科技行业：微软FY27Q1业绩：Azure加速增长，预计FY27维持正向自由现金流

科技行业 | 行业点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 微软 FY27Q1 业绩：Azure 加速增长，预计 FY27 维持正向自由现金流  业绩稳健，收入利润均超市场预期。微软 FY27Q1 收入 923 亿美元，同比增长 19%，较市场预期高约 2%；经营利润 459 亿美元，同比增长21%，经营利润率同比提升约 0.9 个百分点至 49.8%。调整后净利润 364亿美元，同比增长 18%，超市场预期 4%。展望 FY27Q2，公司指引收入960 亿~971 亿美元，同比增长 18%~19%；隐含经营利润范围为 445 亿~459 亿美元，经营利润率约 46.8%，同比小幅下滑。  Azure 加速增长，指引依然强劲。本季度起，微软采用新的两分部披露口径——Agents & Infra（A&I）和 Devices & Consumer（D&C）。 A&I 分部整合原生产力与业务流程、智能云业务，FY27Q1 收入 768 亿美元，同比增长 25%，经营利润增长 24%； D&C 分部涵盖原个人计算及领英营销与会员业务，FY27Q1 收入 155 亿美元，同比下降 3%，经营利润增长 2%。Azure 本季收入 331.7 亿美元，好于预期，同比增长 48%，较上季度增长 43%继续提速，也高于此前 44%~45%的公司指引；下季固定汇率收入增长指引进一步升至 49%~50%，反映需求依然旺盛。微软云收入 639 亿美元，同比增长 30%。M365 商业云收入同比增长 17%，主要受 Copilot、E5/E7 等高端产品及用量计费业务推动。商业付费席位增速放缓至 5%，部分受销售执行偏弱影响。消费端则相对疲软，Windows OEM 及设备收入收入下降 22%，Xbox 内容及服务收入下降2%。云与 AI 增长有效抵消了消费业务压力，但 Azure 收入占比提升也使微软云毛利率同比降至 66%，公司预计下季进一步降至约 65%。  资本开支低于预期源于交付延迟，预计 FY27 维持正向自由现金流。本季度包含融资租赁的资本开支为 452 亿美元，同比增长约 30%，低于市场预期以及公司此前约 500 亿美元的指引，主要原因是部分第三方算力产能延迟交付，并不说明资本开支已经见顶。公司将 2026 自然年资本开支预期由约 1,750 亿美元下调至约 1,700 亿美元，并预计资本开支 FY27Q2 超过 500 亿美元，FY27 下半年则将随 CPU、GPU 采购及延期产能交付而加速。现金流口径下，本季度购置物业及设备的现金支出约 394 亿美元，约为去年同期两倍，约占收入 42.7%。经营现金流580 亿美元，同比增长 29%；自由现金流 186 亿美元，同比下降 27%，反映经营现金创造能力仍强，但较高投资强度压缩了现金留存。管理层对于资本开支回报抱有信心，预计 FY27 全年自由现金流保持正值。  整体而言，Azure 增长及后续指引是本季最大亮点，证实 AI 投入转化收入持续兑现。资本开支低于预期并不说明已经见顶，投资回报以及后续算力投入对自由现金流影响仍需观察。此外，FY27Q1 商业剩余履约义务为 6,770 亿美元，同比增长 73%，约 30%预计在未来 12 个月确认收入。商业订单额同比下降 12%，主要受到去年同期大额 Azure 合同高基数影响。运营方面，Foundry 客户超过 12 万家、收入同比增至三倍以上，Copilot 日活用户环比增长近 50%，体现 AI 应用需求继续扩张。股东回报方面，公司本季通过回购及分红合计返还 102 亿美元，其中回购约29 亿美元，宣派的季度股息由每股 0.91 美元提高至 0.98 美元。  投资风险：AI 落地不及预期；投入远超预期；数据与隐私安全；流动性趋紧。赵丹 首席科技软件分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 科技分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2026 年 10 月 29 日 扫码关注 浦银国际研究 浦银国际 行业点评 微软 FY27Q1 业绩 2026-10-29 2 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册