险上险数据，对第一季度新能源车销往地和需求结构进行分析。 评论 全国概览：特斯拉中国量产放量，限牌和发达省市包揽前五，CR5 提升；个人需求占比大幅提升；纯电动占比维持稳定。 1）特斯拉国产对销量和需求结构产生较大影响。由于新能源汽车在第一季度整体的低销量，和特斯拉国产放量，Model 3 单一车型销量占到一季度全国新能源汽车总销量的 16%，对销量结构产生较大影响。 2）销量前五位的省市由限牌和发达省市包揽，其中广东延续 2019 年领先地位，销量占比排名第一，但 16%的占比仍较广深限牌放松前（1H19）滑落了 6ppt。北京销量占比大幅提升至 14%，排名第二，主要原因为 2 月底新能源车指标摇号发放 6 个万额度，使需求得以释放。其他主要省市为上海、浙江和江苏，与去年相比，江苏进入前五，山东则滑落至第六。1Q20 的 CR5 达到 55%，同比提升 3ppt。 3）从所有权看，第一季度个人需求占比达到 76%，较 2019 年同期大幅提升 33ppt，相应单位需求和营运需求占比分别下降 12ppt/20ppt 至 12%/13%。我们认为，由于疫情影响延后复工，和补贴预期稳定未发生抢装，导致 2B/2G（政府和事业单位）需求在 1Q20 下滑较大，未得到充分释放。 4）第一季度新能源汽车销售仍然以纯电动车型为主，全国口径纯电动车销量占比 76%。限牌与非限牌结构则几乎相同，这也与去年发生较大变化。我们认为特斯拉放量带来纯电动车在限牌地区占比提升；营运和微型车需求收缩导致纯电动车在非限牌地区占比下降。 自主企业：比亚迪、北汽新能源和吉利销售分布均匀，其他车企仍存在地域性特点。比亚迪、北汽新能源和吉利汽车在限牌/非限牌地区的销售占比均匀，展现了比较广泛的产品认可度。上汽、广汽在限牌地区销售占比高，而长安、奇瑞的新能源产品主要销往非限牌地区，延续 2019 年的地域性特点。合资企业：以插电混动车型为主，全国接受程度高。一季度合资车企缺乏纯电车型推出，2019年推出的纯电动车型市场反响依然一般。相比之下，合资企业的插电混动车型获得了全国各地区较高的接受程度。造车新势力：特斯拉国产放量，蔚来、威马、小鹏下滑。限牌地区占比较高。特斯拉国产后快速上量，主销地区中前五名为上海、广东、浙江、北京、江苏，均为限牌和发达省市，CR5 达 75%，限牌地区占比 60%。而疫情则打断了其他造车新势力的爬坡节奏。分地区看，限牌地区占蔚来、威马、小鹏销量的比例分别为 50%/40%/58%，占比较高。 估值与建议 我们更新预测 2020 年中国新能源汽车销量 100-105 万辆，补贴新政下，特斯拉或将加快国产化进度，推荐产业链中的拓普集团，建议关注三花智控。 风险 新能源车市恢复不及预期，新车上市进度不及预期。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 刘畅 联系人 SAC 执证编号：S0080120030009 changa.liu@cicc.com.cn 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 上汽集团-A 跑赢行业 21.50 10.5 7.5 宇通客车-A 跑赢行业 13.50 14.9 14.3 拓普集团-A 跑赢行业 25.00 28.9 22.8 三花智控-A 跑赢行业 25.00 34.8 23.9 银轮股份-A 跑赢行业 13.50 16.8 13.4 广汽集团-H 跑赢行业 8.80 7.7 5.8 吉利汽车-H 跑赢行业 13.70 15.1 11.3 中金一级行业 新能源汽车 相关研究报告 • 新能源汽车 | 购置环节补贴政策落地，建议增大使用环节扶持力度 (2020.04.24) • 汽车及零部件 | 新能源车免征购置税延长两年，扶持金额超过汽车下乡 (2020.04.23) • 海外观察 | 热门美股-特斯拉近况跟踪：国产新车型提升竞争力，海外产销二季度承压 (2020.04.12) • 汽车及零部件 | 无谓电池路线之争，热管理市场五年翻两番 (2020.02.21) • 汽车及零部件 | 2019 新能源车市回顾：三因素带来销量波动，零部件标的表现优秀 (2020.02.06) • 汽车及零部件 | 新能源观察：图说 2019 四季度及全年新能源车都卖到了哪儿？ (2020.02.11) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 90951001051102019-042019-072019-102020-012020-04相对值 (%) 沪深300 中金公司研究部：2020 年 4 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 全国概览：限牌和发达省市包揽前五，CR5 占比提升；个人需求占比大幅提升 图表 1: 2020 年第一季度，限牌和发达省市包揽前五前，CR5 提升至 55% 资料来源：交强险，中金公司研究部 2020 年第一季度，我国新能源中纯电动车占比 76%，与 2019 年持平。限牌/非限牌地区结构相同。各省市中北京、山东、河南、广西、福建等区域纯电动比例较高。营运性质车辆占比大幅下降至 13%；各省市中，北京、河南、江苏、广西、河北等区域非营运性质（个人与单位用户）车辆比例较高。 图表 2: 一季度我国新能源仍然以纯电动车为主，营运车占比下滑至 13% 资料来源：交强险，中金公司研究部 sPnRmOvNzRaQ9R9PmOqQsQnNfQoOnReRmOzRbRmNsNMYmOrRuOmRrN中金公司研究部：2020 年 4 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 一季度新能源汽车个人用户占比大幅提升至 76% 资料来源：交强险，中金公司研究部 图表 4: 一季度限牌/非限牌地区新能源汽车销量占比相当 资料来源：交强险，中金公司研究部 43% 40% 58% 52% 76% 24% 20% 14% 17% 12% 33% 40% 27% 31% 13% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q192Q193Q194Q191Q20个人 单位 营运 55% 48% 56% 47% 48% 45% 52% 44% 53% 52% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1