26Q3业绩承压，持续加大研发投入

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 26Q3 业绩承压，持续加大研发投入 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告 公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 147.28亿元，同比下降 1.89%；实现归母净利润 13.87 亿元，同比下降 9.87%。单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 48.53 亿元，同比下降6.87%；实现归母净利润 4.61 亿元，同比下降 10.98%。在行业内外双重压力下，公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲了单一市场、单一品类波动的风险，营业收入整体保持基本稳定，但受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素影响，公司盈利水平阶段性承压。 ⚫ 持续加大研发投入，汇兑损益影响财务费用率 2026 年前三季度公司毛利率为 32.44%，同比+0.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为 16.46%/1.54%/2.71%/0.87%，同比+0.82/-0.05/+0.63/ +1.01pct；归母净利率为 9.41%，同比-0.83pct。2026 年第三季度公司毛利率为 32.33%，同比+0.92pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.12%/1.34%/3.34%/0.65%，同比+1.3/-0.08/+1.13/+0.59pct；归母净利率为 9.5%，同比-0.44pct。研发费用率提升主要系加大研发投入所致，研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链；财务费用率提升主要系汇兑损益变动所致。 ⚫ 召开 2026 年度战略年会，明晰经营原则 10 月 6 日至 10 月 8 日，公司召开 2026 年度战略年会，这是公司连续第十三年举办战略年会，也是新形势下公司对战略体系的新一轮迭代与校准。大会清晰了公司业务发展的总体原则—要坚定落实增长、提升盈利，内贸坚持零售转型不动摇，在做大做厚用户资产与价值的前提之下，去获得边界内的市场第一；外贸坚持以 ToC 思维做 ToB，在本地化深化运营的前提下，进一步巩固并扩大战略性国家市场与战略型品类的市场份额。大会也明确了公司 2027 年经营原则—当前公司整体处于调整、转型、进攻的关键时期，2027 年要坚定战略方向，贯彻“质量经营、结构增长、能力致胜”的经营关键词，追求有效的规模及高质量的增长，并建立好面向存量时期的竞争优势。 ⚫ 投资建议 品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进 1+N+X 渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。基于公司三季报承压， 我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 203.4/212.94/222.61 亿元（前值为 213.26/224.9/236.77 亿元），分别同比增长 1.4%/4.7%/4.5%；归母净利润分别为 17.06/18.87/20.23 亿元（前值为 19.76/21.84/23.71 亿元），分别同比变化-4.7%/+10.6%/+7.2%；EPS 分别为 1.84/2.04/2.19[Table_StockNameRptType] 顾家家居（603816） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期：2026-10-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 24.10 近 12 个月最高/最低（元） 28.86/22.06 总股本（百万股） 926 流通股本（百万股） 816 流通股比例（%） 88.13 总市值（亿元） 223 流通市值（亿元） 197 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.26H1 收入稳定，外贸业务逆势增长2026-08-30 2.26Q1 收入稳增，汇兑影响短期利润2026-05-01 3.25Q3 业绩稳健增长，持续推进国际化战略 2025-10-28 [Table_CompanyRptType1] 顾家家居（603816） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 元，对应 PE 分别为 13.07/11.82/11.03 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇率波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 20056 20340 21294 22261 收入同比（%） 8.5% 1.4% 4.7% 4.5% 归属母公司净利润 1790 1706 1887 2023 净利润同比（%） 26.4% -4.7% 10.6% 7.2% 毛利率（%） 32.8% 32.6% 32.7% 32.7% ROE（%） 16.9% 13.1% 13.8% 14.0% 每股收益（元） 2.20 1.84 2.04 2.19 P/E 13.97 13.07 11.82 11.03 P/B 2.39 1.71 1.63 1.54 EV/EBITDA 8.16 6.80 6.10 5.48 资料来源：wind，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 28 日收盘价计算） [Table_CompanyRptType1] 顾家家居（603816） 敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9100 10231 10928 11876 营业收入 20056 20340 21294 22261 现金 2569 4215 4915 5502 营业成本 13485 13702 14333 14984 应收账款 1870 1413 1420 1546 营业税金及附加 144 142 152 158 其他应收款 271 181 183 198 销售费用 3437 3600 3684 3740 预付账款 152 107 117 122 管理费用 372 382 383 334 存货 2268 2093 2070 2286