科技行业：谷歌3Q26业绩：AI云实现翻倍增长，搜索生态或面临短期变现扰动

科技行业 | 行业点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 谷歌 3Q26 业绩： AI 云实现翻倍增长，搜索生态或面临短期变现扰动  核心主业与营业利润表现稳健。2026 年第三季度，谷歌实现总营收1,275.8 亿美元，同比增长 25%，略低于市场预期 0.25%。分业务来看，核心 Google Services 营收达 963.0 亿美元，同比增长 11%，其中 Google Search 及其他业务稳健增长 12%至 633.5 亿美元。盈利能力方面，核心经营端表现扎实，本季营业利润同比增长 30%至 405.8 亿美元，营业利润率同比提升 1.3pp 至 31.8%，其中 Google Services 营业利润率达 40.7%。归母净利润同比下滑 25%至 261.7 亿美元，显著低于市场预期的 373.9 亿美元，主要受公允价值变动等非经营性项目影响；核心业务经营利润率保持韧性。  云业务实现翻倍增长，规模效应驱动盈利能力提升。Google Cloud 表现亮眼，3Q26 收入同比增长 103%至 307.1 亿美元，成为核心增长引擎，主要由 GCP 在企业级 AI 基础设施、企业 AI 解决方案和核心云服务的强劲需求，以及 TPU 销售驱动。在规模效应与高附加值 AI 产品带动下，云业务营业利润同比增长超两倍至 111.2 亿美元，云业务营业利润率从去年同期的 23.7%大幅提升 12.5 pp 至 36.2%。截至 3Q26 末，Google Cloud 未履约合同余额高达 5,610 亿美元，公司预计其中略高于 55%的份额将在未来 24 个月内确认为收入。我们认为，云业务收入利润的高速增长，验证了公司全栈式 AI 布局的商业化兑现能力，TPU销售打开了增量空间，庞大的在手订单也为公司未来两年的高成长提供确定性。  AI 基建驱动 CapEx 再创历史新高，自由现金流延续负值。为满足庞大的 AI 算力及云订单交付需求，公司 3Q26 CapEx 同比提升 114%至 513.6亿美元。本季经营活动现金流净额为 422.9 亿美元，同比下降 13%，主要受 TPU 库存备货投入以及支付 52 亿美元欧盟委员会罚款影响；自由现金流为-90.7 亿美元。为支撑高强度资本投入，公司发行了净募集资金达 287 亿美元的优先无担保票据，截至季末，账面现金、现金等价物及有价证券总额高达 2,651 亿美元，资产负债表依然稳健。公司维持 2026 全年 CapEx 在 1,950 亿至 2,050 亿美元的指引，并预计2027 年 CapEx 还将进一步大幅增长。我们认为，尽管自由现金流转负与高企的 CapEx 在短期内引发市场担忧，但考虑到本季现金流受欧盟罚款及算力备货等阶段性因素拖累，且高强度 CapEx 对应云业务大量在手订单的交付需求，中长期折旧压力有望被云业务的高经营杠杆充分消化。  搜索生态或面临短期变现扰动。生态与模型方面，Gemini 应用全球用户规模正式突破 10 亿大关，新一代 Gemini 4 系列模型正加速落地，公司计划于 2026 年底前将企业级的 Agentic 能力延伸至消费端应用。在搜索端，AI 推动整体及商业搜索量实现加速增长，用户向 AI Mode快速迁移，但由于新模式的变现率目前仍低于传统搜索，短期内搜索变现受到了结构性影响，亦引发市场对核心现金牛业务增速放缓的顾虑。我们认为，随着用户商业搜索频次的持续提升以及后续 Agentic 原生广告形态的逐步成熟，搜索业务的商业化潜力仍待进一步释放。  投资风险：AI 落地不及预期；投入远超预期；数据与隐私安全；流动性趋紧。赵丹 首席科技软件分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 科技分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2026 年 10 月 29 日 扫码关注 浦银国际研究 浦银国际 行业点评 谷歌 3Q26 业绩： AI 云实现翻倍增长，搜索生态或面临短期变现扰动 2026-10-29 2 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具