钢铁行业周报：供给收缩、需求转弱，原料让利下移成本中枢

证券研究报告——钢铁行业周报行业评级：看好发布日期：2026.10.28钢铁指数行情走势图数据来源：Wind大同证券大同证券研究中心分析师：张佃洁执业证书编号：S0770524110001邮箱：zhangdj@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn核心观点钢铁行业处于供给收缩、需求回补、盈利修复的博弈窗口。供给决定弹性，需求决定方向，成本决定底部，盈利修复是被动的、脆弱的，不宜当作周期性改善。供给端：减产方向已经确定，节奏才是关键变量。本轮减产由利润被动驱动，而非政策性强制压减，弹性大、容易反复；一旦利润出现阶段性修复，铁水复产就会迅速对冲去库。因此，减产的持续性比幅度更重要。需求端：已经进入淡旺季切换的下行通道。节后补库只是集中式的，没有转化为趋势性改善；建材与板材同步走弱，终端采购以刚需为主，反映的是项目实际不足，并非短期扰动。出口支撑边际减弱、地产拖累未解，两大支撑都在削弱。价格端：供给决定方向，需求决定斜率。需求端缺乏向上驱动，弹性主要来自供给收缩形成的阶段性缺口；短期以区间震荡、重心偏弱为主，反弹高度受制于需求下行斜率，不宜当作趋势反转。成本端：原料自身承压，成本支撑下移。铁水减产削减炉料刚需，成本不再是钢价下方的硬性支撑，反而可能形成“成材下跌—原料补跌—成本下移”的负反馈，使钢价底部被不断重新定义。盈利端：被动修复而非主动改善。利润改善来自成本下移快于成材下跌，并非需求拉动涨价；原料补跌到位或铁水复产都会再度压缩吨钢利润。行业仍处低利润中枢，盈利分化取决于产品结构。 风险提示需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；宏观政策与出口环境变化的风险；供给端政策执行不确定的风险。供给收缩、需求转弱原料让利下移成本中枢【2026.10.19-2026.10.25】证券研究报告——钢铁行业周报一、周度行情回顾当周，上证指数周收跌 0.69%，报 3690.48 点，沪深 300 周收跌 1.57%，报 4105.33 点，申万一级行业中，钢铁周收跌 2.56%，收报 2039.45 点，跑输指数。钢铁子行业中，冶钢原料周收跌2.57%，普钢周收跌 2.01%，特钢Ⅱ周收跌 3.74%。个股方面，申万钢铁行业 46 家上市公司中有 5 家上涨、41 家下跌，涨幅前五名与跌幅前五名的公司见图表 2&图表 3。图表 1：申万 31 个行业周涨跌幅（%）数据来源：Wind，大同证券图表 2：涨幅排名前 5 的个股图表 3：跌幅排名前 5 的个股排名简称周涨跌幅(%)今年以来涨跌幅(%)1翔楼新材8.0824.492久立特材2.46-22.283杭钢股份1.57-5.414方大特钢0.99-31.475方大炭素0.20-27.39排名公司简称周涨跌幅(%)今年以来涨跌幅(%)1南钢股份-10.99-22.452中信特钢-7.95-21.443大中矿业-7.70-13.744金洲管道-6.138.015河钢资源-5.76-23.50数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券二、供需及价格分析2.1 供给当周，高炉开工率为 80.4%，周环比-0.09 个百分点；高炉产能利用率为 87.21%，周环比-0.51 个百分点；电炉开工率为64.74%，周环比-0.64 个百分点；电炉产能利用率为 57.17%，周环比-0.14 个百分点。证券研究报告——钢铁行业周报图表 4:高炉开工率及产能利用率(%)图表 5:电炉开工率及产能利用率(%)数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券重点钢材企业钢材产量为 1826 万吨，周环比+6 万吨；五大钢材品种产量为 792.09 万吨，周环比-2.26 万吨。分品种看：图表 6：五大品种钢材产量品种产量（万吨）周环比变化（万吨）涨跌幅螺纹钢174.780.930.53%热轧卷板286.232.790.98%线材77.66-4.44-5.41%中厚板168.33-0.98-0.58%冷轧卷板85.09-0.56-0.65%数据来源：Wind，大同证券2.2 库存当周，五大品种钢材社会总库存为 1061.49 万吨，周环比-23.08 万吨；钢厂总库存为 386.06 万吨，周环比-8.95 万吨。分品种看：图表 7：五大品种钢材社会库存品种库存（万吨）周环比变化（万吨）涨跌幅螺纹钢369.73-20.45-5.24%热轧卷板368.46-3.75-1.01%线材56.7-1.17-2.02%中厚板134.113.312.53%冷轧卷板132.49-1.02-0.76%数据来源：Wind，大同证券图表 8：五大品种钢材钢厂库存品种库存（万吨）周环比变化（万吨）涨跌幅螺纹钢152.37-5.84-3.69%热轧卷板67.130.691.04%证券研究报告——钢铁行业周报线材57.04-2.82-4.71%中厚板67.58-0.61-0.89%冷轧卷板41.94-0.37-0.87%数据来源：Wind，大同证券铁水连续减量，供给从“持平”转向“实质收缩”，但减产仍属温和。当周供给端出现了上周之后最明确的方向性变化：铁水日均产量连续回落，环比再降逾 1 万吨至 232.25 万吨，同比降幅维持 3%以上，显示在深度亏损持续压制下，钢厂减产已从“意愿”落到“行动”；高炉开工率与炼铁产能利用率同步下行，前者降至 80.4%附近，后者跌破 87.3%，产能利用率的降幅明显大于开工率，说明减产更多体现为降负荷而非停产；电炉环节产能利用率同步小幅回落至 57%附近，长流程、短流程双双走弱，与前几周“长短流程分化”的格局明显不同。五大品种产量降至 792万吨附近、环比继续下滑，但内部结构转为“螺增热卷增、线材减”——螺纹与热卷产量均小幅回升，减量主要来自线材，反映钢厂在板材利润相对占优、线材需求走弱的背景下主动调整品种结构。库存端连续第二周去化、总库存降至 1448 万吨附近，但去库量不足前一周一半、去库速率明显放缓，其中建材去库幅度显著大于板材，板材去库几近停滞。整体看，供给端的收缩已确立但幅度温和，铁水仍有进一步下降的空间，减产对价格的托底作用正在累积，但尚不足以对冲需求端的走弱。2.3 需求当周，五大品种钢材表观消费量为 824.13 万吨，周环比-39万吨。分品种看：图表 9：五大品种钢材表观消费量品种表观消费量（万吨） 周环比变化（万吨）涨跌幅螺纹钢201.03-21.24-9.56%热轧卷板289.2-12.05-4.00%线材81.66-4.36-5.07%中厚板165.74-1.54-0.92%冷轧卷板86.50.190.22%总计824.13-39-4.52%数据来源：iFind，大同证券建筑钢材成交量 80713 吨，周环比-11870 吨；水泥发运率为证券研究报告——钢铁行业周报43.13%，周环比-0.31%。图表 10:钢材成交量（吨）图表 11:水泥发运率（%）数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券需求从阶段性回补切换回内生走弱。当周需求端的核心变化，是上一周由节后集中复工带来的成交量放